國際油價進入上行周期，原材料 PX價格上行。 17 年以來， OPEC 主動減產控制供給，美國頁巖油復產速度減緩，整個國際原油市場處于主動去庫存狀態，隨著庫存去化的逐步深入，國際油價進入上行周期。展望 18 年，供給端 OPEC 主動延長減產至年底，美國復產速度有所減緩，需求端發達國家經濟復蘇的態勢樂觀，印度需求有望恢復，中國繼續加大原油進口量的情況下，基本面再平衡格局基本確定，油價上行周期趨勢已定。而頻發的地緣事件，將顯著催化國際油價上行。油價上行將從成本端推動 PX 與PTA 價格上行，價格上漲預期將帶動階段性的補庫情緒。

    輔材漲價， PTA 加工成本將上浮 50-100 元/噸。 17 年由于供給側改革的原因， PTA 生產輔料價格，以及能源價格等出現不同程度的上漲，僅從輔料醋酸的情況看， 17 年醋酸均價較 16 年提升約 1000 元 /噸，按照32kg/tPTA 的用量推測，平均每噸 PTA 的醋酸成本上漲 33 元。行業內預計 PTA 的生產成本有 50-100 元/噸的抬升，預計行業平均加工成本在 580 元/噸左右。

國際油價與 PX 價格相關性 0.96

數據來源：公開資料整理

PX 與 PTA 價格相關性 0.98

數據來源：公開資料整理

醋酸 17 年均價較 16 年提升約 1000 元/噸

數據來源：公開資料整理

    PX 海外供給提升，產業鏈利潤向下游轉移。 15 年底，隨著滌綸產業鏈供需格局逐漸好轉，產業鏈整體價差逐漸拉大。但是在 2015 與 2016 年產業鏈利潤大部分被上游 PX 分走。進入 17 年之后， PX 供需格局出現好轉，主要原因有兩個，一方面是海外中東以及東南亞地區的 PX 產能投放，另一方面是國內 PTA 產能復蘇不及預期。供需格局好轉帶動下， PX 在產業鏈中的利潤占比逐漸下行，產業鏈利潤逐漸向下游轉移。

    東南亞與中東地區產能投放，海外進口來源多元化發展。 我國聚酯產業鏈利潤被海外 PX 廠商分走不僅僅是因為對外依存度高，而且還有進口來源單一化的原因。我國主要進口來源地中韓國與日本分別占比 48%和 19%，17 年開始隨著東南亞與中東地區的產能投放，我國進口來源開始逐漸多元化，且亞洲地區的 PX 產能也出現供給過剩，這種情況下國內在高對外依存度的情況下也能保證一定的議價能力。 2017 年印度投產了 Reliance 225萬噸 PX產能， 越南 Nghi Son 68 萬噸產能建成（推遲至 2018 年試車），同時中東 PetroRabigh 的 135 萬噸也已經投產，預計 18 年初開工生產。2018 年中東 Saudi Aramco 另有 100 萬噸 PX 產能預計建成投產。因此亞洲中國以外地區 18 年預計新上線的 PX產能達到 303 萬噸。

聚酯產業利潤向下游轉移（元/噸）

數據來源：公開資料整理

PTA 加工差趨勢性擴大，盈利能力增強

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國PTA行業深度調研及投資前景預測報告》