一、板塊營收情況分析

    經(jīng)過兩年半的調(diào)整，影視娛樂板塊的估值從2015年133.2倍回落至35.1倍，在整個傳媒板塊各個子行業(yè)中處于中位，且板塊估值處于2010年以來的歷史最低位。估值水平的持續(xù)回調(diào)使得版塊內(nèi)的部分品種已經(jīng)回落到了合理區(qū)間，在納入統(tǒng)計的26家影視娛樂版塊的上市公司中，共有5家公司目前的PEG小于1，分別為大晟文化、長城動漫、驊威文化、北京文化和美盛文化；連續(xù)三年凈利潤增速大于20%的公司共有3

2010-2017年影視娛樂版塊估值情況

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國廣播影視新媒體行業(yè)研究及未來發(fā)展趨勢報告》

    業(yè)績驅(qū)動逐漸擺脫外延，內(nèi)生增長逐漸企穩(wěn)回升。自2016年初監(jiān)管層收緊對影視類資產(chǎn)的并購重組，影視娛樂板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤增速均從2016年二季度開始放緩，2017年影視類資產(chǎn)并購監(jiān)管仍然趨嚴，多家影視公司宣布終止重組方案。在嚴監(jiān)管的背景下，影視娛樂公司業(yè)績逐步回歸內(nèi)生增長。2017年前三季度，影視娛樂板塊營業(yè)收入合計實現(xiàn)388.6億元，同比增長11.56%，歸母凈利潤合計為64.8億元，同比增長7.53%，板塊整體業(yè)績增速逐漸企穩(wěn)回升。

2010-2017年影視娛樂版塊營業(yè)收入增速和凈利潤增速

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    截至2017年12月8日，影視板塊整體下跌了23.14%，除了新上市的橫店影視和金逸影視外，所有影視娛樂公司較年初均出現(xiàn)不同程度的下跌。

    2016年我國人均文化娛樂消費支出為800元，同比增長11.5%，文化產(chǎn)品需求端維持穩(wěn)定增長。在消費升級的大浪潮下，用戶的付費意識和意愿均大幅提升，愿意為優(yōu)質(zhì)的影視娛樂作品付費，文化消費水平的提升加大了對優(yōu)質(zhì)影視娛樂作品的需求，中國的影視娛樂行業(yè)正處于在“優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動”的黃金時代。隨著經(jīng)濟和科技的快速發(fā)展和消費能力的提升，消費習慣逐漸在轉(zhuǎn)變，不再守著電視看節(jié)目，而是在電腦、手機上看劇；越來越多的人去電影院，觀看IMAX、3D和4D版本的電影，整個影視娛樂業(yè)進入新時代。

    二、國產(chǎn)觀影人數(shù)及票房走勢分析

    1、影片內(nèi)容不斷提升，明年票房有望再創(chuàng)佳績

    過去十年，中國電影銀幕數(shù)量以27.86%的年復(fù)合增速高速增長。截止2016年底共有銀幕數(shù)量4.1萬塊，超過美國成為全球電影屏幕數(shù)量最多的國家，在維持單銀幕產(chǎn)出穩(wěn)定的情況下，銀幕數(shù)的擴張推動電影票房收入持續(xù)增長。雖然電影票房在2016年受到內(nèi)容的拖累而最終的成績不盡如人意，但隨著2017年國產(chǎn)電影在內(nèi)容和制作品質(zhì)明顯改善的帶動下，觀影情緒有了大幅的改善，觀影人數(shù)出現(xiàn)了明顯的回升。截止三季度末，2017年電影票房和觀影人數(shù)同比分別增長了12.95%和15.4%，達到400.67億元和12.3億人次。這當中，國產(chǎn)電影的貢獻功不可沒。

2007年-2017Q3中國電影票房收入

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2007-2016中國銀幕數(shù)量

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    2017年電影市場最大的看點當屬《戰(zhàn)狼2》等一批優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)影片，這一類國產(chǎn)電影無論是在敘事的邏輯、動作特效還是演員的演技均較以往有了很大的進步。不單單口碑評分爆棚，同時也增強了民眾對祖國的認同感。最終自8月份上映以來，觀影人次同比增長了69.5%，達到2.1億人次；票房也不斷刷新記錄，最終以56.8億元人民幣的單部電影票房創(chuàng)了中國電影史的新高，可謂是社會效益和經(jīng)濟效益雙豐收的典范。

