我們認為，中藥飲片與中藥配方顆粒具備投資亮點：

    中藥飲片：在藥品零加成的背景下，維持 25%加成的飲片滿足醫(yī)生利益，引領(lǐng)需求擴張，而新版 GMP 與國家飛行檢查淘汰小產(chǎn)能、提升行業(yè)集中度，龍頭公司有望受益；中藥配方顆粒：中藥配方顆粒納入飲片管理但產(chǎn)銷環(huán)節(jié)受行政管制，擬放開的征求意見 2015 年底公示，我們預(yù)計新政將于 2018 年推出，解除生產(chǎn)限制但維持使用限制（不允許基層使用），我們測算 2015 年飲片在醫(yī)院渠道約 1400 億元（出廠口徑約 1000 億元），假以 40-60%的替代率峰值，2015 年市場空間 400-600 億元，而 2015年市場規(guī)模不足百億。

    我們基于替代率預(yù)測配方顆粒的規(guī)模，輔以小產(chǎn)能線性退出、大中產(chǎn)能分食余額，預(yù)計：大中型飲片廠：市場規(guī)模 16-20E 復(fù)合增速約 24%，20E-24E 復(fù)合增速約 12%；小型飲片廠：逐漸消亡；中藥配方顆粒：市場規(guī)模 16-20E 復(fù)合增速近 40%，20E-24E 復(fù)合增速超 30%。

    核心假設(shè)如下：

    1） 行業(yè)需求以 12-18%的增速穩(wěn)健增長；

    2） 不合格產(chǎn)能（小型企業(yè)）2016 年約占市場的 30%，并在未來 8 年線性退出市場；

    3） 醫(yī)院渠道占飲片市場的 50-60%；

    4） 正式文件維持中藥配方顆粒的醫(yī)院使用限制；

    5） 中藥配方顆粒在醫(yī)院對飲片的平均替代率在 40-60%，且受到企業(yè)銷售能力（直營比例、學(xué)術(shù)營銷、銷售模式）與醫(yī)保覆蓋（目前僅 21 省報銷）的影響；

    中藥飲片：行業(yè)結(jié)構(gòu)展望

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國中藥飲片行業(yè)深度分析與投資前景預(yù)測報告》

    需求擴張，分散格局緩慢聚合

    大行業(yè)，小企業(yè)。得益于納入 2009 版基藥目錄，中藥飲片發(fā)展迅速，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2011-16 年市場規(guī)模復(fù)合增速達 18%，2016 年行業(yè)規(guī)模逼近 2000 億元。而由于行業(yè)準入壁壘低，行業(yè)格局呈現(xiàn)小、散、亂，龍頭公司 2016 年市占率不足 5%。

中藥飲片：市場規(guī)模及增速（2011-1H17 ）

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中藥飲片：行業(yè)格局 一瞥

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    分散格局有望緩慢 聚合 。監(jiān)管缺失導(dǎo)致飲片行業(yè)以低標準運行，藥材質(zhì)量飽受醫(yī)師詬病。2014 年新版 GMP 頒布，企業(yè)為滿足新規(guī)需投入千萬級的技術(shù)改造費用，小產(chǎn)能淘汰，市場初步整理，抽檢合格率從 2013 年的 64%上升至 2016 年的 77%，行業(yè)格局得以改善。

2016 年國家藥品抽檢：中藥飲片不合格率最高

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全國中藥材及中藥飲片抽檢合格率變化（2013-2016 ）

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    政策引領(lǐng)需求擴張。諸多政策利好中藥飲片，如不納入藥品集中采購目錄（維護飲片利潤空間）、不取消藥品加成（成為醫(yī)生新利益點）、不計入公立醫(yī)院藥占比（增加飲片處方量有助降低藥占比）。我們預(yù)計，政策有望引領(lǐng)飲片需求的新一輪擴張。

中藥飲片享受三重政策優(yōu)待

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