2017 年，滌綸長絲產量同比+15.6%，表觀消費量同比+16.6%，增速達到了 2010、2011 年 的歷史高峰水平。我們對滌綸長絲需求高增長初步拆分如下： 2017 年滌綸長絲表觀消費量增速 17%=終端需求增長 8%+2016 年 G20 需求擠出 3%+庫存累 加 6%（其中，趨勢性庫存 5%，投機性庫存 1%）。

    2017 年，紡織服裝零售額同比+7.8%（2016 年增長 7.0%）；布產量同比+5.6%（2016 年為 3.5%）；紗產量同比+1.2%（2016 年為 2.7%）。可見，終端消費復蘇因素對滌綸消費增速貢 獻非常有限。

紡織服裝零售額（億元）及同比增速

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滌綸長絲表觀消費量（萬噸）及同比增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國滌綸長絲行業市場運行態勢與未來發展趨勢報告》

    2016 年 9 月的 G20 峰會，對 8-9 月份浙江滌綸廠商開工負荷影響較大。考慮到 9-10 月是 傳統消費旺季，2016 年 8-9 月的需求被擠出到 2016 年 12 月~2017 年 2 月。 我們估算，該因素對滌綸長絲需求拉動效應在 3pct 左右。

G20 對滌綸長絲需求的擠出效應

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    扣除終端需求增長，以及 G20 需求擠出因素，估算庫存因素拉動的需求增長約在 6%。從 庫存的持續性角度，我們將庫存劃分為趨勢性庫存和投機性庫存。

    1）趨勢性庫存：產業結構調整帶來的長期庫存趨勢變化。2009~2015 年，電商迅猛發展， 迅速擠壓傳統渠道生存空間，庫存被動去化。2016 年以來，出現線上線下融合趨勢。從紡 織服裝行業庫銷比數據來看，從 2016 年的 4.4%回升到 2017 年的 4.6%，回升幅度 5%。

    2）投機性庫存：油價及滌綸價格波動帶來的投機性庫存。2016 年初以來，國際油價進入 上行通道，滌綸價格也相應回升。的確有企業出現投機性囤積庫存現象，但我們從草根了 解到該現象并非主流。 綜合估算，庫存因素拉動滌綸長絲需求增速 6%=趨勢性庫存 5%+投機性庫存 1%。

紡織服裝行業庫銷比，反映行業結構變遷

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    a. 滌綸企業產品庫存：截至春節前，滌綸 POY、FDY、DTY 庫存分別 8.5、10、20.5 天， 處于歷史相對低位。

    b. 滌綸貿易企業庫存：根據草根調研，滌綸貿易企業近年來生存境況不佳，現存貿易商 為下游小紡織企業提供融資為主。而持有現貨、賺取買賣價差的貿易商大部分已經倒 閉。 C. 織造企業產品庫存：截至春節前，下游江浙織機滌綸滌綸 POY、FDY、DTY 庫存分別 8、 8、15 天。根據草根調研，下游企業因擔心屯庫存帶來損失的可能性，節前備庫存意 愿很弱。

滌綸長絲企業產成品庫存天數

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下游織造企業滌綸原料庫存天數

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