草甘膦是一種非選擇性、無殘留滅生性除草劑，多多年生根雜草非常有效，是全球最大的農藥品種。我國生產的草甘膦 90%以上出口，其主要拉動力來自于轉基因作物種植面積的增加。由于農藥出口數額持續維持在高位、常態化環保對供應端的壓制以及原材料成本的顯著上漲形成支撐，我們認為草甘膦行業或迎來較長周期的景氣期，公司有 2 萬噸產能，未來將會受益。

    2017 年 1-8 月份農藥出口保持穩步增長勢頭，農藥累計出口同比增長 14.4%，其中殺蟲劑同比增長 16.5%，殺菌劑同比增長 15.4%，除草劑同比增長 11.5%，行業景氣度繼續回升。

農藥出口量保持穩步增長態勢

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殺蟲劑、殺菌劑和除草劑出口增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國草甘膦產業運營監測與投資戰略咨詢報告》

    農產品價格回升，后續需求有望回暖。農產品價格以玉米為例， 17 年 2 月觸底達到 10年來的低價，目前玉米價格自年內低點已回升約 14%。隨著東北各省出臺調減計劃，其中黑龍江調減 1000 萬畝，吉林調減 300 萬畝，內蒙古調減 200 萬畝，遼寧調減 100 萬畝，新玉米種植面積調減有望超過去年。加之未來燃料乙醇上馬或于需求端形成提振，玉米價格或將持續回暖，從而促使農藥產品需求的提升。

玉米價格有所回暖

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    國際巨頭種子業務復蘇，農藥需求將緊隨其后。孟山都近日公布其 2017 財年財報，營收在連續兩年下滑后復蘇，同比增幅達 8.4%，凈利潤也在 2016 年大幅下滑后強勢復蘇，增幅達 69%。從分業務來看，種子業務大幅回暖，特別是大豆種子和玉米種子業務的回暖（分別同比增長 23%和 7.6%），帶動了行業業績增長。農藥的需求通常是滯后于種子市場的復蘇，孟山都種子銷售的大幅增長或預示著農藥市場將持續回暖。

玉米種子和性狀業務營收（萬美元）及增速

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大豆種子和性狀業務營收（萬美元）及增速

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    同時，近幾年來，環保各項法律法規、行動計劃等的制定為環保督察保駕護航，印證了環保趨嚴常態化。隨著環保督察不斷趨嚴的態勢下，“散亂差”等落后產能將逐步出清， 短期來看化工企業供應將受到極大限制，長期來看行業供給結構勢必發生重大調整，新的競爭格局將會重新樹立，符合環保標準的企業將更具競爭優勢。

環保監管體系日趨完善

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    環保督察執法力度逐步趨嚴， 罰款從第一批的 1.98 億元上升到第四批的 4.66 億元。 截至 9 月 15 日， 第四批中央環保督察組交辦的環境舉報，立案處罰 9181 家，罰款 4.66 元；立案偵查 297 件，行政和刑事拘留 364 人；約談 4210 人，問責 5763 人。

四批環保督察反饋表

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    各地持續推進環保督察工作，環保督查有望常態化。 目前，北京、廣東、山西等地方已經參照中央環保督察，先后啟動省級層面督察，環保督查結果將作為領導干部考核、任免的重要依據。浙江省明確到 2020 年，將實現省市縣鄉四級生態環境狀況報告制度的全覆蓋;青海省已開展對祁連山生態保護紅線劃定工作。環保可能影響草甘膦 67%的產能。草甘膦特別是甘氨酸法生產的過程中，三廢產生較多，環保壓力大。 我國草甘膦總有效產能約為 72.5 萬噸， 主要集中在浙江、江蘇、四川、湖北等省份，產能分布較為集中， 其中江蘇 17 萬噸、四川 17 萬噸、浙江 11.5 萬噸和河南 3 萬噸，占比分別為 23%、 23%、 16%和 4%。

國內草甘膦有效產能統計

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    根據最近兩次草甘膦漲價的行情分析，上漲過程中都伴隨著環保趨嚴帶來的供應短缺。草甘膦價格自 2016 年 8 月底開始觸底反彈，累計漲幅超過 40%。且2017年 8 月份，第四批環保督察使整個行業有效產能開工率僅在 5 成左右，于 16 年的 75%均衡開工率相差甚遠，貨緊價漲時有發生，我們認為在環保趨嚴的大背景下，草甘膦的供應端或將持續受到環保脈沖影響，而符合環保標準的企業的持續穩定供貨能力將會突顯， 競爭優勢會愈發突出。此外，甘氨酸法草甘膦的重要原材料甘氨酸也將持續受到環保因素的影響。我國普遍使用氯乙酸氨解法生產甘氨酸， 每生產 1 噸產品將產生 3 噸以上的廢水，廢水中含劇毒物質。此外， 中間體氯乙酸的生產還產生大量的氯化氫尾氣， 尾氣中同樣含有有毒的乙酰氯等物質。

國內甘氨酸生產企業產能

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    甘氨酸生產企業主要分布在河北和山東等環保重點關注區域，目前環保限產已經使其價格從年內低點的 7200 元/噸上漲至目前 15700 元/噸，上漲幅度高達 118%。而新一輪 2+26城市環保督查時間安排為 2017 年 9 月 1 日至 2018 年 3 月 29 日，環保因素可能導致甘氨酸開工負荷難以穩定，后續價格有望對草甘膦形成強支撐。

位于環保重災區的草甘膦產能占比達 67%

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位于環保重災區的甘氨酸產能占比達 78%

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