制造業企業產能利用率已達到較高水平。 經過過去五年的產能調整和近一年多來的經濟復蘇，制造企業收入和盈利能力呈現明顯回升。相對而言， 制造業固定資產投資則稍顯滯后。 2017 年前 10 個月，制造業企業主營業務收入同比增長 9%， 較 2015~2016 年的低個位數增長明顯提速；而利潤總額同比增長 16%，也大幅超過 2015~2016 年的增速水平。而與此同時，制造業固定資產投資增速卻一路下行，目前已經降至 4%左右的歷史低位。因此2017年以來，制造業企業產能利用率已經得到大幅的改善，至 9 月份已同比大幅上升3.6ppt 至 76.8%。我們看好 2018 年制造業投資加速增長。 考慮到 2017 年以來大部分制造企業的凈資產回報率都有大幅回升，同時資產負債表也得到修復， 我們認為制造業固定資產投資存在較大向上空間。 從歷史數據來看，非金融企業的固定資產增長往往滯后于凈利潤增長半年左右；考慮到 2017 年非金融企業的凈利潤增長較快，我們預計明 2018 年的固定資產投資有望加速增長。

制造業固定資產投資顯著低于收入利潤增長

數據來源：公開資料整理

非金融企業固定資產增長滯后凈利潤增長

數據來源：公開資料整理

    看好周期板塊的產能恢復，以及新興板塊的產能擴張。 分下游行業來看， 2017 年凈利潤增速遠大于固定資產投資增速的企業有有色金屬、石油石化、煤炭、港口航運、光學光電子、通用機械、基礎化工、建材、輕工制造、家電、儀器儀表、食品飲料等，這些行業明年的固定資產投資有較大空間。相對而言，汽車、電子、電力、燃氣、紡織服裝、半導體的固定資產投資增速快于凈利潤增速。但考慮到半導體、電子等屬于新興行業，需求不斷擴大，正處于產業向上發展時期，我們仍然看好這些新興領域的投資增長。綜上所述， 我們看好下游景氣度高、產能有望持續擴張的機械子板塊，包括： 1） 新興產業鏈如 OLED 設備、半導體設備、 鋰電設備； 2）受益于傳統板塊產能恢復的行業如注塑機、紡織機械、木工機械等。

各行業凈利潤增速和固定資產投資增速

數據來源：公開資料整理

    我國具備制造業升級的基礎。 我們認為，中國制造業崛起擁有四大優勢，且在未來 3~5年將會更加明顯。1）廣闊的本土市場： 中國內需市場將是全球最大的內需市場， 中國人口占全球人口的19%，消費量占全球消費量的~11%。這將為標準化生產企業擴大規模效應創造有利條件，從而將單品成本降到最低，這一點在汽車等行業已經有所體現，且未來有望更明顯的體現。2）工程師紅利： 中國有豐富的高素質勞動力。中國每年有近 800 萬本科大學生畢業，如果考慮碩士和博士畢業生，則數量將超過 1,000 萬，并且還在增長。這為中國制造業提供了大量相對廉價的研發人員，我們預計中國的制造企業將享受非常大的工程師紅利。同時，大規模的高水平人才疊加中國龐大的人口基數，將為低端專業化分工創造更加便利的條件。3）擁有全球最大的交通運輸網和移動互聯網。這兩張網絡，一方面在幫助中國挖掘和釋放潛在需求，另一方面也從供給側全方位的提高生產生活效率，降低企業物流成本，增強中國整體競爭力。4）具有產業鏈集群，為采購、物流、研發等各方面提供優勢。 基于廣闊的本土市場及依然具有相對優勢的制造成本，很多產業從產業鏈最上游到最下游都可以在中國，甚至集中在中國的一個區域、一個城市，這樣的產業集群效應將為制造業帶來全方位的優勢。重點關注有核心技術的先進制造企業。 2015 年，李克強總理在《政府工作報告上》首次提出“中國制造 2025”的宏偉計劃，提出用十年時間，邁入制造強國行列，并提出五大工程，分別為制造業創新建設工程、智能制造工程、工業強基工程、綠色制造工程、高端裝備創新工程。同時指出，到 2020 年 40%的核心零部件、關鍵基礎材料實現自主保障；到 2025 年， 70%的核心零部件、關鍵基礎材料實現自主保障。且實施大飛機、航空發動機及燃氣輪機、海工船舶、高端數控機床、核電裝備等先進制造業產業化項目。目前我國制造業已經具備產業升級的基礎，且已經在多個領域取得重大突破，預計未來升級將進一步深化。
隨著以 80、 90 后為代表的新生代勞動力成為社會中堅力量，“工程師紅利” 逐步顯現，成為推動制造業升級的根本力量。 從 2002 年開始，大量受過高等教育的 80、 90 后踏入職場，顯著改變了勞動力結構特征，新生代勞動力勞動生產率高、創新精神強，如互聯網、通信、電子等行業的快速崛起，就直接受益于新生代勞動力。在機械行業的產業升級過程中，穿越周期的成長性企業有望脫穎而出。 根據經濟學理論，增長的源動力來自勞動力、資本和技術，所以制造業升級的出發點必定是人口結構和資本存量，催化劑是國家產業政策和企業內生投資。對于機械行業，其升級表現形式有效率提升、產品升級、海外拓展等4。勞動力人口素質的儲備，工業化帶來的資本積累已經為制造業升級準備充分，產業政策助推和企業由點帶面的突破將給我們帶來接連的驚喜。人口結構是制造業升級的本質出發點人口紅利支撐中國經濟和制造業高速發展。 1989~2014 年，我國青年人口（20~44 歲）占比高達 40%以上，推動國民經濟高速發展，制造業產值躍居為世界第一，這一階段制造業以“中國制造” 為標簽，大而不強。隨著 2011 年“人口紅利” 拐點出現，青年勞動力人口占比逐漸下滑到 40%以下，中國經濟也隨之進入“新常態”。“人才紅利”將接力“人口紅利”，催生技術進步推動制造業由體量增長過渡到質量增長。由于 1999 年開始國內高等院校招生迅速擴張， 80、 90 后新生代受惠于此，人均受教育年限達到 11.8 年，比 50、 60 后 5.4 年的人均受教育年限高出一倍以上5。勞動力人口素質的巨大提升將成為推動制造業升級的長期動力。制造業升級有跡可循，變化已經在發生。 從 2013 年到 2016 年，全國制造業有效發明專利數由 28 萬件迅速上升到 77 萬件， CAGR 達到 29%，前期人力資本的投入開始帶來豐厚的產出。我們判斷，未來這一進程將持續性高速發生，以國內高校理工科本科和研究生畢業人數來看，近 20 年來在高位保持增長， 2000 年以來累計畢業人數達到 1,780 萬人。

