我們預計中成藥行業維持疲態，基于：研發受投資回報率低、監管審批趨嚴等原因銳減；銷售面臨醫保控費（招標降價、醫院監控）壓力；企業仍需應對銷售合規化（兩票制、嚴查回扣）。

    針對中藥藥企，我們提出「華泰醫藥六因素評估模型」，建議使用“品牌價值”“管理機制”“文化營銷”“研發能力”“并購能力”“學術營銷”六個指標觀測企業，前三個更符合品牌中藥，后三者更符合現代中藥。

中成藥行業分析

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國中成藥市場供需預測及發展趨勢研究報告》

    （1）困境：供給側審批緩慢，支付端醫保擠壓

    2016 年我國中成藥行業規模約 6700 億元，受醫保控費與輔助用藥打壓，行業增速 15 年起連續兩年下滑至個位數，1H17 由于低開轉高開收入端略有回暖，但不論是醫保控費（招標降價、醫院監控）還是銷售合規化（兩票制、嚴查回扣），我們對行業維持謹慎樂觀。

中成藥行業收入與增速（2011-1H17 ）

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中成藥行業利潤與利潤率（2011-1H17）

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    （2）新藥審批從嚴，研發風險高企

    新藥審批緩慢。中成藥的審批始終低迷，近年注冊數與通過數均屢創新低。

中藥新藥注冊審批數量（2010-12M17 ）

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中藥新藥注冊獲批數量（2010-12M17 ）

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    我們認為，審批緩慢的原因有二：

    企業層面：研發回報率低，等待審批新規。因多無確切臨床證據，中藥產品的銷售首要取決于推廣能力而非產品療效，導致研發回報率低迷，康緣等研發型企業的研發對利潤的貢獻較低；結合監管謹慎態度，多數企業選擇等待經典名方等審批新規。

    監管層面：打壓現代劑型，回歸傳統用法。上一輪中藥現代化大潮催生諸多注射劑獨家大品種，而其銷售回扣高、安全性存疑，近年來成為國家打壓的對象，頂層審批態度回歸謹慎，轉而鼓勵傳統用法，包括保留飲片加成、擬開通經典名方等。

中藥企業的研發回報率低于化藥企業

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康緣藥業：扣非利潤與研發費用 （2009-1H17 ）

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    （3）醫保擠出，支付壓力

    醫保支出影響藥品市場發展。醫保基金作為藥品市場最大的買方，其支出意愿是藥品市場發展的重要制約因素。2009 年醫保與基藥目錄雙雙擴容，醫保基金支出率從 2006-2009年的 70%-75%迅速升至 2010 年的 82%，并一直維持在 80%以上，帶動了藥品市場的一輪繁榮。隨后各地部門出臺系列舉措以控制醫保支出，致使藥品市場增速逐年回落。

我國醫保基金收支（2005-2016 ）

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醫保基金支出增速與藥品銷售額增速變化

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    醫保收支維持緊張：平穩運行，內部分化。醫保控費途徑多樣、目的單純，途徑包括打壓非臨床急需品種（如輔助用藥監控）與高回扣帶金銷售藥品（如限制中藥注射劑），目的則是推動用藥結構合理化（保障優效新藥的可及性，進而維系創新研發利益）。我們預計這一趨勢還將延續，藥品的長期分化還將持續，治療性產品尤其是創新藥將得到政策扶持，而輔助性產品將受到打壓，中藥作為典型的偏輔助性藥物，醫保控費壓力長期存在。

我國藥品市場前瞻：治療性藥物擠壓輔助性藥物

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中藥注射劑：壓力增大，份額下滑

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