三元材料已成為正極材料增速最高的細分領域。據高工鋰電統計，2017年全國 正極材料產量為21萬噸，同比增長3成，其中三元材料8.6萬噸、磷酸鐵鋰5.8萬噸、 鈷酸鋰4.5萬噸、錳酸鋰2.1萬噸，三元材料接替2016年磷酸鐵鋰成為2017年增速最 高的正極材料，受益乘用車接替客車成為新能源車重要增量。

我國正極材料產量（噸）

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2017年我國正極材料產量結構

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國三元材料行業深度調研及投資戰略研究報告》

    新能源乘用車趨勢成長打開三元正極五百億市場空間。考慮積分制的實施， 2018-2020年新能源乘用車產量可達80萬輛、124萬輛和194萬輛，相應拉動三元電 池需求量30GWh、51GWh和89GWh，經折算未來三年三元正極材料需求分別為5.2 萬噸、8.2萬噸和13.7萬噸，則對應電動車用三元正極市場規模分別為114億元、163 億元、245億元，CAGR超過6成，合計市場空間超五百億元。

動力用三元材料市場空間測算

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    目前三元正極材料企業可主要分為三類——第一類是獨立的正極企業，包括從 鈷酸鋰起步發展起來的傳統正極企業杉杉股份、當升科技等，以及跟隨動力電池成 長進入正極領域的新興正極企業湖南升華、貝特瑞等；第二類是上游資源企業，掌 握礦產資源或擁有回收資源，例如華友鈷業、格林美、金川科技等，向下游延伸進 入正極領域；第三類是下游電池企業，包括CATL、比亞迪、國軒高科等全國前三大 動力電池企業以參股或內部化方式布局正極材料。

    進入2017年，金屬鈷價格暴漲，二季度開始碳酸鋰價格高位震蕩上行，三元正 極材料應聲上漲，面對迅速攀升的成本壓力，電池廠商利用正極材料技術協同紛紛 向三元正極材料布局，緩沖原材料漲價沖擊，并且掌握上游資源。

    1、原材料漲價趨勢不減，電池企業向上游延伸控制成本。2016年末開始，金 屬鈷價格迅速攀升，碳酸鋰也從2015年三季度開始進入上升通道，三元材料NCM523 型從2017年初15萬元/噸上漲至7月18.75萬元/噸，漲幅約為25%，目前已達22萬元/ 噸。電池企業面臨上游原材料漲價帶來的成本壓力巨大。

MB自由市場鈷價格走勢（萬元/噸）

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碳酸鋰價格走勢（元/噸）

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    對正極材料的成本控制加強電池企業成本優勢。正極材料是電芯成本最大來源， 布局正極材料降本效果顯著。2017年新能源汽車補貼標準大幅退坡，由于終端消費 者對價格敏感，補貼退坡的部分需要由購車人、電池廠以及上游材料企業共同承擔， 于是動力電池普遍降價近30%，巨大的降價壓力加速電池企業向正極材料延伸控制 成本。

    2、鈷礦資源供應稀缺性、不穩定性高，前端前驅體到正極材料是電池閉路循 環系統的重要環節，有助于電池回收利用降低全生命周期成本。鈷礦資源主要分布 在剛果、澳大利亞、古巴等地區，鈷礦的供應商分布非常集中，嘉能可、自由港和 歐亞資源是全球主要的鈷礦生產商，占全球鈷礦供應50%以上，巨頭擁有極強的定 價權。為保障規模擴張的原材料供應，電池廠商開始切入三元正極材料及其前驅體， 打造動力電池閉路循環系統，利用回收資源解決鈷礦資源難題。

世界鈷儲量主要國家分布（萬噸）

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2016年全球鈷礦產量占比

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    形成技術協同性，正極材料與電池研發共同升級。正極材料的性能對于電 池品質有重要影響，電芯參數如電壓、型號等一旦改變，正極材料需要重新尋找并 選擇。電池技術和電池材料選擇有互通之處，理解電池能更好研發正極材料，理解 正極材料也能有助于研發電池。正極材料進入電池廠商存在一定的壁壘，對于國外 客戶一般有1-2年認證期，而對國內客戶也有0.5-1年認證期。電池廠發展自己的正極 材料能夠緊密配合電池研發節奏，加快電池產品升級。

    目前動力電池行業正在處于洗牌期，龍頭企業市場地位開始逐步形成，而三元 正極行業目前仍然比較分散，仍然處于擴產期。預計2018年三元正極行業將進入洗 牌期，而電池行業市場集中度將進一步提升，電池廠商實現三元正極內部化將獲得 更大規模效應。

2016年國內正極材料主流企業產量（噸）

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    磷酸鐵鋰經過2014-2015年高速增長，貝特瑞、湖南升華等新興企業迅速成長為 行業龍頭企業，而由于2017年以后客車行業增速放緩，市場開始逐步進入存量競爭 階段。2015年和2016年CR4產量分別達到54%、46%，維持在較高水平。由于磷酸 鐵鋰毛利較高，2016年約在30%-40%，進入者仍在不斷增加。

    鈷酸鋰產品一般采用公式定價，公式價格為“MB金屬鈷報價*2.20462*0.6+加 工費”（2.20462為磅與公斤之間的轉換系數，0.6為鈷酸鋰中鈷金屬的含量）。三 元材料定價公式類似，即“金屬鈷報價*三元材料中鈷金屬含量+加工費”。鈷酸鋰 中的鈷含量約為60.2%，NCM111/523/622/811中鈷含量分別為21.3%、12.2%、12%、 6%。

正極材料含鈷量及其占比

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    正極材料定價與鈷價掛鉤，原材料漲價順利傳導。2017年一季度鈷價暴漲，鈷 酸鋰因為鈷含量占比最高達6成以上，因此漲價幅度最高，由20萬元/噸快速上漲至 40萬元/噸，而三元材料價格增幅明顯，從2016年四季度的14.8萬元/噸增長至20萬 元/噸。

我國正極材料價格走勢（萬元/噸）

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2011-2016年我國正極材料生產結構

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    2005-2012年，在3C產品的帶動下鈷酸鋰正極迎來高速增長。鈷酸鋰電池是最 早實現商品化的鋰電池，具有工作電壓高、充放電電壓平穩的優勢，并且有能量密 度高、輕便等優點，性能優越。鈷酸鋰正極廣泛應用于3C類小型消費電池。 2006 年開始，消費電池需求井噴拉動鈷價格大幅上漲，MB鈷（低級）報價從2006年初的 12.6美元/磅一路上升至2008年3月的48.63美元/磅，隨后鈷價迅速下跌，于2008年 底下降至13美元/磅，隨后又迎來小幅上漲，2010年4月上升至21.75美元/磅。之后 直到2016年鈷價進入緩慢的下行通道，直至2017年初鈷價重新上揚。

MB 鈷價格走勢

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    2011-2014年隨著進入者增多，市場競爭加劇，鈷價下行致使正極企業的盈利 空間大幅縮水。鈷酸鋰產品競爭日趨激烈，傳統手機市場由于受到蘋果等智能手機熱門品牌的沖擊，而新的競爭對手也在加大進入鋰電池正極材料的力度，鈷酸鋰產 量大于需求量，導致毛利進一步下降。2012年全國共有正極材料企業200余家，其 中上規模的近50家，競爭者眾多。

2011年以來全球鈷酸鋰產量大于需求（噸）

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