    影片質(zhì)量的提升最明顯的效應(yīng)就是觀影人數(shù)的回升，而觀影人數(shù)的回升最直接的結(jié)果就是影片票房的提升。2015和2016年，單片票房超過10億元的電影分別只有8部和9部，而2017年由于優(yōu)質(zhì)電影數(shù)量的增多，截止3季度便已經(jīng)有13部電影取得了超過10億元的票房，體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容逐漸成為電影票房增長的重要驅(qū)動力。

2006-2017Q3中國電影觀影人次

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2007-2016年平均票價和人均觀影次數(shù)

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2005-2017年國產(chǎn)片、進口片票房收入情況

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    2018年進口大片質(zhì)量穩(wěn)定，總體票房維持兩位數(shù)增長可期。2018年好萊塢電影大片云集，包括備受關(guān)注的《黑豹》、《復(fù)仇者聯(lián)盟3》、《碟中諜6》等，其中《星球大戰(zhàn)：最后的絕地武士》、《公牛歷險記》、《勇敢者游戲：決戰(zhàn)叢林》有望于2018年1月在國內(nèi)上映，這些優(yōu)質(zhì)影片預(yù)計將進一步提升國內(nèi)觀影人次，從而推動明年的票房繼續(xù)維持兩位數(shù)的快速增長。

2018年好萊塢大片（精選）

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    2、院線建設(shè)城市層級下沉，提升三四五線城市觀影熱情

    據(jù)統(tǒng)計，截止2017年上半年，一線城市的觀影人次為1.28億，同比下降11.16%，連續(xù)第二年下滑，這從側(cè)面說明在一二線城市的影院和銀幕數(shù)量趨于穩(wěn)定、電影票房增長相對飽和的背景下，電影院線渠道的下沉將會對三四五線城市的票房市場起到極大的提振作用。

    雖然一二線城市仍然是電影市場的主力，但2016年一二線城市的整體市場份額已經(jīng)從2013年的68.82%下滑至62.26%。然而三四五線城市的電影市場份額卻保持逐年遞增的態(tài)勢，主要是由于影院向三四線城市擴張滿足了觀影的需求，提升了觀影人次。經(jīng)統(tǒng)計，2014-2016年三四五線城市觀影人數(shù)復(fù)合增長率分別為達到了29.96%、40.23%和43.45%。隨著城市化的進一步深化推進、三四五線城市的城市化率及覆蓋人口進一步提升以及，全國各大院線繼續(xù)加大對三四五線城市院線的布局，未來幾年中國電影票房市場的增長將會得到極大的保證。

2014-2016年中國電影票房市場份額（按城市層級）

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    3、在線票務(wù)集中度繼續(xù)提升，貫穿上下游致話語權(quán)加強

    隨著移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，在線票務(wù)憑借其線上選座、購票方便的優(yōu)勢受到觀眾喜愛，迅速崛起成為最主要的電影購票方式。據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2017年二季度，我國在線購票滲透率高達84.8%，且這一數(shù)字還將進一步擴大。

    在線票務(wù)不僅能提升電影售票的效率，隨著在線票務(wù)平臺的業(yè)務(wù)擴展，逐漸進入電影制作發(fā)行環(huán)節(jié)，開始獨立發(fā)行或主發(fā)行、主出品電影，推動了電影產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化進程。在電影發(fā)行方面，互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)平臺改變了電影發(fā)行模式，通過數(shù)據(jù)分析作出預(yù)判，從而制定恰當?shù)男l(fā)策略；發(fā)行渠道多元化，將電影信息更快、更直接地推送給用戶，實現(xiàn)電影發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)化和電影營銷的電商化。在電影放映方面，在線票務(wù)平臺可以通過分析用戶歷史消費數(shù)據(jù)，為影院提供排片建議，讓影院根據(jù)預(yù)售情況調(diào)整排片。隨著在線票務(wù)平臺的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電影全產(chǎn)業(yè)鏈融合將進一步加深，提升電影產(chǎn)業(yè)各項業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率。

