兩大因素共振，業績有望迎來拐點。

    1、西成高鐵開通帶來客流增量

    西成高鐵串聯川陜，首個周末迎來動車滿員：2017 年 12 月 6 日，中國首條穿越秦嶺山脈的高速鐵路—西成高鐵正式開通運營，成都至西安的最短旅行時間由原來的 11 小時縮短至 4 小時。西成高鐵在年底實施新的列車運行圖后，兩地間最短旅行時間將進一步壓縮至 3 小時 27 分。目前，西安北至成都東一天有 7 個車次，平均約 1-2 小時 1班。

西成高鐵開通首周末動車滿員

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西成高鐵將兩地旅行時間縮短至 4 小時

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    西成高鐵與成渝鐵路、成貴鐵路相連，打通了川陜渝交通瓶頸，以重慶、成都、西安為支撐點的西三角地區區域合作，資源共享，有望成為繼京津冀、長三角、珠三角后的經濟增長極，帶動西部地區經濟社會的發展。

    西成高鐵與成渝鐵路、成貴鐵路相連，打通了川陜渝交通瓶頸，以重慶、成都、西安為支撐點的西三角地區區域合作，資源共享，有望成為繼京津冀、長三角、珠三角后的經濟增長極，帶動西部地區經濟社會的發展。西成高鐵串聯了寶蘭高鐵和蘭新高鐵，向外輻射一帶

    一路國家，推動中西部城市與“一帶一路”沿線國家經濟合作與發展。西成高鐵將為西部旅游帶來新的客源。

    西成高鐵開通首個周末迎來動車全部滿員，客運量達 1.8 萬人次/天，且有緩慢增長的趨勢。到年底前調圖后，滿圖運行將帶來開行數量的翻倍增長。西成高鐵在阿房宮、漢中、廣元、劍門關等著名旅游地設有站點，將兩地優質旅游資源連接起來，為川陜游客提供短期雙城游的可能。隨著西成高鐵滿圖運行，預計其客運量將大幅上升，吸引更多游客。此外，渝貴鐵路正處在聯調聯試階段，預計明年初開通，屆時成都至貴陽的時間將從

    隨著西成高鐵滿圖運行，預計其客運量將大幅上升，吸引更多游客。此外，渝貴鐵路正處在聯調聯試階段，預計明年初開通，屆時成都至貴陽的時間將從 12 小時縮減到 3.5 小時，重慶將大量開行去往貴陽、長沙、昆明、廣州、南寧等方向的動車組。繼西成高鐵打開全新的西北大市場后，渝貴高鐵有望打開全新的華南大市場，客流增速有望實現跨越式增長。小重慶將大量開行去往貴陽、長沙、昆明、廣州、南寧等方向的動車組。繼西成高鐵打開全新的西北大市場后，渝貴高鐵有望打開全新的華南大市場，客流增速有望實現跨越式增長。

    高鐵助推旅游成本降低，雙城游成為趨勢：西成高鐵售票后一天，成都飛往西安的機票價格大幅下跌，西安至成都最低票價為 340 元。同時，民航方面將成都直飛西安的航班從 12 班減至 3-4 班，并持續到明年冬春換季?？瓦\汽車尚未出現價格和班次調整，但與高鐵相比，汽車不具備價格優勢和時間優勢，未來汽車客運量會受到高鐵的沖擊。高鐵極大節省了時間、費用，在未來一段時間內，高鐵會成為大部分居民出行的首選。

西成高鐵開通后飛機班次減少且票價下調約 20%

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    西成高鐵開通后，國內旅行社迅速推出雙城相關的跟團游和自由行等產品，兩省聯游將會成為趨勢。根據預計，2018 年攜程西安、成都旅游線路的游客量將相比 2017 年增長 1 倍以上，特別是成都+西安聯游將走紅，預計由原來不足 5%增長到 10%到 20%。

    峨眉山客流穩健，低基數效應明顯：2015 年，峨眉山因西南首條高鐵客車成綿樂高鐵通車，游客量達 330.81 萬人次，同比增長 15%；2016 年游客量為 329.9 萬人次，較 2015 年減少 9100 人次，同比下降0.3%，峨眉山接待游客下降受金頂大佛封閉貼金和雨水整修影響。

