2020年中國非金屬建材行業投資分析 [圖]

非金屬建材王密 2020-02-03 06:13 來源：智研咨詢

12 月份進入傳統淡季，由于暖冬因素及需求較好，全國各地的施工工地較往年進入停工狀態的事件相對延后，建材行業延續穩定的格局，其中水泥價格小幅上行，南方地區在趕工下需求較好，玻璃行業價格小幅下行，下游加工廠提貨目前謹慎度較高。隨著春節臨近，需求逐步縮減，水泥和玻璃價格預計將開始呈現季節性回落。預計 2020 年，以基建補短板為推手的逆周期調節手段有望持續，地產端投資韌性仍存，施工竣工有支撐，開工端或有承壓，但若銷售端回暖，開工需求預期不會太差。

2020 年，基建需求穩中有升，且呈現一定的區域結構化特征；地產投資進退有據，韌性猶存，銷售端存在小周期回暖的可能性，前端新開工預期預計不會太差，中后段施工與竣工有望進一步回暖。現階段建材板塊偏周期的龍頭標的估值已基本反映悲觀預期，且在供給側改革政策作用下，同時兼具低負債率、高現金分紅潛力的雙重特點，具備較高安全邊際，在利率預期長周期下行以及資本市場向外資逐步開放的背景下，低估值的周期龍頭標的具備較強的估值修復潛力，逢調整仍可繼續做多。

12 月份建材行業整體表現強勁，各板塊實現普漲，且跑出明顯的相對收益。具體來看，建材行業單月上漲 13.86%，跑贏滬深 300 指數 6.87 個百分點，子板塊中玻璃行業相對較強，單月上漲 16.78%，龍頭公司上漲 19.34%，分別跑贏滬深 300 指數 9.79 和 12.34 個百分點；水泥板塊和其他建材板塊分別單月上漲16.29%和 11.1%，分別跑贏滬深 300 指數 9.29 和 4.1 個百分點。

從細分子板塊來看，12 月漲跌幅前三位的板塊分別為玻纖（+21.85%）、玻璃（+16.78%）、水泥（+16.29%），后三位分別為水泥管（-10.08%）、涂料（+2.43%）、塑料管（+6.32%）。

12月建材各板塊漲跌幅（% ）

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12月建材各細分子板塊漲跌幅

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從 12 月份單月表現來看，建筑材料板塊（申萬一級行業）上漲 14.38%，居所有行業中第 2 位，跑贏滬深 300 指數 7.38 個百分點，位于所有行業靠前水平。

建材板塊 12 月單月漲跌幅

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2019 年漲跌幅排名前五位的公司分別為：福萊特（+324.1%）、九鼎新材（+233.6%）、三棵樹（+213.6%）、堅朗五金（+211.4%）、華新水泥（+131.2%）；漲跌幅排名后五位的公司分別為：韓建河山（-28.6%）、三圣股份（-25.3%）、*ST 羅普（-19.8%）、三峽新材（-19.7%）、東宏股份（-16.3%）；12 月單月漲跌幅排名前五位的公司分別為：亞瑪頓（+57.5%）、四川金頂（+44.9%）、中材科技（+38.7%）、太空智造（+36.8%）、洛陽玻璃（+32.9%），排名后五位的公司分別為：國統股份（-41.9%）、萬里石（-10.6%）、九鼎新材（-5.5%）、友邦吊頂（-5.2%）、金圓股份（-3.7%）。

建材行業 2019 年全年漲跌幅前后五名

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截至 1 月 3 日，水泥、玻璃、其他建材的 PE 分別為 8.6x、26.5x和 21.1x，PB 分別為 1.8x、1.5x 和 3.0x。

