2018年中國食品飲料行業收入與CPI相關性分析【圖】

食品飲料管小紅 2018-03-07 06:09 來源：智研咨詢

食品CPI 與CPI 長期呈同向變化，但波幅更大。食品CPI 作為CPI 指數的重要部分（食品占CPI 權重約33%），長期看二者變化基本同步。

短期看食品CPI 波幅更大，主因農產品及肉禽價格分別受特殊天氣（如2008 年雪災）和養殖周期（豬/雞周期）影響而波動明顯。

食品CPI 與下游食品行業收入增速呈正相關。總體看食品高頻消費、消費者價格敏感，產品價格受農產品影響較為滯后（只能在成本無法承受情況下漲價），因而食品制造業收入與CPI 波動基本一致且略微滯后（2008 年以前溫和通脹中，滯后性表現更加明顯）。農副食品加工行業原材料成本占比較高，產品價格隨上游農產品及肉禽價格一致波動，因而收入端波動與CPI 高度相關；食品制造業波動與CPI 較為一致，但波幅相對農副食品加工業較小；酒類行業收入主要受需求拉動，部分時期表現與CPI 并不一致。

食品CPI 與CPI 長期同向變化，波幅較大

資料來源：公開資料整理

相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2022年中國食品飲料市場行情動態及發展前景預測報告》

食品CPI 與食品行業收入增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

一、大眾品與CPI 更相關性分析

1、酒：與CPI 相關性分析

白酒：行業收入與CPI 相關性不明顯，但茅臺收入與之正相關白酒產量及收入增速與CPI 長期同向變化，但短期相關性不強。長期看白酒產量與行業收入雖與食品CPI 趨勢相當（即長期同向變化），但短期上相關性并不明顯。主因一是白酒受固定資產投資增速影響更大（主要為基建引致消費）；二是白酒廠家對下游原料具有較強議價能力，成本相對穩定，終端價格上CPI 雖有影響但并非主因（政策變化、品牌拉力、渠道實力等因素更為重要）。值得注意的是，2012 年三公消費受限后，高端白酒價格下行使其具有一定的大眾屬性，與CPI 相關性有所加強，但2016 年后茅臺投資屬性拉高行業價格，相關性再度減弱。

白酒產量與CPI 趨勢一致，但相關性不強

資料來源：公開資料整理

白酒收入與CPI 趨勢一致，但相關性不強

資料來源：公開資料整理

貴州茅臺：CPI 上行為公司提價提供機遇。公司收入增速與食品CPI 呈高度正相關，且波動幅度相當，而CPI 上行時正相關關系更加明顯。通貨膨脹過程中茅臺投資品屬性強化、高端酒需求拉動領先其他商品價格對通脹的反應，且給予公司提價良機。直觀看茅臺毛利率與食品CPI 關系并不明顯，主因茅臺在消費屬性下已顯現獨大的品牌優勢，疊加獨有的投資屬性，使廠家擁有行業定價能力，毛利率保持高位。

茅臺收入增速與食品CPI 正相關

資料來源：公開資料整理

茅臺毛利率與食品CPI 關系并不明顯

資料來源：公開資料整理

啤酒、葡萄酒：與CPI 不顯著相關，激烈競爭使成本轉嫁受阻

與白酒不同，目前啤酒與葡萄酒更具大眾屬性（即相較而言消費者對終端價格更為敏感），但由于競爭格局惡化使得終端價格在一定程度難以匹配成本上漲，成本轉嫁并不通暢（啤酒集中度雖已達80%以上，但龍頭間差距甚微，為保份額終端漲價難度巨大；葡萄酒受進口沖擊明顯，隨著關稅下降、進口價格下行，終端漲價難度亦大），因而無論是產量還是收入，與CPI 均呈不顯著相關。

啤酒產量與CPI 呈一定相關性

資料來源：公開資料整理

葡萄酒產量與CPI 相關性不顯著

資料來源：公開資料整理

啤酒收入增速與CPI 并不顯著相關

資料來源：公開資料整理

葡萄酒收入增速與CPI 并不顯著相關

資料來源：公開資料整理

2、主流大眾品行業景氣度與CPI 正相關情況分析

乳品與肉制品量價受CPI 影響明顯，CPI 上揚利于行業與龍頭乳制品、肉制品：行業產量及收入增速均與食品CPI 高度相關。高相關性主因景氣度由下游向上游傳導機制較為通暢：CPI 上行，成本壓力雖上行，但行業價格戰力度減緩或買贈減少，帶來收入直接上提，同時終端消費品價格上揚利于價值鏈重分配，銷售動力提高；高景氣度下行業內企業投資擴產意愿較高，高景氣度自下游向上游傳導，帶動產業鏈整體產量提升。CPI 下行，上游成本下降給予小品牌價格戰空間，基礎產品較高同質性下龍頭只能被動跟進，行業收入受到影響；上游過剩拉低利潤空間，行業產能擴張意愿降低，甚至不排除退出可能，行業收入、產量增速均同比下降。

食品CPI 與乳制品產量增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

食品CPI 與液體乳產量增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

食品CPI 與乳制品收入增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

食品CPI 與乳制品利潤增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

食品CPI 與鮮、冷藏肉產量增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

食品CPI 與肉制品行業收入增速呈正相關

資料來源：公開資料整理

調味品：產量影響較小，價格拉動收入與CPI 正相關行業產量與食品CPI 不存在顯著相關性，但收入與之較強正相關。產量不顯著相關主要原因在于調味品行業投資、生產周期較長（投資2-3 年，生產周期至少半年以上），故CPI 上行期間產能擴充節奏相對乳制品、肉制品較慢，其產量受CPI 影響相對較低。但受益CPI 上行，產品終端價提升同時亦加大渠道利潤，故行業收入與食品CPI 存較強正相關性。調味品行業上游原材料（大豆、糖等）波動較下游消費品售價更小、成本相對穩定，故行業盈利水平與食品CPI 間存一定正相關性。

食品CPI 與醬油產量間不存在顯著相關性