一、 需求端：上升 S VS 下降多因素博弈，但需求增長階段性快速釋放

“煤焦鋼”產業鏈各環節邏輯關系

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國煤炭開采設備行業市場全景評估及投資潛力研究報告》

    1、環保限產解除& 長流程煉鋼補位供給缺口，煉焦煤需求大幅提升

    2017 年 2 月 17 日，環保部聯合發改委等多部門和地方政府，共同發布了《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》，以確保完成《大氣污染防治行動計劃》確定的 2017 年各項目標任務，切實改善京津冀及周邊地區環境空氣質量，該方案實施范圍涉及六省市的 28 個城市，簡稱“2+26”城市。2017 年 8 月 21 日，環保部和工信部聯合發布了《京津冀及周邊地區 2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，該方案對相關行業的“ 采暖季錯峰生產”再次做出明確規定： 鋼鐵行業，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市， 采暖季鋼鐵產能限產 50% ，以高爐生產能力計，采用企業實際用電量核實； 焦化行業，2017 年 年 10 月 月 1 日-2018 年 年 3月 月 31 日，焦化企業出焦時間均延長至 36 小時以上，位于城市建設區的焦化企業要延長至 至 48 小時以上。這個文件較為超預期的是，焦化行業的限產時間較鋼鐵行業更長，限產時間長達 6 個月，前面較鋼鐵行業多出 1.5 個月，后面較鋼鐵行業多出 0.5 個月。

    綜合來看，3 月中下旬環保限產解除之后，煉焦精煤 的月均加 需求量會大幅增加 330~420 萬噸，漲幅達8.2~10.5%

    2、取締“地條鋼”，長流程煉鋼工藝補位供給缺口，煉焦精煤需求有望提升

    2017 年國家取締“地條鋼”的決心非常堅定，發改委曾明確提出取締“地條鋼”的最后期限，即 2017 年 6月 30 日前，“地條鋼”必須全部清除。據消息顯示，2017 年上半年共取締“地條鋼”生產企業 600 多家，涉及產能約 1.2 億噸，如果以“地條鋼”產能利用率 50%計算的話，取締“地條鋼”全年將產生約 6000 萬噸產量的供給缺口，其中 2017 年上半年已經有 1500 萬噸地條鋼產出，而下半年的 4500 萬噸地條鋼供給缺口已經被長流程（高爐）煉鋼工藝和短流程（電弧爐）煉鋼工藝共同補位。預計剩余的 1500 萬噸地條鋼供給缺口在 2018年將繼續由長流程和短流程煉鋼工藝共同補位。

    2016 年電爐法粗鋼占比僅為 6.4%，2017 年隨著“地條鋼”取締，電弧爐開工率提升，假設環保限產解除之后，電爐法粗鋼占比達到 7%水平，則長流程（高爐）煉鋼工藝粗鋼占比為 93%。 預計 2017 年上半年生產地條鋼 1500 萬噸 的供給缺口 ， 其中有 1395 萬噸由長流程工藝補位，則提升煉焦精煤需求 688 萬噸，占全年煉焦精煤需求量（5.2 億噸）的 1.3%。

    3、鋼鐵淘汰落后產能，長流程煉鋼工藝補位供給缺口，煉焦精煤需求有望提升

    對于 2018 年的鋼鐵生產總量，我們與相關行業交流來看同比 2017 年基本看平，維持在 2017 年的高產量。我們會提到 2018 年將淘汰鋼鐵落后產能 5000 萬噸，涉及到鋼鐵產量 2000 萬噸，這部分減少的產量會由長流程（高爐）和短流程（電弧爐）共同補位。根據上小節的計算方法，長流程（高爐）工藝粗鋼占比 93%，則 此工藝將新增 粗鋼 產量 1860 萬噸，從而提升煉焦精煤需求 求 918 萬噸 ，占全年煉焦精煤需求量（5.2 億噸）的1.8%。