2008.1-2019.1水泥板塊 PE Band

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2008.1-2019.1玻璃板塊 PE Band

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2008.1-2019.1其他建材板塊 PE Band

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一、水泥

12 月份為傳統水泥淡季，但由于今年暖冬的天氣因素影響，全國各地的施工工地較往年進入停工狀態的事件相對延后，其中華東和華南地區的需求保持較穩定的狀態，截至 1 月 3 日，全國高標水泥平均價為 471 元/噸，較去年同期上漲1.51%，環比 11 月末上漲 0.75%。元旦過后，雨水天氣減少，南方市場需求未恢復至前期水平，但企業綜合發貨量明顯高于去年同期水平，主要是趕工需求較強。隨著春節臨近，需求減弱，水泥熟料價格預計將開始呈現季節性回落。

全國高標水泥均價旺季持續上漲（元/ 噸）

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全國水泥均價處于歷史高位

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華北地區水泥價格走勢（元/ 噸）

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東北地區水泥價格走勢（元/噸）

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華東地區水泥價格走勢（元/ 噸）

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中南地區水泥價格走勢（元/噸）

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西南地區水泥價格走勢（元/噸）

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西北地區水泥價格走勢（元/ 噸）

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隨著淡季的來臨，全國水泥需求整體呈現逐漸下降趨勢，庫存小幅季節性回升，截至 1 月 3 日，全國水泥庫容比為 51.8%，較 11 月末小幅提高 1.38 個百分點，同比降低 0.8 個百分點，處于歷史同期低位水平。

全國水泥庫容比（% ）

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二、玻璃

十二月玻璃行業以穩為主，價格呈現小幅下行。從具體區域表現來看，華北市場仍受禁運影響，市場價格延續小幅下滑趨勢，華中、華南市場走貨較平穩，華東市場部分企業價格上調。截至 1 月 4 日，全國主要城市玻璃現貨平均價為81.46 元/重箱，價格環比 11 月末小幅下跌 1.12%，同比提高 3.68%，整體保持歷史同期高位運行。國內浮法玻璃生產線庫存為 3896 萬重箱，較 11 月末增加 3.1%，同比增長 21.83%。隨著春節臨近，下游加工廠提貨謹慎度較高，需求逐步縮減，廠家將以降庫存為主要目的，預計浮法玻璃價格將呈現季節性小幅下行。

玻璃現貨價格 12 月上漲明顯（元/ 重箱）

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玻璃價格持續上漲（元/ 重箱）

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12 月全國各城市玻璃價格

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浮法玻璃生產線庫存（萬重箱）

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2019 年 1-11 月全國水泥產量 21.3 億噸，同比增長 6.1%，增速環比 1-10 月提高 0.3 個百分點，需求保持穩健增長；浮法玻璃今年 1-11 月累計銷量 5.66 億重箱，同比增長 0.98%，環比 1-10 月提高 0.96個百分點，銷量增速已從 10 月份開始由負轉正，在下游房地產竣工回升的支撐下，需求回升明顯。

2019 年1-11 月水泥產量同比增長 6.1%

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2019 年1-11 月浮法玻璃銷量同比增長 0.98%

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2019 年以來，國內投資端表現相對穩定，整體呈現穩中趨緩的態勢。今年 1-11月固定資產投資額實現 53.37 萬億，同比增加 5.2%，較 1-10 月保持持平，較去年同期降低 0.7 個百分點，目前維持底部相對穩定水平；基建投資整體企穩并保持小幅回升趨勢，1-11 月完成投資額 16.46 萬億，同比增長 3.47%，環比1-10 月調高 0.21 個百分點，較去年同期提升 2.28 個百分點。作為逆周期調節的重要手段之一，基建補短板的力度在 2019 年得到持續增強，近期央行全面降準、以及地方政府專項債的加速發行等行為預計將對今年基建投資產生積極推動作用。

固定資產投資完成額及同比增速

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基建投資額及同比增速

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1-11 月房地產投資同比增長 10.2%，環比 1-10 月小幅回落 0.1 個百分點。從房地產投資分項數據來看，1-9 月房地產其他費用（主要為土地購置費）同比增速 15.45%，增速繼續保持走弱趨勢，環比上月收窄 1.09 個百分點，較去年末降低 28.63 個百分點；建筑工程方面同比增速 11.1%，環比小幅繼續提高 0.23 個百分點，較去年末提升 13.38 個百分點；設備購置費同比增速為 23.41%，環比 1-10 月小幅增長 0.04個百分點，較去年末提升 25.1 個百分點。由上述結構化拆分能看出，土地購置費增速大幅回落是造成房地產投資增速放緩的主因，而流動性的邊際改善使開工項目順利推進到施工環節，使得現階段房地產建筑工程和設備費增速尚可，從而對產業鏈需求有一定的拉動和支撐作用。

