全球經濟過高點。2022年，海外復蘇仍將延續，但區域、行業、人群間分化很難系統緩解，疊加財政刺激和貨幣寬松開始退出，復蘇力度將弱于今年，復蘇模式仍呈現非均衡特征。我國出口能否守住份額、中美關系是否延續改善、貨幣政策能否抵御沖擊，將成為海外影響國內的核心線索，我們對此謹慎樂觀。

    中國經濟正揚帆。2022年，在基本實現群體免疫的環境下，疫情形勢總體要好于今年，服務業和消費將重回復蘇軌道，基建投資和房地產投資受益于政策的邊際放松也將先后回升，而出口的增長將穩中回落?？傮w上2022年驅動經濟上行的力量比今年增多，疊加仍存在低基數效應，全年GDP同比增速預計能達到5.9%左右，季度節奏上前低后高。2022年我國CPI運行中樞將小幅提高，全年均值在2%左右，PPI將呈現逐季回落的趨勢，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。經濟結構轉型推進，設備投資觸底回升，新一輪朱格拉周期已經開啟，受益政策引領的高端制造業投資增速將跑贏制造業整體。高端設備制造業、新基建、數字經濟、新能源汽車、人工智能等新興產業將加速成長。

    政策致力促升級。2022年貨幣政策更可能抓住聯儲加息前及通脹壓力小的窗口期執行穩增長任務，寬信用是主要特征，可能繼續觸發以補充流動性缺口為目的的降準，而降息需要視增長、中小企業風險和房地產風險等因素相機抉擇。穩增長重要性階段性提升背景下，財政支出在今年底和2022年初的提速值得期待。2022年財政總量目標仍會向正常區間收斂，預計赤字率會設定在3%-3.2%左右，赤字規模繼續下降至3.5萬億元左右，新增專項債略高于3.5萬億。產業政策層面將繼續指引經濟脫虛向實，規范金融、地產發展，重點支持制造業。

    宏觀大勢配資產。A股仍有結構性和交易性機會，PPI筑頂回落將帶來中下游利潤改善，專用設備、汽車和家電板塊業績可期。制造強國與朱格拉周期雙輪驅動仍將釋放制造業紅利，高端制造、半導體、新能源、新能源汽車、儲能等板塊仍將受益。政策邊際放松也將使得新、老基建相關產業和房地產產業鏈景氣度提升。經濟恢復常態，大消費板塊也將企穩回升。雙碳、老齡化、自主可控等長期趨勢，將塑造綠色能源、醫療保健、芯片、科技創新等長期核心賽道。2022年中國10年國債收益率可能呈現V型走勢，房地產債或是獲取超額收益率的來源。

    海外方面，全球回歸常態，交易邏輯從估值轉向基本面，預計配置趨向均衡，美股調整概率增加但無系統風險，美債利率先上后下區間1.5-2.0%，美元或震蕩偏強。原油價格在上半年仍有沖高可能。銅價波動或增大，階段性機會來自美國基建刺激和中國基建地產等政策潛在拐點。黃金的交易性機會來自通脹的超預期沖擊。

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