2017 年在需求超預期、供給釋放有限的情況下，煤價保持在高位水平，我們預計當下至 2018 年上半年，煤價將震蕩上行。2018 年下半年可能小幅回落，全年看煤炭均價將抬升。煤炭需求上半年依然較為強勁，主要由于地產增速短期仍維持較高水平，世界經濟復蘇拉動出口增長，2017 年 11 月地產、水泥數據向好表明當下經濟仍強。需求下半年可能面臨不確定性，主要關注房地產銷售持續下滑是否會大幅拖累地產投資。全年需求預計小幅增長 0.3%。供給方面，政策限制供給，產量與 2017 年持平。供需格局由上半年偏緊轉為下半年略松，當下至 2018 年上半年煤價處于上漲階段，全年看我們預計 2018 年煤炭均價高于 2017 年，其中焦煤均價上漲 100 元，動力煤均價上漲 30 元。

    環渤海動力煤與京唐港主焦煤價格走勢

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    我們預計 2018 年動力煤均價上漲 30 元/噸，焦煤均價上漲 100 元/噸。2016 環渤海動力煤港口均價分別為 475 元/噸，京唐港山西產主焦煤均價為 970 元/噸，預計 2017-2018 年環渤海動力煤均價分別為 640 元/噸、670 元/噸，京唐港山西產主焦煤均價為 1550 元/噸、1650 元/噸。

    環渤海動力煤與京唐港山西產主焦煤 2017 、2018 年價格預測

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    冬季限產創造供需缺口，大幅推升煤焦鋼價

    2017 年取暖季鋼鐵、焦化行業實施限產。根據政策要求，“2+26”城市中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季（2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15日）鋼鐵產能限產 50%， 2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，焦化企業出焦時間均延長至 36 小時以上，位于城市建成區的焦化企業要延長至 48 小時以上。其他“2+26”城市根據所在地秋冬季環境空氣質量自行決定限產水平。

    限產擴大鋼鐵供需缺口，預計鋼價在取暖季可以維持在 4500-5000 元/噸區間甚至更高。今年在冬季限產之前鋼鐵價格就出現了上漲，說明鋼鐵行業限產前就已經處于供需緊張的格局。保守只測算四個重點城市鋼鐵限產 50%，生鐵產量取暖季將同比降低 11%，雖然當地工地停產對需求受一定沖擊，但需求受影響的城市并非經濟重鎮，而限產的城市是鋼鐵主產地，對供給的影響將大于對需求的影響。鋼鐵供需缺口將在取暖季擴大，看到限產后鋼鐵庫存下行創歷史新低，上海螺紋鋼價格從 11 月 15 日 4160 元上漲到 12 月 5 日最高 4980 元，鋼價大幅上漲印證上述結論。

    冬季限產螺紋鋼庫存創歷史新低，鋼價大幅上漲

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    鋼價上漲將帶動焦炭、焦煤、動力煤上漲。煤焦鋼同屬一條產業鏈，鋼鐵生產中都會用到，因此價格具有聯動性。從四個品種價格歷史走勢看，具有較強的相關性。四個品種供需邏輯稍有差異，螺紋鋼供給收縮大于需求下降，價格上漲彈性最好。焦炭供需收縮幅度接近，供需仍然緊平衡。焦煤由于沒有強制限產，短期需求下降超過供給，但焦煤價格并未下跌反而小幅上漲，到明年鋼鐵焦炭復產焦煤需求會重新向好，價格彈性將顯現。動力煤與鋼鐵均受宏觀經濟需求影響目前短期需求較強。焦炭、焦煤、動力煤從供需看均有上漲動力，同時鋼價上漲助推三個品種價格上漲。

    鋼價上漲將帶動焦炭、焦煤、動力煤價格上漲

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    當下焦煤、動力煤現貨處于漲價階段，預計至明年上半年現貨煤價將震蕩上行，帶動煤炭期貨上漲。同時黑色系期貨具有較強聯動性，煤炭期貨與螺紋鋼 期貨趨勢幾乎一致。螺紋鋼 1805 期貨 12 月 19 日收盤在 3791 元，上海螺紋鋼現貨 4770 元，貼水近 1000 元。取暖季鋼鐵始終存在供需缺口，預計至明年 3 月鋼價可維持在 4500 至 5000 元甚至更高，螺紋鋼期貨將修復貼水，煤炭期貨也將一同上漲。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國煤炭行業運營態勢及發展趨勢研究報告》