（一）造紙上游：木漿價格高位持穩，廢紙三季度沖高后回落

    木漿價格方面，2016 年 10 月以前一直穩定在 4200 元/噸左右，10 月底開始，由于人民幣貶值、運費上漲等因素影響，木漿價格開始上升，12 月底木漿價格漲至 4952 元/噸，并于 2017 年 2 月達到最高點 5247 元/噸，2017 年 3 月，考慮到國際市場木漿產能投放的因素，木漿價格開始回調；但 8 月之后隨著新增木漿產能國內市場投放不及預期，價格迅速上漲。截至 2017 年 12 月 15 日，木漿的最新價格為 6382.50 元/噸，較上年底的 4952
噸/元累計上調 1430.50 元/噸，漲幅達 28.89%。

    廢紙價格方面，2016 年以來逐步走高，2016 年 12 月 31 日達到 1736.44 元/噸，同比增長 32%。2017 年 3月，廢紙價格沖高之后不斷回落，最低跌至 1303.75 元/噸。Q2 以來，由于外廢進口受到限制，國內廢紙市場供給緊張，價格再次沖高，10 月 17 日達到最高點 3069.34 元/噸，較上年底的 1736.44 元/噸累計上漲 1332.90 元/噸，漲幅達 76.76%，為 2012 年以來最高價格。之后由于下游需求以及香港廢紙到港等多方面影響，廢紙價格快速回調，截至 2017 年 12 月 15 日，廢紙的最新價格為 2501.80 元/噸。

木漿價格走勢

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廢紙價格走勢

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    （二）制成品：木漿系價格 2017H2 沖高，廢紙系價格走高后回調

    1 、木漿系：供需穩定，漿價提高帶動文化紙價格上漲

    （1 ）文化用紙：供需向下，價格高位趨穩

    供需上，近年來由于電子網絡的發展，無紙化趨勢持續加深，疊加出口到歐美國家受到反傾銷和反補貼等因素影響，對我國書寫紙、文化紙需求形成一定的沖擊。其中銅版紙產量從 2011 年開始已經連續 5 年下降，2016年在環保限產影響下供需進一步萎縮，銅版紙供給同比下降 12.23%至 610 萬噸，需求同比下降 24.62%至 352.82萬噸。雙膠紙方面，2016 年我國雙膠紙供給同比下降 12.74% 至 928 萬噸，需求同比下降 7.83%至 709.36 萬噸。

    價格上，受三季度紙漿價格大幅拉漲驅動，文化紙價格走高。截至 2017 年 12 月 15 日，銅版紙最新價格為7600 元/噸，較年初上漲 38.18%；雙膠紙最新價格為 7283.33 元/噸，較年初上漲 28.91%。

銅版紙價格走勢

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銅版紙供需格局

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雙膠紙價格走勢

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雙膠紙供需格局

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    （2 ）白卡紙：龍頭擴產，市場集中度進一步提升

    供需上，2016 年，隨著晨鳴紙業 120 萬噸白卡產能投放，白卡紙供給已達 1012 萬噸，同比大增 20.19%，需求提高 1.86%至 646.35 萬噸。

    價格上，白卡紙由于行業集中度相對較高，龍頭企業價格控制能力較強，目前白卡紙價格仍然較為強勢，截至 2017 年 12 月 15 日最新價格 6532.50 元/噸，相對年初上漲 17.02%%，相對去年同期上漲 26.35%。后市來看，原材料木漿價格預計趨穩，下游需求目前處于旺季，行業庫存已相對年初的 20 天反彈至 30 天左右，預計后市行業以消化前期庫存為主，價格將回歸穩定。

白卡紙價格走勢

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白卡紙供需格局

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白卡紙庫存

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    2 、廢紙系：原材料價格松動，需求淡旺季明顯

    包裝用紙：價格隨原材料、需求周期波動

    價格上，箱板紙、瓦楞紙走勢基本相同，在經歷年初價格大跌之后，Q2 逐步回暖，進入 Q3 后價格一路走高，10 月底箱板紙價格為 6250 元/噸，較上年末提高 41.51%，瓦楞紙價格為 5725 元/噸，較上年末提高 40.49%。隨后價格受原材料廢紙價格影響開始震蕩下滑。截至 2017 年 12 月 15 日，箱板紙最新價格為 5100 元/噸，瓦楞紙最新價格為 4287.50 元/噸。

    庫存天數上，瓦楞紙、箱板紙庫存走勢一致。在 9 月達到 10.9 天低點后，10 月份由于前期部分透支需求，庫存開始反彈，截至 11 月 30 日最新庫存天數均為 18.9 天，處于庫存中樞水平。

箱板紙價格走勢

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箱板紙供需格局

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瓦楞紙價格走勢

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瓦楞紙供需格局

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箱板紙庫存（天）

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瓦楞紙庫存（天）

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    （三）展望后市：廢紙短期回調，但 18 年價格均值提高，木漿回歸平穩

    1木漿：新產能投放，木漿價格回歸平穩

    木漿與其他大宗商品相比，價格主要受成本及供需影響。從需求來看，近年來木漿需求增速約為 2%，由于木漿下游主要對接文化用紙，預計需求端將保持穩定。但從供給角度看，2017 年上半年 APP-OKI 漿廠新投產140 萬噸闊葉漿，2017 年下半年將新增芬蘭 130 萬噸、巴西 175 萬噸產能，供給增速大于需求增速，在大規模國際新增木漿產能壓制下，木漿價格上漲空間有限。此外木漿價格已處于近年高位，預計木漿價格上漲概率較小。

全球木漿新增產能（萬噸）

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    2 、廢紙：下游成品紙銷售疲軟，環保加碼提供價格支撐

    從供給端來看，我國國內廢紙回收制度仍不夠成熟，國外廢紙需求依然較大。我國目前造紙行業所需廢紙原料來源組成中，36%來源于廢紙進口，64%來源于國內回收，2016 年國內廢紙供給約 5000 萬噸，進口廢紙 2850萬噸。2017 年 4 月 19 日，中央全面深化改革領導小組第三十四次會議審議通過了《關于禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，對我國廢紙進口進行了嚴格限制，供給將進一步縮緊。2017 年，前十一批我國企業共申請進口廢紙 41965.94 萬噸，審核通過 2809.10 萬噸，通過率僅 6.69%。2018 年開始我國將逐步停止洋垃圾進口，美廢 3#停止進口，其他標號廢紙需要提高摻雜廢物標準，預計 2018 年我國廢紙供給格局偏緊，價格將繼續保持高于往年同期的價格水平。

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國造紙行業運營態勢與未來發展趨勢報告》