工程機械“三駕馬車”強勁增長，產品核心競爭力持續增強。 2019H1公司混凝土機械營收 74.90億元，同增 31.15%，工程起重機營收 71.62億元，同增近 65%，建筑起重機營收 38.43億元， 同增超 100%， 核心產品銷售大幅增長主要是工程機械行業受設備更新換代增長、下游基建拉動、環保政策趨嚴、人工替代等多重因素疊加影響持續快速增長及公司產品核心競爭力持續增強，市場份額不斷提升。憑借強大的技術研發、完善的產品譜系和服務體系，公司混凝土機械市場份額繼續穩居行業前二，其中長臂架泵車持續保持行業第一，汽車起重機國內市場份額較 2018年提升 6.8pct 至 30%，不斷縮小與行業龍頭的差距，塔機繼續鞏固全球龍頭地位，國內市場份額較 2018年提升 6pct 至 40%以上，另外隨著 2019年公司重啟“事業部制”，各產品產銷銜接更加精準， 未來市場份額有望持續良性提升。

    期間費用實現有效控制，公司盈利能力持續提升。上半年公司費用進一步實現有限控制，2019H1公司期間費用率為 16.92%，同比下降 2.4pct，其中銷售費用率、管理(含研發)費用率、財務費用率分別為 8.45%、 5.71%、 2.76%， 管理費用率同比提升 0.21pct， 主要系為加強銷售和完善售后服務增加了較多的銷售服務人員所致， 管理費用率和研發費用率分別同比下降 1。

    1.50pct，主要是規模效應、匯兌損失減少等所致，未來隨著降債務規模、控管理費用以及規?；镜钠陂g費用率會進一步下降。受益高水平經營質量，公司盈利能力持續提升，上半年整體毛利率 30.00%，同比提升 4.41pct，凈利率 11.55%，同比提升 5.75pct，分業務來看， 混凝土機械、起重機械、農業機械毛利率分別為 27.37%、32.17%、 10.37%，分別同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%，工程機械主要產品毛利率均實現大幅提升， 未來隨著規模化效應、高毛利產品混凝土泵車和塔機營收占比的增加及期間費用率的下降，公司毛利率和凈利率還將進一步提升。

    強化管理創新與風險管控， 資產質量持續提升。 公司穩步實施多層次的激勵措施，全面推進市場績效合伙制，激發員工活力， 持續完善和優化服務體系，樹立行業服務標桿。

    同時公司高度注重經營質量和風險管控，建立完善的風控體系，堅守首付比例不低于 30%的紅線， 上半年經營凈現金流達 35.75億元， 同比增長 124.19%， 創歷史同期最佳水平。

    目前，公司固定資產僅 110億元，貨幣資金超 180億元，易變現的資產占大高，應收賬款周轉率和存貨周轉率分別有不同程度提高，公司資產質量持續提升。

    農業機械+高機、挖掘機等新產業+智能化+國際化有望平滑國內周期波動，打造可持續增長的國際工程機械巨頭。 上半年公司農業機械營收 9.11億元，與上年同期基本持平，但公司加大了對經濟作物農機的研發和生產，并加速推進人工智能在農機領域的落地，農機上半年大幅減虧，預計全年減虧超 2億元；高空作業平臺及挖掘機等新產業是公司未來戰略聚焦的重點， 高機作為新進入者， 產品深受客戶好評， 上半年已實現 2億元左右的營收， 全年有望實現 6-7億元的營收， 逐漸從行業黑馬向第一梯隊企業進軍，挖掘機今年開始強勢出擊， 重點完成經銷商網絡布局，豐富產品譜系， 依托公司在產品、技術和研發創新方面的超強基因和渠道的不斷完善，未來大概率能實現突破，為公司打造新的強力增長點； 18年開始公司加速推進生產制造的智能升級，公司在長沙的萬畝智慧產業城項目也已正式啟動，達產后有望成為國內高端制造發展的新標桿，在生產和管理效率上拉近與國際一流企業的水平； 2019H1公司海外收入 16.84億元，同比增長 2.61%，毛利率同比提升 4.57pct，隨著將海外銷售智能回歸到主機事業部， 海外市場拓展的動能將大大增強，中白和印度工業園項目均有序推進，海外本地化運營布局日趨完善，未來爆發可期。

    農業機械的做優做強、高機和挖掘機等新產品的發力、智能化和國際化戰略的推進，有助于公司平滑國內工程機械周期波動，打造可持續、高質量增長的國際工程機械巨頭。

    估值n 微調公司 2019-2021年歸母凈利潤分別為 43.7/57.1/65.0億元，對應 EPS 分別為0.56/0.73/0.83元/股，對應 PE 分別為 9.5/7.3/6.4倍，維持買入評級。

    評級面臨的主要風險n 工程機械行業景氣度低于預期，行業競爭加劇，基建和地產投資大幅低于預期。