2012-2016年中國在線票務(wù)市場規(guī)模及網(wǎng)絡(luò)購票率

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2016年Q4在線票務(wù)出品、發(fā)行影片數(shù)量

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    4、中國電影市場長期千億規(guī)模

    截止2016年底，我國人均觀影次數(shù)僅為1.7次，顯著低于北美的4.6次和韓國的5.2次。隨著城鎮(zhèn)化進程的加速、影院渠道進一步下沉、3D和IMAX等先進放映技術(shù)的應(yīng)用以及影片質(zhì)量的提升，我國人均觀影次數(shù)有望進一步提高，長期來看電影市場有望超過千億元的規(guī)模。

不同國家的人均觀影次數(shù)走勢分析

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長期中國電影市場空間

    注：以總?cè)丝?3.8億測算

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    三、 影視行業(yè)量價走勢分析

    1、傳統(tǒng)電視收視持續(xù)下滑，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)不斷擴張

2013-2017上半年各年齡段觀眾人均日收視時長

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    2017年上半年， 15個城市電視觀眾人均每天收看電視的時長為144分鐘，連續(xù)第四年出現(xiàn)下滑。主要原因一是創(chuàng)新綜藝節(jié)目的數(shù)量雖然在不斷上升，但是節(jié)目的同質(zhì)化越來越明顯，這些降低了電視對觀眾的吸引力。第二，隨著媒體融合的不斷深入、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷滲透，以不同介質(zhì)作為傳播渠道的新媒體對傳統(tǒng)電視產(chǎn)生了很大的分流效應(yīng)，這一趨勢不單單在青少年越發(fā)明顯、同時在44-54歲之間的中年近兩年也呈現(xiàn)了加速的趨勢。

2013-2017上半年觀眾規(guī)模及時長

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2010-2016年電視廣告刊例收入變化

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    傳統(tǒng)媒體的下滑換來的是新媒體的擴張。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及和技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模從2014年開始維持較高的增速，到2017年上半年，我國網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模達到5.96億人，且仍以每年兩位數(shù)的幅度增長。伴隨著高品質(zhì)的精品影視劇數(shù)量不斷提升，平臺在不斷吸引大量新增用戶的同時更增強了現(xiàn)有用戶的粘性，拉動了平臺的影響力和活躍度。2017年，優(yōu)酷接連推出多部優(yōu)質(zhì)獨播劇，憑借《軍師聯(lián)盟》、《十里春風不如你》、《白夜追兇》等口碑極佳的影視劇的帶動，日均付費用戶同比增長超過180%，app月活用戶增長46.7%，用戶活躍度和付費用戶數(shù)量均顯著提升。預(yù)計2017年，我國網(wǎng)絡(luò)視頻付費用戶將超過1億人，網(wǎng)絡(luò)視頻市場規(guī)模將超過880億元；到2020年，這一數(shù)字將會分別超過2.5億人和1500億元。

中國在線視頻行業(yè)用戶規(guī)模及增長率

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中國在線視頻行業(yè)市場規(guī)模及增長率

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2014-2020年在線視頻市場規(guī)模

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2011-2019年在線視頻收入拆分

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    2、 優(yōu)質(zhì)內(nèi)容占比集中度上升，頭部影視劇價格料將持續(xù)上升

    視頻網(wǎng)站給頭部電視劇帶來了巨大的流量，僅2017年上半年就有七部電視劇的網(wǎng)絡(luò)播放量突破100億，其中《三生三世十里桃花》網(wǎng)絡(luò)播放量突破400億，成為史上網(wǎng)絡(luò)播放量最高的電視劇。頭部電視劇不僅在網(wǎng)絡(luò)端播放量劇增，在電視臺的收視率也創(chuàng)下新紀錄，《人民的名義》收視峰值破7，創(chuàng)下了近十年國內(nèi)電視劇史最高紀錄。與此同時，網(wǎng)絡(luò)劇的市場集中度不斷提升，2017年Q3前十大網(wǎng)絡(luò)劇流量集中度達到80%，top10網(wǎng)絡(luò)劇三季度流量均超過10億。電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇的集中度提升，體現(xiàn)了影視劇市場二八效應(yīng)加劇，頭部影視劇價值愈加凸顯。