    4、鋼鐵淘汰落后產能 并涉及到一部分有效產能 ，煉焦煤需求將減少

    根據數據顯示，2015 年底我國粗鋼產能為 12 億噸。鋼鐵“十三五”規劃文件，即《鋼鐵工業調整升級規劃(2016-2020 年)》，明確指出未來我國粗鋼產能要求“凈減少 1～1.5 億噸，總產能降低至 10 億噸以下”。2016年鋼鐵計劃淘汰產能 4500 萬噸，實際淘汰 6500 萬噸以上；2017 年計劃淘汰產能 5000 萬噸，實際也已經或超額完成任務；綜合來看 2016、2017 兩年合計淘汰鋼鐵落后產能超過 1.15 億噸。如果按照“十三五”規劃的目標，我們認為未來市場仍舊會淘汰 5000 萬噸~1 億噸的落后產能，預計 2018 年的淘汰計劃將與 2017 年基本一致，即淘汰產能 5000 萬噸。根據 wind 數據，高爐開工率在正常時間段內的為 75%以上， 假設這些即將淘汰的落后產能的開工率僅為 40%， ，則 則 2018 年將減少 粗鋼產量 2000 萬噸 ， 預計這部分產能均為長流程（高爐）產能，推算減少 煉焦 精 煤需求量 987 萬噸。

鋼鐵行業淘汰落后產能進度（萬噸）

數據來源：公開資料整理

    5、短流程（電弧爐）煉鋼工藝占比提升，替代長流程市場份額，煉焦精煤需求下降

    從工藝比較優勢來看，短流程（電弧爐）工藝相較于長流程（高爐）工藝具有非常大的優勢，也是國家在“十三五”期間加大粗鋼煉制占比的方式，主要表現在：資本開支少、建設周期短、能源消耗底和環保壓力小等方面。而且隨著“地條鋼”的出清，廢鋼的供應量寬松，價格下降，短流程（電弧爐）對長流程（高爐）煉鋼的成本劣勢出現扭轉，成本更低。

    從國外煉鋼工藝的發展的角度來看，國外已經經過了較長時間的工業化進程，社會廢鋼已經積累了很大的供應量，從而使短流程工藝煉制的廢鋼占比更多，例如美國的占比達到了 67%。在國家的鼓勵下，中國的短流程煉鋼的占比會逐步提高，根據最新 1 月 8 日工信部發布的《部分產能過剩行業產能置換實施辦法》來看，未來對電弧爐煉鋼的支持力度較大，如“各地區鋼鐵企業內部退出轉爐建設電爐的項目可進行等量置換”，而其他均為減量置換。 根據鋼鐵行業發展推測，至 2020 年，短流程（電弧爐）工藝煉制的粗鋼占比將會達到 12~15%為 的水平。目前短流程粗鋼占比約為 7% ，如果達到上述目標的話，短流程粗鋼占比每年至少提高 2 個百分點，但由于國家目前剛開始推進電弧爐的產能 支持政策 ，預計 2018 年電弧爐占比僅能提升 1 個百分點，以 以 2017 年粗鋼產量 8.45 億噸基數計算，每年短流程粗鋼會增加 845 萬噸，反之，每年長流程（高爐）粗鋼會減少 845 萬噸，從而導致煉焦精煤需求量每年減少 417 萬噸。

    二、 供給端：釋放&收縮多因素博弈，但供給增長緩慢

    1、 安檢管制措施邊際遞減& 無重大政治會議，原在產產能提高開工率，但增量有限

    2018 年，我們認為煤炭產量的增量一個主要來源，即是原在產產能提高開工率 。2018 年安全大檢查和煤管票管制應該繼續存在，但邊際效用會有所遞減，尤其是在 2018 年無重大政治會議的背景下，而且在 2017 年趨嚴政策的治理下，安全生產問題得以受到重視和解決，對原有在產產能的管制會有所放松，開工率會有所提升。從全國煉焦原煤&精煤、以及六個主要煉焦煤生產省份的精煤產量數據來看，11 月份的環比產量數據均出現大幅增長，可以一定程度上證明，在 10 月份“十九大”結束后，煤炭在產產能的開工率有所提升，是該結論的一個主要論據。 然而，從 11 月份全國煉焦精煤的絕對量來看，尚未達到 2017 年 年 6 月份當年最高水平，更未達到2016 年 年 12 月的產量水平（此時 276 天限產政策已經名存實亡，國家鼓 勵煤礦加大供應），所以原在產產能開工率的提升導致的產量增加也比較有限。

