自2014年監管放寬保險資金的投資渠道以來，保險公司資產配置的多元化趨勢愈加明顯，以銀行存款和標準化債權為代表的固定收益類資產在保險投資資產中的占比逐年下滑，而以股票基金為代表的權益類資產和另類投資占比則一路攀升。在過去兩年的降息通道中，受資本市場行情波動加劇以及債券利率走低因素影響，保險投資面臨資產荒現象，部分保險公司開始通過加碼非標資產來維持投資收益水平。到了2017年，債券市場高位震蕩，股票市場企穩回升，保險資金的呈現出穩健多元的配置趨勢。截止2017年10月，保險行業資產運用余額為14.7萬億元，較年初增長9.74%。其中，銀行存款1.91萬億元，占比13.01%；債券5.14萬億元，占比35%；股票和證券投資基金1.98萬億元，占比13.46%；其他投資5.66萬億元，占比38.52%。

保險資產配置結構情況

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國保險市場專項調研及發展前景預測報告》

    四家上市保險公司資產配置雖然都以債券類為主，但具體投資風格迥異。其中，中國人壽和中國太保的固定收益類資產占比較高，投資風格較為穩健保守；而中國平安和新華保險的資產配置風格更為積極靈活。其中，中國平安的股權投資占比最高，超過20%；而新華保險的非標投資和另類投資占比較高，整體業績彈性較大。

2017 年上半年四家上市保險公司資產配置結構對比

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    從具體的投資業績來看，在經歷了2015年的業績高峰后，四家上市保險公司的總投資收益率在2016年出現滑坡，在2017年逐漸企穩回升。2017年三季，整體總投資收益率較2016年底小幅提升，保持在5%以上。預計2018年隨著保險企業的投研體系日益成熟，資產配置結構愈加多元，上市保險公司的盈利水平仍將穩步提升。

上市險企總投資收益率對比情況（單位：%）

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    預計2018年在市場利率維持高位震蕩的背景下，保險公司的資產配置結構有望維持相對穩定。主要資產仍將以標準化的高評級債券和高股息、高分紅的權益資產為主，而信用風險相對較高的非標類資產占比預計維持穩定或小幅下降。按照財政部2017年4月份下發的會計準則要求，未來三年我國上市公司的會計準則將逐步與國際準則對標，其中符合暫緩執行條件的保險公司可以延期至2021年開始實施IFRS9準則。未來金融資產的劃分將根據業務模式和合同現金流特征，由之前的四類減少為三類，分別是：（1）以攤余成本計量的金融資產；（2）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）；（3）以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產（FVPL）。在該準則下，保險公司過去持有的劃歸到持有至到期和可供出售類的債權資產將進行業務模式測試，部分未通過測試的債權資產將劃分至以公允價值計量的資產。同時，對權益工具和衍生工具的分類將全部預設為以公允價值計量且變動計入損益類資產，只有符合特定條件才可以指定為FVOCI。這樣一來，保險公司因持有的金融資產以公允價值計量的規模增多將導致未來會計報表業績波動加大。

    在近年利率下行過程中，由于對險企凈利潤的影響體現滯后，傳統險準備金折算率在2016年出現較大降幅，進而提升各家險企的傳統險準備金計提數額，對險企財務報表中的稅前利潤產生負面影響。稅前利潤產生負面影響。而自2016年10月份以來，10年期國債利率迎來向上拐點，如果按照當前3.9%的收益水平不變進行推算，預計準備金折現率將在三季度迎來向上拐點，險企年底和2018年的準備金計提數額將有所下降，利好險企釋放利潤。

10 年期國債到期收益率的750 日移動平均值觸底回升

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    從市場表現來看，2017年的保險指數行情也與10年期國債保持著較高的相關性。之前10年期國債利率在11月22日達到階段高點出現回落，造成保險股行情在短期受到一定壓制。預計2018年10年期國債利率曲線在美國加息預期持續升溫，金融去杠桿政策延續的環境下仍有上行壓力，從而利好保險股保持當前震蕩向上的趨勢性行情。

保險指數行情與10 年期國債利率曲線高度相關

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