正反饋向上保持發展節奏，凈利率有望向 17%進擊。國外糖蜜價格優勢明顯，擴產節奏仍有望加速，產能布局進一步優化，國內出口產能有望陸續騰出，轉銷利潤率水平更高的內地市場（出口噸價1.7-1.8 萬元/噸，低于國內 2.2 萬元/噸水平，噸毛利國內高 2700元）。以 2018 年 1.5 萬噸的轉銷水平推算，業績有望增厚 4000 萬元，帶動收入 1%增長。糖蜜成本下降有望提升 2018 毛利率 1-1.8pct。國內及國外糖蜜下降有望貢獻 6900 萬-7800 萬元業績，整體毛利率有望向 37.5%以上突破，較 2017 年提升 1-1.8pct。

    俄羅斯新廠產能利用率快速提升， 2018 年有望實現盈利。 2017/12新廠產能利用率快速提升至 80%（2017/6 投產當月 30%），達產進度遠超市場預期， 2018 年有望滿產實現盈利。預計 2018 底完成 1萬噸產能擴建，市場需求旺盛供不應求，未來將擴大鮮酵母比例以加大對歐出口，擴建后仍有望快速滿產。

產能布局優化，預計國外收入占比穩中有降

數據來源：公開資料整理

國外收入增速有望回升

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國酵母市場分析預測及投資方向研究報告》