2016Q3-2017Q3上線網(wǎng)絡(luò)劇top10流量占比

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2016年和2017上半年top10電視劇網(wǎng)絡(luò)播放量

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    高收視率和高點擊量的頭部熱門影視劇能吸引用戶、提高流量，成為電視臺和視頻網(wǎng)站爭奪的資源，推動頭部影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價格不斷創(chuàng)新高，首輪衛(wèi)視播出價穩(wěn)中有升。2018年三大視頻網(wǎng)站對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪更加激烈，將繼續(xù)加大對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的資金投入，將推動影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)采購價格繼續(xù)上漲。自2015年以來收視前五的衛(wèi)視基本穩(wěn)定，隨著電視的收視進一步向前五大衛(wèi)視集中，Top5衛(wèi)視廣告收入基本穩(wěn)定，基于頭部內(nèi)容對收視率的影響力，采購預(yù)算將繼續(xù)往精品劇傾斜，推動首輪播出價穩(wěn)定增長。

2011年-2017年頭部影視劇版

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    3、 精品化和自制化將成趨勢，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)影視劇揚帆出海

    影視劇銷售價格的上漲，提升了影視劇項目的資金投入，資金和資源也將聚集在頭部劇，頭部劇的質(zhì)量將不斷提升。同時國家出臺相關(guān)政策，提升網(wǎng)絡(luò)劇的審查標準和尺度，有利于提升網(wǎng)絡(luò)劇整體質(zhì)量；限制演員薪酬，推動制作成本配置合理化，有利于生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)影視劇，制作精良的影視劇的數(shù)量將增多。

    視頻網(wǎng)站制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。視頻網(wǎng)站在購買影視制作公司的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的同時大力發(fā)展自制內(nèi)容，與市場制作公司合作，培養(yǎng)自己制作團隊，加強內(nèi)容的控制權(quán)。視頻網(wǎng)站的自制劇數(shù)量持續(xù)提升，從2016年的79部提升至129部，視頻網(wǎng)站的自制劇播放量維持高增長，視頻網(wǎng)站繼續(xù)加大在自制劇的投入。視頻網(wǎng)站和影視制作公司加大合作，視頻網(wǎng)站投資、影視公司制作的定制劇逐漸增多，加大對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的投入，有望提升網(wǎng)絡(luò)劇質(zhì)量，精品化的自制劇和定制劇將成為趨勢。

2014-2016年網(wǎng)絡(luò)自制劇投資成本和視頻網(wǎng)站投資成本

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    中國優(yōu)質(zhì)內(nèi)容崛起，影視劇加速出海。近年來中國電視劇出海速度加快，2016年國產(chǎn)影視劇出口總數(shù)達2.5萬余集，過去四年電視劇出口的年復(fù)合增長率為14.59%。隨著中國影視劇質(zhì)量的提升，國產(chǎn)影視劇在海外獲得較好的口碑，《甄嬛傳》《三生三世十里桃花》《擇天記》《楚喬傳》等國產(chǎn)電視劇在海外市場受到追捧，Netflix買下《白夜追兇》的海外發(fā)行權(quán)更是具有里程碑意義，標志著中國網(wǎng)絡(luò)劇的崛起，中國制作的優(yōu)質(zhì)電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇將走向世界。

    十九大再次強調(diào)推進文化國際傳播能力建設(shè)，推動中國文化出海加速，展示中國文化，提升文化自信，文化出海將迎來長期的政策利好。廣電總局聯(lián)合五部委下發(fā)《關(guān)于支持電視劇繁榮發(fā)展若干政策的通知》支持優(yōu)勢電視劇走出去，將組織制作機構(gòu)參加國際影視節(jié)并設(shè)立展臺舉辦節(jié)目推介活動，支持影視公司在境外辦實體，建立海外制作和傳播平臺，因地制宜的營銷方式有助于國產(chǎn)影視劇在海外市場成功發(fā)行。海外發(fā)行渠道的建立疊加影視劇質(zhì)量提升，將促進中國影視劇海外版權(quán)價格的增長，2018年將是中國影視走出去的關(guān)鍵年，影視劇出海有望迎來量價齊升。

2010-2016年中國電視劇出口情況

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