一、需求端：景氣回升，出口增加

    1、全球轉基因作物種植面積擴大，需求持續增長

    全球草甘膦市場空間擴大。草甘膦的需求與轉基因作物的種植面積具有較強的相關性。近幾年全球轉基因作物種植面積整體呈平穩增長趨勢，2016年轉基因作物種植面積為1.9億公頃，同比增長3.0%。草甘膦全球銷售額從2009年的48.5億美元增至2016年56.6億美元，趨勢性增加。

全球轉基因作物種植面積整體向上

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國草甘膦市場深度分析與發展前景研究報告》

全球草甘膦銷售規模擴大

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    2、我國轉基因作物種植面積增量空間大

    我國大豆進口量持續增長。根據統計，2016/2017年度我國大豆進口量為9,350.0萬噸，同比增長 12.4%。如果在未來保證安全的基礎上，有限制的放開我國轉基因大豆等作物的種植，可以降低我國大豆進口依賴度。

我國大豆消費量持續增長

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我國大豆進口量逐年攀升

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    3、百草枯退出市場，草甘膦有望補位

    百草枯退出市場，草甘膦打開增量空間。由于百草枯中毒后，沒有任何有效的解毒藥，對人畜危害非常大。2010 年之后，世界各國相繼出臺了對百草枯的禁產令和禁售令。我國已于 2014 年停止百草枯水劑登記，并在 2016 年 7 月 1 日全面禁止在中國銷售百草枯水劑。另外，根據 2017 年 6 月對十二屆全國人大五次會議第 3326 號建議的答復，市場上僅南京紅太陽有 1 個 20%百草枯可溶膠劑產品銷售，該產品農藥登記證有效期至 2018 年 9 月 25 日，到期后不再予以農藥登記延續。2020年 9 月 25 日后，中國市場上不再有百草枯產品銷售。目前百草枯替代品主要有草甘膦和草銨膦等，而草銨膦生產技術難度高，工藝路線比較復雜，國內僅有少數公司能夠規模化生產，總產能遠低于草甘膦，同時草銨膦生產成本高，價格目前是草甘膦的 7 倍左右。短期來看，替代百草枯首選的還是草甘膦，其將有望填補百草枯退出后的市場空缺。

百草枯全球銷售額

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草甘膦和草銨膦價格走勢

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    海外市場迎來補庫存周期，草甘膦出口回暖。我國是草甘膦主要出口國，2016 年草甘膦原藥出口接近 31.1 萬噸，同比增長20.5%。這是由于海外農化公司在歷經兩年多的行業低迷期，農化巨頭庫存均出現不同程度的下降，去庫存基本完畢，行業進入新一輪補庫存周期，推動我國出口增加。草甘膦前三大出口地分別為巴西、阿根廷和美國，出口占比分別為 21.0%、17.6%和 17.5%。隨著全球轉基因作物的推廣，海外產能不足以支撐需求，我國草甘膦出口將放量。

我國草甘膦原藥出口量

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2016年我國草甘膦原藥主要出口國

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    二、供給端：環保趨嚴助力產能淘汰

    1、產能收縮，供給改觀

    草甘膦產能擴張放緩。海外草甘膦主要生產商為孟山都，草甘膦年產能為 35 萬噸。2016年國內草甘膦年產能為 87 萬噸，全球占比為 77.7%，主要生產商有泰盛化工、四川福華、新安股份等。由于草甘膦產能過剩，盈利不佳，行業基本停止了擴張步伐。近年來，國內草甘膦開工率降低幅度較明顯，從 2011 年的近 69.3%下滑到 2016 年的 55.5%。值得一提的是，國內行業在建和擬建項目較少，產能過剩的局面在未來將得到一定程度的緩解，市場將進入理性而平穩的發展時期。

國內草甘膦產能及開工率情況

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2016 年世界草甘膦主要公司產能占比

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    2、利劍斬污，逼迫出清

    生產過程產生污水毒性大。草甘膦合成工藝較為成熟，技術壁壘較小。然而由于草甘膦生產過程中排出的廢水具有排放量大、有機物和有機磷濃度高、含鹽量高、難降解化合物含量高、可生化性差等特點，廢水中的污染物主要為甲醇、甲縮醛、三乙胺、亞磷酸、鹽酸等，較難處理。

    環保督察輪番上陣，逼迫小產能出清，集中度提升。近年來，國家相關部委陸續出臺草甘膦行業的政策措施，部分企業環保壓力大，再加上經營不佳，陸續退出。根據數據，2014 年國內草甘膦產能為 93.6 萬噸/年，2017 年產能下降到 84.0 萬噸/年。行業呈現產能收縮的態勢，并向具有環保優勢的大企業集中。從長期來看，環保越發嚴格，不達標的企業面臨限產、關停，行業供給秩序有望優化。

草甘膦產能集中度進一步提高

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    三、長期看，價格中樞有望逐步上移

    價格重新進入上升通道。2007-2008年中期，全球大宗商品進入非理性暴漲階段，草甘膦也不例外。轉基因作物種植面積增加，草甘膦需求增長，而供給不足，原油大漲提升成本，草甘膦價格大幅走高，最高達10萬元/噸。2008 年中期之后，隨著金融危機爆發，原油價格大跌，草甘膦生產成本下移；國內企業開工提高，供給增加，草甘膦價格進入下滑通道。隨著中國產能擴張，2009-2012年初草甘膦價格持續低位徘徊，行業普遍虧損，中小企業停工。2012年之后，隨著下游庫存消化，環保趨嚴，行業開工不足，供給緊張，草甘膦價格進入震蕩上行通道，2013年三季度接近4.5萬元/噸高價。價格上漲，環保執行不力，中小企業復工，行業產能開始擴張，供給過剩，價格震蕩回落。2016-2017 年國內進行了四次環保督察，部分草甘膦企業停產、限產，供給階段性減少。此外，環保督察，京津冀大氣治理，原料甘氨酸供給下滑，價格大漲，推動草甘膦價格一路上行。

草甘膦價格走勢及原因分析

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甘氨酸法草甘膦價差

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    綜合來看，草甘膦需求平穩增長，環保不可逆的收緊，供給收縮，原料漲價，草甘膦價格有望震蕩上漲。