一、生活用紙行業(yè)發(fā)展現狀分析

    消費升級疊加人口紅利，行業(yè)維持穩(wěn)定增長。隨著城鎮(zhèn)化和居民可支配收入提升，生活用紙作為高頻、低價的剛性消費品，迎來量價齊升的機會：1）考慮到第三次嬰兒潮（1983-1990 年）逐漸進入生育年齡，同時，國家于2015 年首次提出實施全面二孩政策，以應對人口老齡化，預計未來新增人口有望高速增長，進而拉動生活用紙消費；2）消費升級趨勢下，低端卷紙占比下降，功能屬性與用戶體驗更佳的非卷紙（如手帕紙、廚房用紙等）比重提升。2016 年，生活用紙消費量增速在5%左右，在上述兩點的推動下，行業(yè)有望維持穩(wěn)定增長。市場仍有整合空間，品牌與渠道兼?zhèn)淦髽I(yè)的價值凸顯。生活用紙屬消費品，具有一定的品牌紅利，并且由于高頻消費，購買場景多樣化，渠道搶占能力亦是核心優(yōu)勢。目前，行業(yè)CR4 僅為38%，長期看好兼具品牌與渠道的龍頭企業(yè)市場份額的提升與品牌溢價能力。

    相關報告：智研咨詢網發(fā)布的《2017-2022年中國生活用紙行業(yè)深度調研及投資前景預測報告》

我國生活用紙CR4 為38%

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    二、原料價格展望

    （一）、廢紙：進口政策趨嚴，價格中樞上行

    1、短期：庫存低位伴隨需求小旺季，廢紙價格或觸底回升。

    目前紙企原材料庫存已降至合理區(qū)間，伴隨紙廠原材料消耗與需求旺季來臨，紙企的原材料補庫需求提升，廢紙價格已處于歷史低位，預計短期內或將企穩(wěn)回升。

    2、中期：外廢進口政策趨嚴，廢紙價格中樞上移。

    我國接近40%的廢紙依賴進口，2016年進口廢紙達2850 萬噸，因此外廢進口政策將極大程度影響國內廢紙價格。目前來看，外廢進口額度縮減乃大勢所趨，最新的征求意見稿中規(guī)定，包括廢紙貿易商，產能30萬噸以下的紙企將被取消外廢額度，一旦意見稿落實，對于國廢需求將大幅提升，然而國廢在高利用率的背景下（其中江浙滬地區(qū)廢紙回收率達90%），較難提供更大的供給彈性，最終將導致國廢供應持續(xù)緊張，廢紙價格中樞中長期趨勢性上移。

2016 年規(guī)模以上紙企進口廢紙占總進口額度的63.52%

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    （二）、木漿：高位漿缺乏基本面支撐，未來存在下行風險

    后續(xù)進口漿陸續(xù)到港，內盤漿價或將小幅回調。前期，因國內紙企木漿備庫不足，進入消費旺季后，對木漿需求旺盛導致現貨漿供給階段性不足（尤其是針葉漿），推動內盤漿價上行，與外盤漿的價差處于歷史高位（針葉漿價差約1100 元/噸，而闊葉漿價差約170 元/噸）。三季度外盤漿價格優(yōu)勢明顯使得國內企業(yè)的訂貨量顯著增加，預計隨著新一輪木漿在四季度陸續(xù)到港，內盤漿價或將小幅回調，向外盤漿價收斂。此外，國內進口針葉/闊葉漿價差也處于歷史高位（約為1100 元/噸），由于兩者之間存在替代效應，從歷史數據分析來看，價格收斂會在3 個月以內出現，預計針葉漿價回調的概率更大。

    中長期來看，全球木漿供給過剩格局不改，外盤漿價或將回落。中長期來看，全球木漿仍處于供給過剩：據不完全統(tǒng)計，2018 年將有超300 萬噸新增產能投產，高于200 萬噸的年需求增量，當前的高位漿價將缺乏基本面支撐，漿價存下行壓力，其歷史的價格中樞在4500-5500 元/噸區(qū)間。我國木漿對外依賴度高達65%，內外盤價格高度關聯(lián)，若外盤漿價下跌，內盤漿大概率隨之回調。

二季度針葉漿進口量下降明顯，三季度有所回升

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闊葉漿10 月進口量環(huán)比下降

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當前，內外盤木漿價差處于歷史高位

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當前，國內針葉/闊葉漿價差處于歷史高位

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我國木漿進口依賴度為65%

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全球2017 下半年-2018 年新增木漿產能統(tǒng)計

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    持續(xù)看好造紙行業(yè)投資機會。短期造紙板塊行情以周期行情為綱（看“價格”邏輯）。中線而言，供給側改革、環(huán)保去產能下供需格局改善可繼，明年紙品價格及板塊盈利將整體維持較高水平。