2018 年全球產量縮減疊加需求增長，同時受益油價上漲預期，預計大豆均價走高； “粕強油弱”格局延續， 豆粕因飼用消費提升，價格漲幅有望領先大豆； 豆油則因庫存積壓，價格漲幅落后大豆；相比下， 棕櫚油增產預期確定，庫存消費比向上，預計均價回落。大豆： 產量縮減疊加需求提升，均價看漲全球大豆產量回落，且飼用需求提升、油價上漲預期將拉動消費， 全球大豆價格看漲， 預計 2018 年大豆價格波動范圍 3,300~3,800 元/噸，均價 3,550 元/噸，同比上升 3.3%。全球大豆供給壓力減輕： 美國農業部預計 2017/18 年度全球大豆總產量 3.48 億噸，同比下降 0.8%；總消費量 3.44 億噸，同比增長 4.6%， 全球當季產銷差收窄至 170 萬噸，大幅低于 2016/17 年度 1,870 萬噸的產銷差水平， 期末庫存消費比由 29.3%回落至 28.5%。進一步， 2017/18 年度全球三大主產區中，美國保持增產態勢，產量增加200 萬噸至 1.20 億噸， 主要源于較好的種植收益使得美國大豆種植面積上升 8.2%；但巴西、阿根廷已出現減產態勢，產量分別下降 600、 100 萬噸至 1.08、 0.57 億噸。展望 2018 年價格， 1H18 大豆定價權由美國轉向南美兩國， 干旱天氣帶來的產量縮減預期使大豆價格有看漲空間；而 2H18 價格仍需跟蹤 2018/19 美豆種植面積， 從大豆/玉米比價判斷，美豆種植面積仍有上升空間，但預計增幅將收窄。飼用需求提升，且油價看漲， 消費繼續提升： 受益于養殖需求提升，預計我國全年大豆進口量有望達到 9,500 萬噸，同比上升 14.1%。展望 2018 年，中國仍處于生豬養殖補欄階段，需求繼續提升。另一方面，原油價格漲價預期利好大豆需求。中金大宗組預測 2018、 2019 年布倫特原油均價漲至 58、 63 美元/桶，而從過去十年歷史數據看，大豆價格與原油價格的正相關系數高達 0.82，油價上漲將拉升大豆價格。傳導機制上， 油價影響約 10%的種植成本，同時拉動大豆制生物柴油需求， 美國豆油約 20%用于生物柴油制作，未來仍有提升空間。綜合來看，我們認為 2018 年大豆需求端的彈性增強， 中國飼用需求提升及原油價格提升將利好全球大豆價格的上漲。2018 年大豆均價存上漲機會： 綜合來看， 2018 年大豆產量下降且需求提升，當季產銷差重回緊平衡，期末庫存消費比下降指明大豆價格存在一定漲價機會。同時，需求端彈性放大，中國飼用需求提升及原油價格上漲均將成為大豆漲價的推手。從節奏看，1H18 南美減產預期較確定， 大豆價格有望逐季提高，潛在催化劑在于干旱天氣對產量的影響； 3Q18 定價權重回美國，預計美豆種植面積增加將導致價格回落； 4Q18 美豆上市，價格將季節性走低。

全球大豆當季產銷差與期末庫存

數據來源：公開資料整理

主產國產量情況

數據來源：公開資料整理

CBOT 玉米/大豆比價

數據來源：公開資料整理

過去十年大豆與油價走勢趨同

數據來源：公開資料整理

中國大豆進口量上升

數據來源：公開資料整理

全球大豆供需平衡

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國油脂油料市場供需預測及投資戰略研究報告》