全國煉焦原煤當月產量及同比（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

全國煉焦精煤當月產量及同比（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

山西煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

山東煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

貴州煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，%）

數據來源：公開資料整理

河南煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

安徽煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

內蒙古煉焦精煤月度產量（單位：萬噸，% ）

數據來源：公開資料整理

    2、新增產能置換并投產，但煉焦煤的產能占比小，增量貢獻遠小于動力煤

    根據數據顯示，截至 2017 年 6 月底，全國已有 3.7 億噸產能正式進入聯合試運轉階段，其中內蒙和陜西成為增量大省，增量分別達到 1.46 和 1.32 億噸，山西僅為 4720 萬噸。從協會了解到，進入聯合試運轉的產能并未完全投放入市場，而是部分投入，2017 年全國累計向市場投入了新增產能 1.4 億噸，但這些產能的開工率在 2018 年仍不能達到滿產，預計開工率僅為 50~70%。我們預計 2018 年仍將有新增產能陸續投入到市場，假設 2018 年仍將投入新增產能 1.4 億噸，考慮到投放時間點的不同，時間上加權平均則為 7000 萬噸產能。 綜合以上分析，2017 和 和 2018 兩年在市場上投放的產能，結合到開工率，預計將在 2018 當年貢獻 1.3 億噸的產量。根據進入聯合試運轉的煤炭產能分析，煉焦煤的產能占比為 13.6% ，如果各個礦井的產能利用率相同，則 2018年 1.3 億噸原煤產量里面，煉焦煤原煤的產量占比也應該是 13.6% ，即新增煉焦原煤產量 1768 萬噸，煉焦精煤新增產量為 707 萬噸 ，僅為 4.4 億噸煉焦精煤產量的 1.6%。

    3、淘汰落后產能持續推進，煉焦精煤供給量減少

    煤炭行業淘汰落后的產能的工作一直在穩步突進，2016 年目標 2.5 億噸，實際淘汰超過 3 億噸產能，超額完成任務；2017 年目標 1.5 億噸，根據公開消息，也已經超額完成任務，實際淘汰產能可能超過 2 億噸。2018年淘汰落后產能的任務會繼續進行，目標仍可能在 1~1.5 億噸，與 2017 年目標一致，但也有消息說明，“煤炭十三五”規劃淘汰落后產能 8 億噸的任務將在供給側改革的前三年完成，即 2018 年淘汰落后產能的任務量有可能超過 2 億噸，這對市場來說應該是超預期的。相較于 2016 和 2017 年來說，2018 年淘汰落后產能的壓力和難度會更大，主要是由于前兩年淘汰的更多是無效產能（即，沒有產量），尤其是 2016 年，而且 2016 年煤炭均價較低，企業對淘汰落后產能相當支持；然而，從 2017 年開始，淘汰的產能有很多是有效產能（即，有產量產出），而且煤炭價格高位，企業對落后產能退出開始遲疑和觀望。2016、2017 兩年市場合計淘汰落后產能預計超過 5億噸，估算涉及到的有效產能（有產量產出）約 1 億噸，即有效產能占比為 20%左右。2018 年預計淘汰的落后產能會涉及有效產能會更多，估算有效產能的占比將翻番，即達到 40%，如果 2018 年淘汰落后產能目標為 1~1.5億噸，則影響產量供給減少將達到 5000 萬噸，如果淘汰落后超過 2 億噸，則影響產量給減少將達到 1 億噸。

    綜合來看，2018 年淘汰落后產能的同時，煉焦精煤的產量也將受到影響，供給收縮，如果按照煉焦精煤與原煤總口徑（不分煤種）占比 13% 計算，2018 年煉焦精煤供應量可能會下降 650~1300 萬噸，約占煉焦精煤年產量的1.5%~3%。

煤炭行業去產能進度 （單位：萬噸）

數據來源：公開資料整理

    4、限制進口煤政策會階段性寬松但不改限制初衷，煉焦煤進口量將有所下降

    2018 年我們認為進口煤的管控措施依舊持續，但也存在階段性放寬的可能，主要是結合到煤炭現貨價格來階段性調整（如 12 月下旬發改委口頭通知暫時取消進口煤限制），但限制的趨勢會從嚴，而且在 2018 年限制的時間也會叫 2017 年更長。預計 2017 年煤炭進口量約 2.7 億噸，凈進口約 2.6 億噸，我們判斷 2018 年煤炭凈進口量可能下降至 2~2.5 億噸。 就煉焦煤而言，2017 年煉焦精煤進口量約 6900 萬噸，凈進口約 6700 萬噸， 因為煉焦精煤的劣質煤較少，所以我們判斷 2018 年煉焦精煤凈進口量可能下降至 6550 萬噸，僅減少 150 萬噸，降幅 1.8%。

全國進口煉焦煤變化趨勢（單位：萬噸，%）

數據來源：公開資料整理