一、 鍺價持續上漲，有望突破萬元

    2017年鍺價觸底反彈， 全年國內鍺錠價格上漲38%至9450元/千克，國產二氧化鍺價格上漲19%至6250元/千克，而MB二氧化鍺價格則上漲16%至800美元/公斤，漲幅小于國內價格。從歷史價格走勢看，國內鍺價三次低點都在6000元/千克附件，高點在2015年超過12000元/千克， 9000元/千克左右為價格中樞。 17年價格上漲主要由于環保嚴查導致冶煉廠關停、鍺礦企業主動減產、以及下游光纖和保健領域需求旺盛所致，未來隨著5G商業化，將進一步拉動鍺需求，鍺價繼續看漲，有望重回萬元上方。

2005年以來中國鍺錠價格走勢（單位：元/千克）

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國內外二氧化鍺價格走勢

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鍺產業鏈

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    二、鍺金屬產量下降，供給收緊

    鍺在自然界中主要呈分散狀態賦存于閃鋅礦、硫砷銅礦及銀鉛與鐵礦中，或某些特定的煤礦中，通常為硫化鉛鋅礦或煤礦伴生組分，一般難以獨立成礦。目前，工業產鍺主要是在處理鉛鋅銅銀金鐵等硫化礦時作為副產品回收，或從煤燃燒后的粉煤灰中進行回收利用。國內多數煤中鍺平均含量約為4*10-6。

    1.全球鍺礦儲量集中在美中俄

    全球鍺礦資源集中分布在美、 中、 俄，占比96%。 鍺礦資源在全球分布較為集中，美國、中國、俄羅斯的鍺礦資源儲量分別約為3870噸、 3500 噸與860噸， 占全球儲量分別為45%、 41%和10%， 3個國家約占全球總儲量的96%，其余已知儲量則零散分布于加拿大、德國、比利時等國家。

2016年全球鍺儲量分別情況（單位：噸）

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    中國鍺礦資源集中分布于內蒙古和云南，占比80%。 中國鍺礦資源較為豐富，集中分布在內蒙古和云南兩省，占全國儲量的80%（內蒙古占46%，云南占34%）。主要產于含鍺鉛鋅礦及褐煤礦中，其中含鍺鉛鋅礦有湖南水口山鉛鋅礦、廣東凡口鉛鋅礦、云南會澤鉛鋅礦； 富鍺褐煤礦主要產于滇、蒙兩省，重要礦床有云南臨滄鍺礦、內蒙古錫林郭勒烏蘭圖嘎富鍺煤礦及呼倫貝爾伊敏富鍺煤礦。

2016年中國鍺儲量分別情況

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    2.全球鍺金屬產量隨中國產量同步下降

    全球鍺金屬產量主要在中國，占71%。 中國鍺儲量雖不及美國，但產量卻遠超美國。2016年中國鍺金屬產量為110噸，占全球產量的71%，而美國在1984年就將鍺列為國防儲備資源進行戰略保護，因此很少進行開采， 2012年之前，僅維持每年3噸的規模開采量， 2013起不再開采。 另外由于美國的鍺礦大部分伴生于鉛鋅礦，鍺的產量受限于鉛鋅產量，而中國鍺的產出更多的來源于褐煤礦，開采較為便利， 也因此導致無節制開采造成資源浪費。

2016年全球鍺金屬產量分布情況（單位：噸）

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    受環保嚴查影響，煤礦、 中小鉛鋅礦關停以及鍺冶煉廠停產，導致中國鍺金屬產量下降，全球產量也隨之下降。 鍺礦資源主要伴生于煤礦及鉛鋅礦，近幾年我國環保督查越來越嚴， 一些污染嚴重的煤礦及中小鉛鋅礦相繼關停，同時很多鍺冶煉廠也因此停產，導致鍺金屬產出逐年下降。2014年-2016年中國鍺金屬產量為120噸、 115噸、 110噸，全球鍺金屬產量分別為165噸、 160噸、 155噸，每年減少的5噸均由中國引起。