今年前三季度全國商品房銷售面積同比增長 0.2%，較 1-10 月提高 0.1 個百分點，房屋新開工面積同比增長 8.6%，增速環比回落 1.4 個百分點；房屋施工面積同比增長 8.7%，環比小幅回落 0.3 個百分點；竣工面積同比降低 4.5%，降幅較 1-10 月收窄 1 個百分點，對地產后周期產業鏈上的建材企業起到一定利好支撐。整體來看，銷售端呈現小幅回暖趨勢，若此趨勢延續，現階段的新開工承壓狀態未來有望得到改善，需求預期表現將不會太差。

房地產開發投資完成額及同比增速

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房地產開發投資細分項目同比增速

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商品房銷售面積及同比增速

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房屋新開工面積及同比增速

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商品房施工面積及同比增速

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房屋竣工面積及同比增速

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2020 年開年以來，建材行業延續去年以來的穩定運行趨勢，目前水泥和玻璃的全國均價均處于歷史同期的高位水平。當前階段，水泥、玻璃行業供給仍然保持嚴控狀態，需求端方面，由于今年春節明顯早于往年，疊加暖冬的氣候特征，下游施工天數有望高于往年，行業產品價格有望維持高位區間運行。

全國水泥均價處于歷史高位（元/ 噸）

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全國浮法玻璃價格處于歷史高位（元/ 重箱）

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水泥煤炭價格差旺季回升

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玻璃純堿重油價格差持續回升

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動力煤價格持續下行

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純堿價格下行后維持穩定

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2019 年以來，面對復雜嚴峻的經濟形勢，央行多次強調實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，加強結構調整，更多地運用結構性、定向的貨幣政策工具，應對經濟下行壓力，貨幣政策整體呈現邊際放松跡象。

智研咨詢發布的《2020-2026年中國非金屬建材行業市場發展規模及投資前景趨勢報告》數據顯示：2020 年 1 月 1 日，央行決定于 2020 年 1 月 6 日下調金融機構存款準備金率0.5 個百分點，市場長期資金約 8000 多億元，此前 2019 年央行共實施三次降準，支持實體經濟發展，優化流動性結構。

2019年以來央行實施的降準操作

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2019 年下半年以來，央行多次小幅下調 LPR、、MLF 和和 OMO利率，發揮逆周期調節和結構引導作用，降低中小企業、民營企業發展中的融資困難。為深化利率市場改革，促進貸款利率兩軌合一軌，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，2019 年 8 月 17 日央行公告決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，新的 LPR 報價方式于 8 月 20 日正式施行。1 年期 LPR 為 4.25%，較原 LPR 降低 6bp。11 月 20 日，央行將 1 年期和 5 年期 LPR 均下調 5bp 至 4.15%和 4.8%。此外，11 月 5 日，央行發布公告稱開展 MLF 操作 4000 億，操作利率 3.25%，較上期下降 5 個基點，為去年 4 月份以來首次下調。11 月 18 日，央行開展 1800 億七天逆回購操作，中標利率 2.5%，較前次下調 5bp。12 月 18 日，央行繼下調七天逆回購利率后，四年來首次下調 14 天逆回購利率 5bp 至 2.65%。

在利率長周期下行的背景下，高股息的投資比價優勢將逐步顯現。根據我們對水泥行業上市公司股息率測算，2019 年平均股息率約 3.7% ，已經明顯高于 10年期國債收益水平，若未來行業繼續保持“穩定運行”，企業現金分紅進一步提升，疊加利率下行的背景，收益剪刀差將有望進一步擴大。

SHIBOR: 3M 已下行至較低水平