一、廢紙進口政策趨嚴，價格中樞上行

    1、短期用活用紙原料庫存及廢紙價格走分析

    目前紙企原材料庫存已降至合理區間，伴隨紙廠原材料消耗與需求旺季來臨，紙企的原材料補庫需求提升，廢紙價格已處于歷史低位，預計短期內或將企穩回升。

    2、中期外廢進口政策趨嚴，廢紙價格中樞上移。

    我國接近40%的廢紙依賴進口，2016年進口廢紙達2850 萬噸，因此外廢進口政策將極大程度影響國內廢紙價格。目前來看，外廢進口額度縮減乃大勢所趨，最新的征求意見稿中規定，包括廢紙貿易商，產能30萬噸以下的紙企將被取消外廢額度，一旦意見稿落實，對于國廢需求將大幅提升，然而國廢在高利用率的背景下（其中江浙滬地區廢紙回收率達90%），較難提供更大的供給彈性，最終將導致國廢供應持續緊張，廢紙價格中樞中長期趨勢性上移。

    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2022年中國生活用紙行業深度調研及投資前景預測報告》

2016 年規模以上紙企進口廢紙占總進口額度的63.52%

資料來源：公開資料整理

    二、用活用紙原料木漿缺乏基本面支撐，未來發展趨勢分析

    后續進口漿陸續到港，內盤漿價或將小幅回調。前期，因國內紙企木漿備庫不足，進入消費旺季后，對木漿需求旺盛導致現貨漿供給階段性不足（尤其是針葉漿），推動內盤漿價上行，與外盤漿的價差處于歷史高位（針葉漿價差約1100 元/噸，而闊葉漿價差約170 元/噸）。三季度外盤漿價格優勢明顯使得國內企業的訂貨量顯著增加，預計隨著新一輪木漿在四季度陸續到港，內盤漿價或將小幅回調，向外盤漿價收斂。此外，國內進口針葉/闊葉漿價差也處于歷史高位（約為1100 元/噸），由于兩者之間存在替代效應，從歷史數據分析來看，價格收斂會在3 個月以內出現，預計針葉漿價回調的概率更大。

    中長期來看，全球木漿供給過剩格局不改，外盤漿價或將回落。中長期來看，全球木漿仍處于供給過剩：據不完全統計，2018 年將有超300 萬噸新增產能投產，高于200 萬噸的年需求增量，當前的高位漿價將缺乏基本面支撐，漿價存下行壓力，其歷史的價格中樞在4500-5500 元/噸區間。我國木漿對外依賴度高達65%，內外盤價格高度關聯，若外盤漿價下跌，內盤漿大概率隨之回調。

二季度針葉漿進口量下降明顯，三季度有所回升

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闊葉漿10 月進口量環比下降

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當前，內外盤木漿價差處于歷史高位

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當前，國內針葉/闊葉漿價差處于歷史高位

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全球2017 下半年-2018 年新增木漿產能統計

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    持續看好造紙行業投資機會。短期造紙板塊行情以周期行情為綱（看“價格”邏輯）。中線而言，供給側改革、環保去產能下供需格局改善可繼，明年紙品價格及板塊盈利將整體維持較高水平。