1、新三板融資吸引力提升，交易恢復尚需時日

    債務融資成本回升、IPO 審核趨嚴和再融資新政、減持新規下，新三板融資便利性優勢凸顯。在經濟增速放緩和金融去杠桿的大背景下，2017 年債券利率持續走高，對于中小企業而言，核心的需求是融資和成長，短期來看，股權融資會減輕企業財務負擔。

    2016Q3 以來，IPO 審核趨嚴、過會率大幅下降，疊加證監會 2017 年 2 月發布的再融資新政、2017 年 5 月發布的減持新規，新三板在股權融資方面的便利性相對凸顯。IPO 。 審核節奏對新三板市場影響較大。新三板發展至今，IPO 審核在 2012 年 10 月-2014年 1 月、2015 年 7-11 月兩度暫停，新三板掛牌企業在 2014 年至 2016 上半年急劇增長；2015 年底 IPO 重啟后，新三板企業 IPO 輔導數量增加，2016 下半年 IPO 審核加速，新三板企業摘牌和 IPO 輔導數量快速增加、新增掛牌企業大幅減少；2017 下半年IPO 過會率大幅下降，新三板對中小企業的吸引力隨之提升。

我國企業債券和一般貸款的融資成本情況

數據來源：公開資料整理

我國IPO過會數量、過會率和新三板掛牌數量的情況

數據來源：公開資料整理

我國社會融資結構的情況

數據來源：公開資料整理

    交易層面有望隨政策推進而改善，但是恢復到較高水平尚需時日。新三板二級市場的流動性問題是目前市場最突出的問題，而流動性問題與交易制度改革、深化分層、“三類股東”問題密切相關。從近期股轉和證監會領導的密集公開發言來看，以深化分層為核心的差異化制度供給將穩步推進，尤其在股權分散方面或將有所突破，同時非連續集合競價與盤后大宗交易值得期待，交易制度也將更加完善，股權更分散和交易制度完善將有效帶動交易活躍度的提升。此外，“三類股東”作為擬 IPO 企業股東的適格性問題的解決，將解除企業分散股權、提高交易活躍度的后顧之憂。但是，從公募專戶和私募新三板產品的成立時間來看，大部分老產品面臨到期問題，在缺乏增量資金的情況下，二級市場仍將承壓，交易恢復到較高水平尚需時日。

    具體來看，公募基金專戶的新三板產品方面，85%的在 2015 年成立，特別是 67%的在2015 上半年成立，91%的產品期限低于 3 年，私募新三板產品成立時間和期限與公募專戶產品類似，2018 上半年是產品到期高峰，對二級市場的恢復形成短期壓制。

2015-2017Q3公募專戶新成立新三板基金的情況

數據來源：公開資料整理

2015-2017Q3私募新成立新三板產品的情況

數據來源：公開資料整理

A股大宗交易占總成交額的比重

數據來源：公開資料整理

A股重要股東通過大宗交易進行減持的占比

數據來源：公開資料整理

    2財務規范性提升，成長性優勢將逐步凸顯

    企業普遍在上市經歷一段時間的監管后，財務和公司治理的規范性整體提升。對于中小企業而言，經歷規范之后的成長性才能得到市場資金的持續認可。參考創業板的發展歷程，在 2012 年之前企業平均上市時間不滿 2 年，上市后企業在規范的過程中業績增速下滑，從而加速了板塊市盈率與指數的下跌，公募機構整體配置比例偏低；2013 年初，企業平均上市時間超過 2 年，經歷規范后業績增速開始反彈，成長性優勢逐步凸顯，資產的性價比較高，機構重倉比例大幅提升，市盈率和指數均開始反彈。

    截至目前，新三板企業平均掛牌時間不足 2 年，股轉系統在 2016 下半年開始在企業信披、募集資金管理和財務等方面加強監管，企業整體規范性在不斷提升，業績表現有所下滑，經歷與創業板類似的市盈率和指數雙下滑。我們認為，在經歷規范之后，新三板優質中小企業的成長性優勢也將逐步凸顯，資產的性價比提升，對于資金的吸引力也將提升。

創業板企業平均上市時間（年）

數據來源：公開資料整理

創業板與主板的營業收入、凈利潤的增速情況

數據來源：公開資料整理

創業板指數和市盈率情況

數據來源：公開資料整理

創業板流通市值占 A 股比例和公募重倉中創業板公司的市值占比

數據來源：公開資料整理

新三板企業平均掛牌時間（年）

數據來源：公開資料整理

新三板營業收入、凈利潤的增速情況

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國新三板市場研究及投資戰略咨詢報告》