英偉達2018年11月15日盤后發布2018年三季度財報。其中2018年，三季度公司實現營收31.8億美元，同比增長20.6%，預告區間為32.5億美元上下2個百分點，低于預告區間下限。游戲業務收入17.64億，環比下滑2.3%。礦卡沖擊二手市場，Turing在中低端產品線的缺失影響了需求。

    英偉達對四季度的業績展望表示，四季度收入27億上下2%，意味著收入同比下滑7.2%，大幅低于預期。

    2018年三季度英偉達實現游戲收入17.64億，同比增長13%，增速較二季度下降39個百分點，環比下滑2.3%，游戲業務乏力盡顯。區塊鏈業務雖然對收入影響不大，但是挖礦需求的消失導致二手礦卡充斥市場，對整體需求的分流明顯。

    2018年8月英偉達發布全新的“Turing”構架顯卡，“Turing”是世界上第一款光線追蹤的GPU。通過全新的技術，“Turing”可以將游戲的畫質提升到一個更接近現實世界的水平，從而開啟新一輪升級周期。但升級周期顯然很難像“Pascal”周期對英偉達業績的推動那么明顯。

2017-2018三季度年英偉達游戲收入及增速走勢圖

資料來源：智研咨詢整理

    在“Pascal”周期，GTX1080發布于2016年5月27日，緊跟著的GTX1070在2016年6月10日，GTX1050s在10月25日。本輪“Turing”周期的RTX2060/2050的發售日尚未明確，按照正常計劃應該在2080發布之后的5個月，那么最快要到2019年2月份，2018年四季度的購物季僅有RTX2080/2070可供選擇。

    由于中低端產品線的缺失，相當一批用戶將等待新產品的發布，再加上中國市場在政策壓力下增速放緩，英偉達業績短期持續承壓。

    Turing未來肯定是趨勢，但高價格高定位中期很難對公司業績產生明顯推動，Pascal依然是優秀的選擇。

    從業務結構上看，2018年三季度數據中心業務的占比已經達到25%，較2016年一季度的11%提高了14個百分點，達到了接近游戲收入一半的規模。雖然數據中心業務前景很好，但目前英偉達仍然是以游戲業務為主的游戲硬件公司，數據中心和自動駕駛類AI業務的增長在短期難以支撐公司的高估值。

2017-2018年三季度英偉達業務結構走勢圖

資料來源：智研咨詢整理

    另一方面英偉達顯卡主要應用于游戲和挖礦，而現階段全球游戲格局中客戶端游戲業務占比開始快速下降。以全球游戲消費最大的中國為例，2008年，中國網絡游戲細分產業中客戶端游戲收入167.1億元，占游戲收入比例的96.53%，而到了2017年客戶端游戲收入增長至648.6億元，占比下降至32.99%。份額縮減至2008年的三分之一。

2008-2017年我國網絡游戲細分產業銷售收入統計

資料來源：GPC、CNG、智研咨詢整理

    而中國游戲用戶規模領域，2017年客戶端游戲人數1.58億人，相比2008年的0.5億，僅提高1.08億人，占比從2008年的74.62%下降至2017年的27.1%。

2008-2017年我國游戲用戶規模數量統計

資料來源：GPC、CNG、智研咨詢整理

    綜合來看，英偉達游戲產業的下游銷售區域呈現出明顯的下降趨勢，同時受到挖礦領域的限制影響，英偉達在游戲產業所面臨的不利影響預計將會進一步加深。