1、行業景氣度回落，預計 17 年呈現弱復蘇

    出境游市場回落，16Q4行業承壓。2016 年國內出境游總人次 1.22 億，同比增長4%，較之前兩年 10%左右的年增長有明顯回落，主要是由于海外旅游環境不斷惡化、簽證政策調整、高基數等原因，2016Q4 旅行社組織出境游（不含港澳）人次同比增長僅 9%，創下近三年新低。

2001-2016年國內居民出境游人數

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國出境游行業運營態勢及發展趨勢研究報告》

旅行社組織出境游（不含港澳）季度人數

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    2017Q1迎來低基數基礎上的反彈，全年景氣度判斷相對謹慎。據統計，歐洲出境游市場復蘇明顯，2017Q1 跟團游增長113%。認為個別旅游目的地的高增長主要是因為前期基數低、需求受壓制未釋放的原因，從民航國際航線的情況來看，出境游整體市場還沒有大幅反彈跡象，對 17 年出境游市場的判斷較為謹慎。

民航國際航線客運量月度累計同 比增速（% ）

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中航信國際航班運輸量每月同比(%)

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    2、港澳游、歐洲游觸底回升，日韓游降速，美澳游穩定

    港澳游是國內居民出境游目的地首選。從出境游目的地來看，港澳游占比高達45%，其中香港3948 萬人次，澳門 2045 萬人次，泰國以 876 萬人次位居榜首，在歐洲國家中，德國以 260 萬人次蟬聯第一。

    亞洲游市場遠遠領先于歐美游市場。2016 年，國內旅行社組織亞洲范圍內的出境游客達 4651 萬人次，相當于其他各洲出境游總人數 4.7 倍，預計未來三到五年內仍將保持在該水平。此外非洲成為各大洲中增速最快的區域。

旅行社口徑出境游目的地分布（萬人次）

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港澳游人次及其增速情況

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    港澳游近期出現回暖趨勢。國內居民赴港澳旅游自2015 年以來一直處于回落狀態。2017 年 1-4 月，港澳游人次同比增速由負變正，達到 4%和 8%，自2016 年二季度以來，澳門人均旅游消費出現了明顯的增長。

    泰國、韓國、日本游客增速進一步回落。近五年，國內居民赴日韓泰三國游客人數的年均增長率均超過30%。進入2017年后，受韓國薩德事件影響，赴韓游客人次下降25.8%，赴日游客人次也僅增長 9.6%，日韓及東南亞游降溫明顯。

近3年國內居民赴澳門旅游人均消費情況

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國內居民赴日韓泰游客人數及其增速

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    長途出境游線路方面，歐洲增速回落，美洲、澳洲維持較快增長。2016 年，國內居民赴德游客人數僅增長 4%，歐洲游受到簽證政策的影響而整體降速，今年一季度出現觸底反彈，預計增長將好于去年。赴美國、澳大利亞游客同比增長 15%、17%，增長趨勢相對穩定。

赴德國、美國、澳大利亞游客人數及其增速

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國內居民赴韓游客年齡結構變化

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    3、青壯年、女性游客占主導，銀發經濟貢獻增量

    出境游消費群體主力軍將持續為青壯年人群，根據調查，70 后、80 后依然是出境游的中堅力量，占比近50%。以赴韓國的游客為例，21-30 歲的青壯年占比近三分之一，31-40歲的中年群體占比也在 20%以上。

    60歲以上的銀發族將成為出境游貢獻增量。60歲以上的游客人群占比連年增加，有更多閑暇時間和可支配收入的退休人群將成為出境游的目標客戶。

    在出境旅游者中，56% 是女性，44%是男性，女性游客占主導。以韓國為例，2011 年，女性游客人數首次超過男性，之后出現爆發性增長，2016 年已達 495 萬人次，約為男性游客數量的兩倍。此情形與韓國的流行文化影響以及女性的消費偏好緊密相關，該效應在亞洲市場表現明顯。

中國人口年齡結構

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國內居民赴韓的男女游客人數（萬人次）

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    4、旅行社零售端競爭激烈，龍頭市占率有望提升

    線下旅行社趨于穩定，線上市場格局已定。出境游作為一種體驗消費，傳統旅行社門店在銷售和業務開展過程中有著不可替代的作用。截至 2016 年底，中國傳統旅行社共計2.8 萬家，同比增長 1.7%。在線出境游市場格局穩定，途牛、攜程、同程占據一半的市場份額。

    OTA和傳統旅行社之間的競爭加劇。由于近年來網民增長速度趨向平穩，流量紅利開始逐步消退，各大 OTA 為拓展三四線城市用戶，紛紛嘗試開設線下門店和體驗店，征戰線下市場，勢必導致行業競爭激烈。

中國旅行社數量及其增速

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2016年中國在線出境市場份額

數據來源：公開資料、智研咨詢整理

    出境游行業難以全面反彈，龍頭企業的業績增長將主要來自渠道擴張、規模效應及管理增效帶來的盈利提升，預計全年業績內生增長在 20%-30%區間。