1、回顧 2017 年：增速新常態的元年

    （1）行業增速開始換擋，市場信心從悲觀到逐漸恢復

    增速開始換擋，未來三年仍屬高速增長。2010-2016 年，業務量復合增速高達 54%。2017 年前 10 個月增速“僅”29.1%，相較 2016 年同期（54.2%）明顯放緩。

    由于北京清查整治及其他省市可能效仿跟進，短期內（2017Q4）快遞行業增速會受影響。計 我們預計 2017 年全年業務量 410 億件左右，對應增速為 31% 左右。

    網購小額、多頻次新趨勢將一定程度抵消網購交易額增速下滑所帶來的影響，未來3 年電商件仍是業務量增長主要驅動因素。 預計 2017-2019 年復合增速 30% 左右，2019 年快遞業務量將突破 600 億件，此后將進入平穩增長階段（增速為 GDP 增速的 2 倍左右）。

    相關報告：智研咨詢發布的《》

2010-2016 年快遞業務量復合增速高達 54%

數據來源：公開資料整理

    市場信心從悲觀到逐步恢復：

    拋開春節因素，2017 3 月、4 月業務量增速僅為 28.1%和 25.7%，增速從過去 6年的 50%以上放緩至 30%左右。疊加網購增速持續放緩，市場對快遞行業未來幾年的增速趨于悲觀，快遞公司股價開始從借殼之后的高位開始回調。

    2、行業競爭格局持續改善，旺季前提價釋放積極信號

    行業競爭格局持續改善。2017 年 10 月，CR8 達到 78.4，創近三年新高。我們認為快遞行業競爭格局將會持續改善：

    2019 年前后，三四線快遞將逐漸轉型或被淘汰出市場，CR8 持續提升；

    2020 年后，通達系之間大概率開始整合，CR4 有望達到 90 以上。

    考慮到目前通達系全部上市，充裕的資金將加大其內部之間整合難度。我們認為通達系之間的整合形式與推動力或有不同：

    整合形式方面，也有可能是幾家建立一個類似集運班輪聯盟，通過相對緊密的聯盟協作來提高議價能力、提高資源的利用率。

    推動力方面，同時持有兩家快遞公司股份的資本有可能會是推動整合的重要力量。如阿里系分別持股圓通速遞與百世物流，紅杉資本分別持股中通快遞與百世物流。

CR8 創 創 2014 年 年 9 月份以來新高

數據來源：公開資料整理

    同城件均價同比增長是最大的亮點。2017 年 1-10 月快遞均價跌幅收窄至 2.67%（去年同期為 6.24%），異地件均價跌幅收窄到 7.31%（去年同期 11.93%）， 同城件均價同比長 增長 3.97%。我們認為單價跌幅持續收窄態勢明朗，未來單價有望企穩回升：

    從加盟商網點來看，僅能保持 3%-5%的微利。疊加城市外賣配送推動末端配送人力成本持續攀升，現行價格已無繼續下行空間（同城件均價連續兩年增長便是佐證）。

    從總部來看，前六家市場份額相差不大，已無法通過價格戰大幅提升市占率。且 A股借殼上市均有業績承諾壓力，持續補貼加盟商網點的方式打價格戰動力不足。

    韻達、中通旺季前宣布提價，其他幾家實際也有跟進動作，這反應了行業漲價訴求。

    行業與異地件均價跌幅持續收窄，同城件均價持續提升

數據來源：公開資料整理

    3、跨界實現多元化發展，劍指綜合物流服務提供商

    在鞏固傳統業務的同時，主要快遞公司通過加碼新業務，有望繼續獲得高速增長：

    順豐前三季度重貨、冷運、同城配及國際業務增速分別高達 85.9%、73.6%、25000%、39.1%，其中重貨、冷運業務有望 3 年內營收突破百億元大關。

    韻達有序推進以快遞為核心的“生態圈”建設，以多樣化的產品及服務打通上下游、畫大同心圓，在智能快遞柜、倉配一體化及云倉、跨境物流等方面持續開拓。

    圓通收購先達國際物流，代表其對于國際業務的布局。與此同時，公司的航空機隊、快運版圖都在穩步推進之中。

    申通圍繞“以快遞為基礎，拓展產業鏈，構建生態圈”的發展思路，在倉配一體化、冷鏈物流、智能快遞柜等方面進行了有效的延伸。

    4展望 2018 年：轉型的步伐必將加速

    （1）資產變重是大趨勢，不同階段或存在對應“最經濟業務規模”

    商家逐漸開始將物流服務作為購物體驗重要的一個環節。從訂單選擇權方面，一般電商平臺會推薦商家使用評分較高、投訴率較低的快遞企業，以保證物流體驗，但最終的選擇權還是在于商家，商家可以根據需求自行選擇快遞公司發貨。

    阿里平臺中賣家差評原因調查

數據來源：公開資料整理

    快遞企業加大固定資產投入，包括轉運中心、信息系統及干線運輸網絡等。其中處于關鍵節點的轉運中心建設需大筆資金投入，以圓通上海計劃建造的轉運中心為例，需要 15.7 億元，而其從建設到產能利用率達到一定水平需 2-3 年時間。因此， 我們認為快遞公司基于當前的產能水平，皆存在一個最佳經濟業務規模。而在新產能投入后，均存在一段業務相對不經濟過程，至到業務規模量達到新產能所對應最佳業務規模。

不同階段或存在對應“最經濟業務規模”

數據來源：公開資料整理

    （2）兩種模式各有千秋，但短期倉配模式難以撼動網絡快遞地位

    從需求端來看，隨著網絡消費呈現個性化趨勢，倉配模式目前裹僅占電商件包裹 12%左右，短期內也很難有幅度提升的空間：

    倉配模式適合高流量、少單品的貨物，如家電、化妝品等，由于規模較大，單件庫存成本相對較低，一般會選擇設臵分倉靠近客戶。

    網絡快遞模式適合低流量、多單品的貨物，如服裝、食品等，庫存成本高，銷售預測較難，無法設臵分倉。

主要電商平臺模式選擇情況

數據來源：公開資料整理

    從快遞公司來看，其自身也在拓展倉配業務，如：中通快遞前三季度，收入端有約 10%就來自于大客戶的倉配業務；順豐控股前三季度，收入端有約 6%來自于倉配業務。

    （3）加速轉型，在新業務領域中砥礪奮進

    快遞企業越來越注重與其他行業企業的協同發展，開始拓展金融與商業業務。今年10 月，國務院辦公廳印發了《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》（以下簡稱指導意見）。指導意見中提出，鼓勵批發、零售、物流企業整合供應鏈資源，構建采購、分銷、倉儲、配送供應鏈協同平臺。

    順豐提供的服務除了快遞倉儲等物流主業務外，還提供很多增值服務，比如包裝服務、逆向物流、報關服務、金融服務等；

    今年2月，申通快遞與縣域農業電商服務商安廚達成戰略合作，雙方將在市場開拓、安全農產品進城、完善城鄉配送網絡和優化縣域物流快遞體系等方面開展深度合作。

    今年 4 月，圓通速遞對外公布了其旗下的電子商務平臺“媽媽商城”正式上線。今年8 月份，圓通速遞在上海開了一家生鮮便利店——媽媽菁選。