產能投放不足與低油價下石腦油裂解乙烯價差良好。2010 年是乙烯產能投放的高峰，之后市場逐步消化乙烯產能。由于石油化工行業在 2012-2016 年之間新增固定資產資本開支增速的下降，而 2014-2015 年間聚乙烯需求增速為 4.4%，聚丙烯需求增速為 5.0%，新增有效產能無法滿足新增需求。2009-2011 年間，全球乙烯投產超過 2000 萬噸，以當前的市場容量來看，對新增產能的消化能力遠超上一個產能投放周期。同時石腦油與原油關聯性高，在低油價下石腦油裂解乙烯盈利良好。

石腦油裂解乙烯價差良好

數據來源：公開資料整理

    國內乙烯下游產品自主率將提升。乙烯由于在零下 100 度存儲及運輸，商品量少，一般乙烯的生產商都是以衍生品的形式對產品進行銷售。目前全球產能約 1.6 億噸，2016-2020 年間全球新增產能 2946 萬噸，占目前產能的 18%。新增產能中有 75%是來自于傳統的裂解工藝。中國的乙烯產量 2012-2016 年間平均年產量增速為 3%，2016 年是1781 萬噸，同比增長 3.9%，進口 165 萬噸，表觀需求 1946 萬噸，同比增長 4.28%；除此之外由于考慮到下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯、VCM 等大量進口，因此初步估計國內乙烯的當量需求在 3800 萬噸。從 2016 年苯乙烯、乙二醇的進口數據來看，已經出現明顯下滑，預計未來國內的乙烯項目投產仍將會沖擊乙烯下游產品的進口，提升國內的自主率。

乙烯及對應主要下游當量需求（單位：萬噸）

數據來源：公開資料整理

    網購、農膜需求旺盛，環保促進帶來聚乙烯增長。乙烯的主要下游是聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等產品，由于乙烯的商品量少，多以衍生品的形式進口到中國。聚乙烯在 2011-2015年間，國內的表觀需求增速比較快，主要是由于網購帶來包裝材料的需求、以及農膜的需求量增加所致。同時，由于國際油價從 2014 年四季度起大幅下跌，加上國內環保從嚴，對于回收料的使用大幅減少。

    美國原料輕質化，丙烯供需有望維持緊張。目前全球丙烯產能 1.14 億噸，2016-2020年間全球新增產能 2628 萬噸，占目前產能的 23%。新增產能中有 75%是來自于on-purpose 的工藝。國內新增煤化工丙烯產能較多，但是美國以乙烷為原料的乙烯裝置陸續投產，副產丙烯量較少。國內新增大型煉化產能主要于 2019 年投產，但下游聚丙烯預計需求穩定增長，加上國內出口量增加，預計供需將逐漸趨于緊張。聚乙烯 、聚丙烯需求向好，聚丙烯表現更優。

    根據數據顯示，目前全球聚乙烯需求約9200萬噸/年，2011-2014年間全球聚乙烯需求增速為3.4%，聚丙烯增速為4.3%；2014-2015 年間聚乙烯增速 4.4%，聚丙烯 5.0%。1990-2014 間聚乙烯增長 4.4%，聚丙烯增長 6.6%。

國內聚乙烯產量及增速（% ）

數據來源：公開資料整理

國內聚丙烯產量及增速（% ）

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國聚丙烯市場分析預測及發展趨勢研究報告》