酵母行業屬于民生類行業的基礎工業食品，受經濟波動影響較小，屬于可以跨越周期的品類，需求相對穩定，過去主要是對老面發酵的替代帶動酵母行業擴容，目前烘焙行業保持高景氣的背景下，酵母行業有望維持穩定增長。

國內酵母市場競爭格局寡頭壟斷

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2023年中國酵母核糖核酸行業研究及投資前景預測報告》

    主要原因在于：1）供給端：2016/2017榨季糖價格提升明顯，糖廠和種植甘蔗收益均增加明顯，甘蔗種植意愿增強，根據預測2018年我國糖產量仍會同比增加；2）需求端：環保壓力依舊存在，且玉米價格雖然較低點有所反彈，但依舊處在較低的水平，玉米酒精的利潤水平比糖蜜酒精的利潤水平高出明顯，酒精對于糖蜜的需求預計大概率不會增加。

    根據預測，我國糖產量2018年有望達到1050萬噸，較2017年增加約100萬噸，我們認為糖蜜作為糖的副產品，產量跟著糖的產量波動，2018年糖蜜產量有望增加30-35萬噸（生產三噸糖約產生一噸糖蜜）。

糖產量預計仍保持提升的趨勢

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    2016年糖價上升明顯，甘蔗收購價提高明顯，種植收益提高明顯。2016/2017榨季甘蔗種植收益每畝超過600元，較上一榨季盈利同比增加136%，我們預計甘蔗2017/2018榨季種植面積有望增加，糖產量和糖蜜產量有望增加。

廣西甘蔗種植收益

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    目前玉米價格約1600元/噸-1700元/噸，糖蜜價格800元/噸，糖蜜酒精較玉米酒精沒有價格優勢，酒精對于糖蜜的需求依舊疲軟，同時環保趨嚴背景下，主要用糖蜜做酒精的華南地區的酒精廠開工率低。從國內看，我們認為在國內玉米臨儲高庫存壓力下，玉米價格有望維持在較低水平。

    酵母方面，國內大型酵母廠擴產有限，并且新增的產能部分是在國外，小酵母廠由于缺乏規模成本優勢，近幾年基本已經陸續退出。對于目前糖蜜價格較低的背景下，小酵母廠是否會復蘇的擔憂，我們認為雖然目前糖蜜價格較低，但是在環保日益趨嚴的背景下，小酵母廠會面臨更大的環保成本壓力，并且環保是屬于初期投入較大，對于小酵母廠性價比不高。所以我們認為酵母對于糖蜜的需求將會保持在相對穩定的水平，大概率不會出現需求增加較多的情況。

    總結來看，我們認為2017年糖蜜價格處于較低水平主要是兩方面原因：1）供給端：糖產量增加帶動糖蜜產量增加；2）需求端：糖蜜酒精企業迫于環保壓力，開工率低，同時玉米處于低位，玉米酒精優勢凸顯，酒精對于糖蜜的需求減少。