盈利情況：2017 年前三季度，調味發酵品上市公司實現營業收入合計 189.95 億元，同比增加 15.83%，增速較上年同期上升 7.88pct.；歸母凈利潤 31.66 億，同比增加 19.83%，增速較上年同期下降 26.65pct.。雖然營業收入增速有所下滑，但歸母凈利潤及其增速大幅提升。

調味發酵品子行業營收及凈利潤情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國調味品醬醋類市場全景調查及投資戰略咨詢報告》

    行業連續四個季度持續增長，有兩方面的原因：一個是下游餐飲行業回暖。社會消費品零售總額餐飲收入同比增速自 2015 年 2 月以來一直高于社會消費品零售總額整體增速，2017 年 1-11 月達到 10.8%。餐飲行業是調味品行業的重要渠道，消費占比達到 60%。餐飲行業恢復到了兩位數增長，拉動了調味品行業跟隨著高增長。其中高端餐飲的增速雖然低于整體餐飲，但對毛利率的恢復拉動大。

餐飲零售總額增速情況

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    另一個是調味品主要原料大豆、白糖均在 2016 年中呈現漲勢。此外，包裝材料價格2017 年初有明顯上升趨勢。上游原材料價格上升成本壓力增大的背景下，上市公司年初基本都對產品進行了提價轉移成本壓力，疊加消費升級下的產品結構升級，行業毛利率依舊得到提升。配合產品提價，行業內企業也加大了費用投放力度，使得 2017 年行業銷售費用率高企，隨著提價對銷售的壓力被消化，投放力度減弱，銷售費用率將會出現下行趨勢。龍頭企業由于兼具上游成本議價權與下游產品定價權，在成本承壓下取得相對較高的增長。

    調味品未來的增長，我們認為主要來自于以下兩方面：

    （1）消費升級下的產品結構提升。近年來，調味品行業紛紛推出高端新品進行產品結構的升級。高端調味品的增速高于行業平均水平，有機、無添加等高端產品快速在增長，同時具有細分功能的調味品需求也在增加。高端產品的占比提升直接推動行業盈利水平，也為中低端產品留下了提價空間。

    （2）行業集中度提升利好優勢企業。當前調味品行業集中度仍然低，根據數據顯示，2016 年我國調味品行業 CR5 僅 20%，對比 28%的日本和 39%的美國還存在較大差距，因此市場集中度尚存較大提升空間。隨著原材料、包裝價格的上漲，轉嫁成本能力差的中小企業容易受到沖擊退出行業，落后產能遭淘汰。龍頭企業能夠不斷在進行品類創新，同時擴大產能滿足需求缺口，依托其品牌和渠道，不斷升級產品。未來調味品品類的多樣化和高端化還將得到延續，龍頭有望借助其品牌力和渠道力占據更高的市場份額，規模優勢下費用率也將得到更好的控制，盈利能力仍存提升空間。同時，龍頭在品類拓展和區域擴張上也存在明顯優勢。