2016 下半年起，木漿、廢紙持續漲價，驅動分別以木漿、廢紙為原料的紙品持續提價，紙企盈利高度改善，行業高成長。

    木漿、廢紙持續漲價，疊加紙企行業集中度高、持續提價，2017 年造紙行業營收和利潤增速大幅提升。2017 年1-9 月，我國造紙及紙制品行業實現營收1.2萬億元，同比增11.3%；實現利潤總額739 億元，同比增37.8%。受益于供給側改革和環保督查，造紙行業企業數量繼續維持低位。截至2017 年9 月末，行業企業數6636 家，同比減少0.6%。

我國造紙行業營收利潤及其增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國造紙行業運營態勢與未來發展趨勢報告》

我國造紙行業企業單位數量

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    （2）外廢政策趨嚴致年內紙價提升明顯，庫存回升、旺季備貨結束致短期廢紙價格受抑制

    外廢進口政策趨嚴。2016 年，我國廢紙消耗量中36%來自進口外廢。今年以來我國廢紙進口政策趨嚴，推動廢紙價格走高。

    2016 年12 月，國家環保部發布《關于開展火電、造紙行業和京津冀試點城市高架源排污許可證管理工作的通知》，規定2017 年6 月30 日前完成造紙行業企業排污許可證申請與核發工作，自2017 年7 月1 日起，所有制漿、造紙、漿紙聯合企業需持證排污。

    2017 年7 月，國務院辦公廳發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，規定2017 年年底前，禁止進口未經分揀的廢紙。此規定約影響廢紙供應量600 萬噸。

    2017 年8 月，環保部發布《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準（征求意見稿）》，進口廢紙一般含雜量標準由1.5%降低至0.3%。

    2017 年10 月，環保部發布《進口廢紙環境保護管理規定（征求意見稿）》，規定廢紙企業生產能力不小于30 萬噸/年，并應取得排污許可證和通過省級清潔生產審核。

我國廢紙進口量及進口率

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    進口配額控制加強。2015 年起我國全品類廢紙進口均需申報配額。2016 年廢紙進口總配額4080 噸。2017 年5 月底開始停止額度補批，截至目前2017 年共審批進口配額3117 萬噸，同比減少23.6%；其中進口廢紙配額補批總計552萬噸，同比減少56.9%。2017 年1 至9 月份廢紙進口量達2169 萬噸，同比增長1.2%；9 月當月進口量209 萬噸，同比大幅減少21.1%。

我國廢紙進口量、進口金額及其增速

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2017 年廢紙當月進口量及同比增速

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    環保督查加速落后產能出清。我國環保部第一、二、三、四批督查活動分別于2016 年7 月、2016 年11 月、2017 年4 月、2017 年6 月展開，大量環保不達標中小企業出現停產限產現象，2017 下半年山東、富陽等紙企集中的區域多次推行排污合格企業輪休，2017 年環保力度更強于上年。

歷次環保督察情況

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    庫存觸底回升，紙價明顯回調。我國紙廠廢舊黃紙板庫存天數自2017 年1 月末持續下滑，8 月末開始明顯回升，截至10 月底，紙廠廢舊黃紙板庫存天數達9.6 天，較底部回升24.3%。價格方面，2017 年4 月以來國廢價格持續提升，年初至10 月末，價格提升56%。10 月中旬廢紙價格出現回調，截至11 月27日，國廢黃板紙價格報2228.2 元/噸，較10 月16 日高點回調幅度達36.9%。

我國廢紙庫存情況

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國廢黃板紙價格走勢（元/噸）

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    （3）木漿產能投放加速，價格長期望企穩

    木漿新產能陸續投產。我們統計，印尼金光集團共140 萬噸產能于2017 年6月投產；芬蘭Metsa 集團130 萬噸產能于2017 年9 月投放，其中53 萬噸產能停產，預計凈增加產能77 萬噸；巴西Fibria 的Tres Lagoas 漿廠2017 年9月新增產量37.7 萬噸，預計全年共新增產能175 萬噸，到2020 年達到195 萬噸的水平；瑞典Södra 公司4.5 萬噸產能于2017 年11 月投產。總計2017 年預計新增產能達397 萬噸，相當于2016 年全球化學商品漿出貨量的8.1%，其中下半年新增產能達257 萬噸，相當于2016 年全球化學商品漿的5.2%。
2016 年全球化學商品漿出貨量達4898.9 萬噸，同比增幅達4.3%，近5 年同比增速約在2-4%之間。木漿產能投產自2017 年起明顯加快，長期來看全球木漿價格有望逐步企穩。

