華南免稅龍頭擬注入格力地產：格力地產公告披露重組預案擬向珠海國資委、城建集團發行股份并支付現金，購買珠免集團100%股份，為公司注入免稅業務；同時，引入戰略投資者骨干央企通用技術下屬子公司，并配套融資不超過8 億元。本次發行價格4.3 元/股，參考海免并購案例，假設以15 倍PE 估值、75%股權支付比例進行重組，同時假設按上限進行配套融資，則共需增發約19.7 億股。若重組成功，資本市場免稅板塊將再添新力量。

    珠免集團深耕珠海，展望全國布局：珠免集團起源于1980 年，集免稅、有稅、保稅業務為一體，擁有稀缺免稅經營牌照。珠免深耕珠海，擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店，并以天津機場為開端展望全國布局。2019 年實現營收26.69 億元，預計免稅貢獻22-25 億元，僅次于中國中免。結合口岸免稅特點，珠免以高毛利煙酒品類為主。未來在灣區發展和老店擴容新店開業預期下，免稅業務成長可期。

    珠免受益扣點租金優勢，利潤率顯著領先行業：珠免集團擁有拱北和九州港持續經營權，租金費用率小于同行。受益于此，珠免穩定凈利率超過25%，顯著高于行業均值。同時攜手格力地產后，2020 年起港珠澳大橋店租金比例有望進一步下降，隨著供應鏈結構升級優化及香化自主采購的經營戰略進一步推行，預計利潤率仍有提升空間，盈利能力突出。