主要國家鍺金屬產量情況

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1994-2016年全球精煉鍺產量（金屬噸）

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    全球鍺金屬產量與鉛鋅礦產量變化較為一致。自1994年以來，全球鍺金屬產量總體變化趨勢與鉛鋅礦產量一致，而2016年以來，全球鉛鋅礦供給短缺格局并未得到有效改善，預計18年鉛鋅礦新增產能有限，這也將限制鍺礦產能的擴張。

全球鍺金屬產量與鉛鋅礦產量變化對比

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    3.鍺價低迷導致國內鍺礦企業主動減產或停止銷售

    國內鍺礦開采冶煉企業主要為集中在云南的云南鍺業、馳宏鋅鍺和羅平鋅電，三家企業2016年鍺金屬產量占全國產量將近50%，但都減少回收或降低銷量，導致市場供應比實際產量更少。受環保和工藝影響，目前煤礦中提取鍺的成本在8500-9100元/公斤，這表示全國很多鍺廠在虧本經營，這是鍺原料供應商減產或惜售的主要原因。云南鍺業鍺金屬產量逐年下降。 云南鍺業為中國最大的鍺生產企業，擁有大寨鍺礦和梅子箐煤礦兩個主力開采礦山，保有鍺資源儲量689.55噸（招股說明書） ，相當于全國上表儲量的19.7%；另外還收購了4個采礦權和1家鍺礦企業，增加鍺金屬儲量約254噸。2016年云南鍺業的鍺金屬產量為25.95噸，約占中國產量的22.7%，較2015年減少14.57噸。 由于公司鍺礦產自煤礦，回收成本較高，而鍺價持續下滑，低于成本線，因此公司在16年下半年將自有礦山停產，17年隨著鍺價回升再度復產。

云南鍺業鍺金屬產銷量

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    4.環保影響，中小鍺廠大幅減、停產

    全球來看，下游鍺加工企業主要集中在高純二氧化鍺和區熔鍺錠的深加工環節，國外加工企業鍺原料主要來自外購，國內以自產為主。全球鍺加工產能最大的為云南鍺業。鍺的生產過程需要用酸、氯氣等有污染的化工原料，受環保的影響，多家鍺原料、鍺錠生產企業均出現減、?，F象。2017年鍺原料生產企業減產超過50%，鍺錠生產企業減產超過30%。 另外恒昌鍺業停產、中鍺科技工廠搬遷、北方馳宏分家，均對市場鍺的供應形成較大沖擊，支撐價格上漲。隨著鍺價持續上漲，進入“萬元時代”成為鍺市場共識，上游鍺礦生產企業因此惜售情緒濃厚，出貨意愿較低；而下游鍺產品加工企業則為了以較低的價格拿到原料，積極備貨，甚至為了拿到貨主動提高價格。

全球主要鍺產品生產企業

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    三、 光纖和保健領域需求旺盛

    1.全球鍺需求主要集中在光纖、紅外、催化劑和光伏領域

    鍺是一種重要的半導體材料， 主要以四氯化鍺、二氧化鍺以及鍺晶體的形式，廣泛用于光纖通訊、紅外光學、太陽能電池、 化學催化劑、 半導體、航空航天測控、核物理探測、生物醫學等領域。2016年全球鍺的下游需求分布中，光纖30%占比最大，其次是紅外光學領域，占比20%， PET催化劑占20%， 光伏太陽能電池和其他領域分別占15%。從歷史需求結構來看， 近幾年光纖領域占比有所提升，紅外和催化劑有所減少，其他領域增長較快，主要因為保健領域需求提升。中國的鍺需求主要以光纖和紅外為主，分別占總需求的54%和38%。