“人口紅利” 向“人才紅利” 的過渡期

數據來源：公開資料整理

    高等教育積淀帶來的“工程師紅利” 近期開始逐步顯現。

全國制造業有效發明專利數

數據來源：公開資料整理

理工科畢業生數量

數據來源：公開資料整理

    政策和企業投資催化制造業升級落地，子行業受益程度不同國家政策支持，制造業升級方向明確。 自 2015 年《中國制造 2025》發布以來，國家重要機關及部委密集發布制造業相關文件，旨在為制造業升級指明具體化方向和目標。 從日韓等國際經驗來看，政府的產業政策在制造業升級過程中扮演著至關重要的角色。 政策以《中國制造 2025》為中心，突破核心技術是關鍵。 其中強化工業基礎能力是首要戰略任務：目標到 2020/2025 年， 40%/70%的核心零部件、關鍵基礎材料實現自主保障。

重磅政策密集出臺，為“制造業升級” 明確方向

數據來源：公開資料整理

    順應產業發展規律與國家政策戰略，制造企業研發向內生轉變。 一個國家的落后產業在趕超的過程中，一般將經歷引進—進口替代—出口成長—成熟—逆進口五個階段，中國制造業已經邁入依靠內生研發的關鍵節點。以大中型制造業為例， 2010 年至今，內部研發經費支出便超過外部技術引進并保持高速增長，而這也與國家政策中強調的關鍵核心技術自主化不謀而合，成為未來最具潛力的方向。從短期高頻數據來看，部分子行業已經蓄力，亟待突破。 經過近幾年行政手段改革去產能和行業自身調整，機械行業在 2016 年至今迎來反轉， 2017 年前三季整體 ROE 比去年同期上升 2.1%，資產負債率繼續保持下滑態勢，縮減 0.2%。機械行業企業在盈利大幅改善的基礎上，較為謹慎，通過還債降低負債率而不是進行產能擴張。從我們選出的機械14 個二級子行業來看，以工程機械、紡服機械等為代表的 10 個子行業在 ROE 改善的基礎上，并未提升相應的負債率，部分企業已經具備順應產業升級投建新產能的資本條件。產能接近飽和，亟待 CAPEX 投入。從工業企業的產能利用率來看，受到中游和下游復蘇的帶動，工業企業產能利用率結束近 3 年的下滑，從 2016 年 3 月份 72.9%的谷底上升到2017 年 6 月的 76.8%，后期應密切關注相關產業資本開支。

“工業強基” 強調核心產品的國產化，企業研發也從外購轉向內生

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國制造業市場評估及未來發展趨勢研究報告》