全球化學商品漿產能增長情況

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全球化學商品漿產能及需求預測（百萬噸）

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2017-18 年全球木漿新增產能

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全球化學漿發運量

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    庫存企穩回升。2017 年4、5 月份以來木漿庫存明顯下滑，10 月份以來略有回調。青島港、保定庫木漿庫存10 月份分別環比回升23.3%、25.7%至36 萬噸、2.7 萬噸。

我國木漿庫存（千噸）

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    漿價逐步回穩。2017 年初至11 月27 日，價格提升18.5%至6695 元/噸，其中自2017 年9 月初價格出現明顯企穩，11 月27 日價格較9 月12 日高點回調幅度達18.5%，木漿價格出現明顯企穩跡象。

木漿價格走勢（元/噸）

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    （4）原紙價格整體望企穩，生活用紙仍有提升空間

    紙價高位，部分紙種高位回調

    箱板紙：價格高位回調。11 月27 日，箱板紙價格報4733 元/噸，較年初上漲7.2%。當前價距11 月3 日最高點6250 元/噸已有明顯回調，回調幅度24.3%。

    供給盈余小幅提升。2016 年，我國箱板紙產量2245 萬噸，表觀消費量2243.9萬噸，供給盈余1065.8 萬噸，較2015 年同比增加6.8%。庫存顯著回升。2017年10 月31日我國箱板紙最新庫存為137.1萬噸，較9月末庫存環比增加22.2%，較去年10 月同比增加139.2%。

2012-2017 年11 月我國箱板紙價格走勢

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2017 年我國箱板紙月度庫存及同比情況

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    瓦楞紙：價格回落至年初水平。11 月27 日，箱板紙價格報3750 元/噸，較年初下降8%。當前價距10 月24 日最高點5725 元/噸已有明顯回調，回調幅度達34.5%。供給盈余有所減少。2016 年，我國瓦楞紙產量2225 萬噸，表觀消費量2222 萬噸，供給盈余435 萬噸，較2015 年同比減少25.8%。庫存顯著增加。2017 年8 月以來，我國瓦楞紙庫存有所回升，2017 年10 月31 日我國瓦楞紙最新庫存為100.3 萬噸，較9 月末庫存環比增加77.1%，較去年10 月同比增加92.2%。

2012-2017 年11 月我國瓦楞紙價格走勢

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2017 年我國瓦楞紙月度庫存及同比情況

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    雙膠紙：11 月27 日，雙膠紙價格報7433.3 元/噸，較年初上漲31.6%。2016年，我國雙膠紙產量840.2 萬噸，表觀消費量769.6 萬噸，供給盈余293.88 萬噸，較2015 年同比增加34.4%。

    雙銅紙：11 月27 日，雙銅紙價格報7600 元/噸，較年初上漲33.3%。2016 年，我國雙銅紙產量549.6 萬噸，表觀消費量468 萬噸，供給盈余227 萬噸，較2015年同比減少11.8%。

2012-2017 年11 月我國雙膠紙價格走勢

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2012-2017 年11 月我國雙銅紙價格走勢

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    白卡紙：11 月27 日，白卡紙價格報6732.5 元/噸，較年初上漲20.6%。2016年，我國白卡紙產量680 萬噸，表觀消費量634.6 萬噸，供給盈余207.5 萬噸，較2015 年同比減少44%。

2012-2017 年11 月我國白卡紙價格走勢

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    生活用紙：11 月27 日，生活用紙價格報6732.5 元/噸，較年初上漲19.5%。

    供給盈余縮減，2016 年，我國生活用紙產量885 萬噸，表觀消費量834.8 萬噸；生活用紙供給盈余203.8 萬噸，較2015 年同比減少30.3%。由于生活用紙下游對接消費品，提價慢，生活用紙價格較木漿價格具有半年以上的滯后期，隨著旺季到來，四季度生活用紙提價有望逐步落實。

2012-2017 年11 月我國生活用紙價格走勢

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    展望：原料價格望企穩，生活用紙仍有提升空間。

    原材料廢紙、木漿望企穩。紙類產品的兩大原材料廢紙、木漿漲價是2017 紙價上行的主要驅動因素。原料廢紙、木漿價格企穩后，原紙價格望逐步企穩。

    （1）2017 全球木漿產能持續增加尤其是2017 下半年快速增加帶動木漿價格長期企穩，同時2017 年9 月起木漿庫存逐步回穩，長期價格趨勢向下。（2）首先，廢紙庫存2017 年9 月起出現回升，其次，廢紙進口紙配額2017 年12月有望發放，第三，廢紙漲價階段囤積較高庫存的貿易商望逐步出貨對價格形成抑制。（3）下半年包裝紙整體旺季，“雙11”、圣誕節、春節對廢紙備貨在12月份望提前結束，廢紙短期價格抑制。（4）生活用紙終端提價難，提價滯后半年以上，同時因提價幅度不高，年底仍有提價空間。