    2017 年上半年峨眉山接待進山游客 149.45 萬人次，同比增長5.8%，2017 年九寨溝地震會對峨眉山旅游有一定影響，其第三季度營業收入有所下降。預計 2017 年客流量較 2016 年變化不大。2016、2017年峨眉山受天氣、地震等因素影響，客流量增長乏力，業績增速放緩。

峨眉山 2016 年客流量下降（萬人次）

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    在今年低基數基礎上，西成高鐵的開通有望為峨眉山帶來新的客源：在今年低基數基礎上，西成高鐵的開通有望為峨眉山帶來新的客源：西安到峨眉山車程縮短至 4 小時，充分打開川陜旅游市場并向外輻射一帶一路國家，將為峨眉山帶來新的客源；西安成都重慶有望構成既京津冀、長三角、珠三角之后新的經濟增長級；九寨溝受地震影響，景區尚待修復，部分客流或將分流至峨眉山。西成高鐵的開通導致機票價格下調，旅行社相繼調整旅游產品的價格，推出更多成都+西安雙城游的產品。高鐵使散客出游和短期聯游更為便捷，“周末游”“短期游”會平滑長節假日天氣對峨眉山旅游的影響，推動峨眉山游客接待量的上升。 對照 2015 年成綿樂高鐵效應，在今年低基數的基礎上明年峨眉山游客數量有望實現較大增長。我們預計，峨眉山明年整體客流量有望受西成高鐵帶動增長在年成綿樂高鐵效應，在今年低基數的基礎上明年峨眉山游客數量有望實現較大增長。我們預計，峨眉山明年整體客流量有望受西成高鐵帶動增長在 10%-15%。

    2、地震影響逐漸消除，客流實現恢復性增長

    峨眉山景區易受地震災害的短期影響，但市場信心恢復后游客人數仍保持增長。

    峨眉山景區易受地震災害的短期影響，但市場信心恢復后游客人數仍保持增長。近年來，2008 年的汶川地震和 2013 年的雅安地震對峨眉山景區影響較大。2008 年四川汶川發生里氏 8.0 級地震，破壞力強，傷亡慘重，四川省旅游業遭到了前所未有的破壞，跌入低谷。2013年雅安發生 7.0 級地震，范圍廣影響大，對旅游業也造成了一定的影響。且汶川地震和雅安地震都發生在第二季度，是峨眉山景區的游客高峰期，對景區客流造成了一定負面沖擊。

    根據數據顯示，汶川地震前，峨眉山旅游人次平均每天 1 萬人左右，震后下降到每天幾十人，最少的時候甚至不足 30 人。08 年 5 月至 6 月，峨眉山游山人次比上年同期減少 22 萬人次，下降 84%。全年接待購票進山游客 120.85 萬人次，同比減少 71 萬人次，下降37.01%；2013 年雅安地震后，峨眉山景區上半年購票人數也是明顯下滑 15%，地震給峨眉山景區帶來的影響主要是由于震后市場信心受挫，游客急劇減少造成。

峨眉山景區游客人數（萬人）

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    地震影響淡化后，客流逐步恢復性增長：根據數據顯示，2009年第一季度購票進山人次 27.89 萬，比 08 年同期增加 6.21 萬人次，增長 28.65%。2009 年上半年，峨眉山接待旅游人數 71.8 萬，比上年同期增加 22.4 萬人次，增長 45.37%；同理看 2013 年雅安地震后，13年景區全年接待游客數 223.1 萬人次，雖較 12 年大幅下降，但上半年游客人數 96.74 萬人，下半年游客 126.36 萬人次，從 13 年下半年開始，游客數量即開始回升并持續增長。

    從長期來看，除去 08 年和 13 年因為地震不可抗力因素導致的游客和收入減少外，公司整體的發展趨勢長期向上。地震短期內會對峨眉山景區造成一定影響，但大趨勢不可逆，隨著市場信心的恢復，景區游客人數會保持上漲，帶動公司業績持續增加。因此我們判斷，今年受到地震的短期影響在慢慢淡化，加之九寨溝已經關閉，此部分客流會分流到眉山，低基數效應下明年恢復性增長可期。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國景區旅游行業運營態勢及發展趨勢研究報告》