2016年全球鍺下游消費結構

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1998-2016年全球鍺下游消費結構變化情況

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2016年中國鍺下游消費結構

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    2.摻鍺石英光纖是鍺的最大需求領域

    鍺的光損耗率低，在光纖通信領域中具有不可替代性。 通信行業發展迅速，即將進入5G時代， 石英玻璃光導纖維因具有長波區域損耗低的優點而廣泛應用于光纖通信領域。為確保光纖在芯層中以全反射的方式傳遞并保持低損耗，需要對芯層進行摻雜，以提高其折射率。人們探索了許多摻雜石英材料，但是性能最優良的還是摻雜了四氯化鍺單模石英光纖。摻雜四氯化鍺，能夠加強光纖的光電轉化作用，提高折射率，減少色散的傳輸消耗， 因此鍺在光纖通信領域中的作用不可替代。全球光纖通信產業正在迎來發展的歷史機遇期。 全球經濟正在向信息化發展，中國引領全球通信行業發展，啟動寬帶中國行動， 寬帶中國是對上一代互聯網的完善，同時國家網絡強國戰略正在制定之中， 5G建設積極推進。 2016年國家發布了國家信息化發展戰略綱，指出了到2020年我國信息化規劃發展目標， 在該目標指引下，我國光纖通信基礎設施建設在整個十三五期間將保持持續、高速增長。

“十三五”國家信息化規劃發展目標

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    全球光纖光纜出貨量和需求量穩定增長，帶動鍺需求。 2016年，全球光纖供貨量4.68億芯公里， 同比增長22%，增長主要來源于中國在內的新興市場； 2017年上半年，全球光纖光纜大單采購頻出，出貨量已達2.7億芯公里，預計全年在5.3-5.6億芯公里之間（較2016年最低增速15%） 。 隨著互聯網、寬帶農村建設在全球范圍內的不斷開展，全球光纖光纜的需求量仍在保持一定的增速，尤其受到中國總體需求量不斷提升的影響，未來全球光纖光纜前景仍向好， 預計17-19年全球光纖光纜需求保持15%的增速。 光纖需求穩定增長有效帶動鍺的需求。

全球光纖光纜出貨量和需求量變化

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    3.軍用民用紅外熱像儀對鍺的需求穩定

    鍺晶片做成的鍺鏡頭， 能夠過濾掉紫外光、可見光等短波長的光，只允許紅外光通過，因此以鍺鏡頭為核心器件的紅外光學系統廣泛用于軍事、民用等諸多領域。紅外熱成像儀可增強軍隊全天候作戰能力，軍用需求穩定。 從海灣戰爭開始，阿富汗戰爭、科索沃戰爭、伊拉克戰爭等現代的戰爭中紅外熱像儀均發揮了極為重要的作用。其應用范圍主要包括： 1）夜視觀察裝備，如機載前視紅外吊艙、單兵夜視眼鏡、駕駛員夜間駕駛儀； 2） 武器瞄具，如槍瞄、導彈發射瞄準鏡； 3） 導引裝備，如各種先進精確制導導彈導引頭； 4）搜索及跟蹤，如火控系統、艦載紅外搜索與跟蹤系統等。另外，紅外成像技術還廣泛用于航空、衛星等領域， 人造衛星和太空飛船上的機載紅外傳感器能夠監視天氣變化、研究植被類型、協助農業規劃和地質探測等。紅外熱像儀在民用領域應用廣泛，有效拉動鍺需求。 在自然界中，所有高于絕對零度（-273℃）的物質都不斷地輻射著紅外線，不同物體輻射出的紅外線能量，和物體表面的溫度有關，而紅外熱像儀可以將不同物體輻射出的紅外線清楚地用視頻圖像顯示出來。 因此，紅外熱像儀可以廣泛用于預防檢測（電力、石化、建筑、煤炭、食品、醫療等領域） 、 消防（火災監控、消防救助等領域）、制程控制（冶金、交通、電子、食品、機械等幾乎所有工業生產領域）、安防（海防邊防、公安監視、巡邏跟蹤、搜尋逃犯等領域） 、 環境監測等諸多方面； 另外用于汽車的紅外熱像儀也成為紅外技術新的增長點，汽車產量增長也會間接拉動鍺需求。

    4.鍺系 PET 催化劑應用有潛力

    PET的全稱是聚對苯二甲酸乙二醇酯，是由聚對苯二甲酸和乙二醇聚合而成，其合成反應中的催化劑不可或缺。用于PET生產的催化劑種類繁多，主要有銻系催化劑、鈦系催化劑、鍺系催化劑、錫系催化劑等。其中鍺系催化劑主要是二氧化鍺，其具有過濾性能好、對反應系統污染小、穩定性強， 對環境污染小等優點。鍺系催化劑雖然具有上述優點，但因其價格昂貴、生產切片技術不夠成熟，較多用于高水準、高檔次的PET產品中， 目前市場上用于PET聚合的催化劑主要是銻系催化劑。未來隨著技術改進、產品升級，鍺系催化劑有望擴大應用范圍。

