投資要點：

    公司公布2019 年年度報告，業績符合預期。1）2019 年公司實現營業收入152.64 億元，同比增長19.90%。實現歸母凈利潤4.58 億元，同比增長6.43%。實現扣非凈利潤4.37萬元，同比增長14.57%；2）2019Q4 營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為39.99 億元、1.06 億元和1.03 億元，分別同比+25.95%、-17.59%、+9.02%；3）2019 年公司先后收購山東華潤萬家、安徽快樂真棒等資產項目，區域擴張提速，新增門店80 處，其中山東省以外地區新增門店19 家。分業態看，新增大賣場45 家、綜合超市32 家、百貨店1家、寶寶悅等其他業態2 家，截止2019 年底，公司擁有門店總數783 家。

    同店增速持續提升，內生外延齊發展。2019 年公司實現營業收入152.64 億元，同比增長19.90%。其中，2019Q4 公司實現營收39.99 億元，同比增長25.95%，同比增速環比提升5.8pct。生鮮/食品化洗/百貨分別實現營收66/65/11 億元，同比增長27%/16%/5%，生鮮品類增長靚麗；非膠東地區新增門店19 家，實現營收22 億元，同比增長59%，擴張提速拉動整體收入高增長。2019 年同店增速為5.78%，增速同比提升3.06pct，其中大賣場和綜合超市同店增速分別達到5.93%、6.24%，增速同比提升3.03pct、3.4pct。

    費用管控效果顯著，盈利能力不斷增強。2019 年，公司綜合毛利率同比+0.07pct 至21.85%，其中膠東/非膠東地區毛利率分別同比+0.2/-0.09pct 至17.62%/17.27%。2019年銷售/管理/財務費用率分別同比-0.18/-0.28/+0.5pct 至15.76%/2.09%/0.03%，財務費用率提升主要由存款收益減少、按新金融工具準則規定部分現金管理收益計入投資收益所致。另外，公司上年資產處置收益和政府補助較高。綜合影響下，公司2019 年扣非凈利率同比小幅下滑0.1pct 至2.9%，凈利率同比下滑0.38pct 至3%。

    積極創新業態推進門店升級，優化供應鏈體系打造核心壁壘。公司優化品類組合，提高精細化管理，強化門店營運能力，2019 年改造門店150 多處。積極推出新零售業態家家悅生活港，初步打通線上與線下、到店與到家的全渠道模式。目前，煙臺臨港綜合物流園項目、張家口綜合產業園項目一期、濟南萊蕪生鮮加工物流中心項目均已部分投入使用，青島維客物流中心完成了整合升級，進一步完善了區域物流網絡體系。