一、過去二十年，我國經歷四輪消費上行周期

    縱觀過去二十年我國消費品行業的四輪向上周期，2005-2006 年是內需拉動的一輪基礎消費品滲透率提升，2007-2008 年是財富效應驅動的高端消費品需求提振，2010-2011年是“四萬億計劃”實施后消費需求的一輪跳漲，2016起再次看到必需消費品終端需求的復蘇。

我國社會消費品零售總額累計同比增速變化

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國共享經濟行業深度調研及市場發展趨勢研究報告》

    二、收入分配改善拉動本輪復蘇，預計持續性更強

    1、中國經濟結構向消費傾斜，收入分配改善明顯

    近年來，中國欠發達省份獲得的中央補助收入金額穩健增長。中金宏觀組判斷，未來中國財政政策面向扶貧和有利于消費的轉移支付占 GDP 比例可能會繼續上升。中央政府轉移支付的行為和精準扶貧的行動有助于帶動三四線城市居民消費力的提升。此外，近年來中國消費占 GDP 比例出現回升，原因之一在于收入分配的變化：相比歐美，中國收入分配近年明顯改善，勞動者報酬占 GDP 比例持續提升。

促消費的“民生類支出”在整體財政支出中的占比進一步上升

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消費在GDP中占比出現回升

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勞動者報酬占GDP比例提升明顯

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    2、低線城市房價的財富效應明顯，居民邊際消費傾向提升

    2015年起中國房地產迎來新一輪上漲周期，而 2017 年三四線城市平均房價增速已經反超一二線，房價上漲帶來的財富效應明顯。從中國人均消費支出的構成看，2010-2014年間食品煙酒支出占比從 37%下降至 31%，主要由居住類開支擠占。但 2015 年之后食品煙酒的支出占比呈現企穩趨勢，2016 年維持在 30%，居住類開支占比亦沒有進一步擴大。居民住房支出的擠占邊際減弱推動了食品煙酒支出占比的企穩。

    此外，三四線城市商品和服務等價格也相對一二線城市更便宜，因此居民的實際購買力可能高于我們的預期。從尼爾森發布的中國消費者信心指數可見，2H16 起消費者信心指數出現明顯提升，與本輪消費復蘇的時點一致，而從消費者信心構成的核心要素要素-消費意愿看，近年來也有明顯提升。

三四線城市平均房價增速已反超一二線城市

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居住類需求對食品煙酒消費的擠占逐步減少

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中國消費者信心指數提振明顯

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中國消費者信心構成要素 - 消費意愿顯著提升

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    3、低線城市消費需求顯著釋放，承載巨大人口基數

    本輪消費復蘇涉及的人口基數更大。從中國的人口分布看，三四線人口基數是一二線城市的數倍，體量巨。三四線人口的消費潛力一旦得到釋放，對消費的拉動將更顯著、更持續。

    城市化率提升持續性強。預計，隨著戶籍、社保、土地、財稅制度改革的進一步推進，城鎮化率將提速，城市將迎來 3 億以上新市民。

    農民工流動仍在持續。政府主導下的基建投資項目成為制造就業崗位吸引農民工持續外流的動力。戶外新開工項目計劃總投資額增速提升帶動農民工外出人數增加。預計該投資力度還將維系，農民工外出人數有望穩步回升。

中國不同層級城市人口總數對比

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農民外出人數增幅統計

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新開工項目計劃總投資額同比增速

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