    5.太陽能光伏裝機容量仍維持較高增速

    鍺在太陽能電池領域主要是用作砷化鎵太陽能電池的襯底材料。砷化鎵太陽能電池是第三代太陽能電池的代表，在太陽能電池產品中光電轉換效率最高、科技含量最高、技術難度最高。太陽能電池是將光能轉化為電能的裝置，又被稱為光伏。其原理是光電效應。太陽能電池自誕生以來，其反應材料的發展經歷了以晶體硅為代表的第一代材料、以薄膜為代表的第二代材料（主要包括碲化鎘薄膜和銅銦鎵硒薄膜） 、以鍺襯底材料為代表的第三代半導體疊層材料。其中第三代太陽能電池在制備過程中需要采用聚光技術，因此第三代太陽能電池又被稱為聚光太陽能電池。聚光太陽能電池具有轉換效率高、耐高壓、耐高溫等特點，在空間供電電源中廣泛應用。除了用在空間衛星，聚光太陽能電池還廣泛用于地面光伏產業。 隨著新能源快速發展， 地面光伏產業將獲得良好發展機遇。2006-2016年10年時間，全球太陽能光伏裝機容量增長44倍， 2016年仍保持33%的增速；中國在2011年爆發式增長338%之后，增速逐步回落，但2016年增速回升，保持79%的較高增速。預計未來全球及中國太陽能光伏裝機容量仍將維持較高增速。

全球及中國太陽能光伏裝機容量增長情況（單位：百萬瓦特）

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    6.保健領域鍺需求快速增長

    鍺是對人體有益的微量元素，常用作保健品、食品、藥品及化妝品添加劑。 鍺進入人體后，可均勻地分布在各器官組織中， 24小時完全排出體外，屬于不會在身體中蓄積的微量元素。 因其具有強化人體自然治愈力、改善全身體質等功效而被添加到保健品中。保健領域鍺的用量占比不大， 但在17年的需求快速增加， 17年保健領域消耗鍺近20噸，成為鍺需求的一個強有力的增長點。鍺保健產品風靡日韓，所需的鍺幾乎全部從中國進口， 大幅拉動國內鍺需求。

    四、供需短缺支撐鍺價上漲

    供給： 全球鍺金屬產量主要受中國影響， 2014-2016年受國內環保嚴查及鍺價格低迷影響影響，鍺礦供應企業主動或被動減停產，每年減少產量5噸；考慮17年鍺均價（7695元/千克）仍低于鍺礦企業生產成本、以及環保繼續嚴查的影響，基于歷史產量變化情況， 預計2017年中國產量繼續減少5噸至105噸； 2018、 2019年隨著鍺價回升，鍺礦供應企業或重新啟動礦渣回收、釋放庫存， 可能導致鍺金屬產量上升。需求： 全球鍺下游需求主要受光纖光纜和光伏影響， 2017-2019年， 預計光纖領域鍺需求增速與光纖光纜需求量增速一致，保持15%； 預計太陽能光伏鍺需求增速與太陽能光伏裝機容量增速一致， 紅外光學和催化劑需求與2016年一致； 其他領域增長主要來自中國保健品鍺需求增長。中國鍺需求除了保健領域增長外，主要集中在光纖和紅外， 預計增速與2016年保持一致； 另外預計國家每年保持30噸收儲不變，出口數據與2017年保持一致。供需平衡： 2017-2019年， 根據供給和需求的變化，我們謹慎預計中國供給短缺9噸、 12噸、 24噸，全球供需短缺5噸、 10噸、 24噸。

中國與全球鍺金屬產量預測（單位：金屬噸）

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全球鍺下游需求預測（單位：金屬噸）

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中國鍺下游需求預測（單位：金屬噸）

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中國與全球鍺金屬供需平衡（單位：金屬噸）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國鍺市場專項調研及投資前景分析報告》