一、行業景氣程度不斷提升

    電氣設備是在電力系統中對發電機、變壓器、電力線路、斷路器等設備的統稱。電氣設備行業包括設計、研發、制造、銷售先進的水電、火電、核電、風電、氣電等發電設備、配套設備等，以及向全球電力運營商提供設備工程承包及服務等相關業務。

    目前，隨著中國電力業的迅速崛起，電力設備制造業是電力工業最主要的子行業之一。

    2019上半年除了鋼鐵、建筑，各行業均實現了上漲。電力設備行業總體漲幅16.5%，位列第12位，處于各行業中上游。

所有行業2018年指數漲跌幅排行（電力設備排第12位）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國電源設備行業市場專項調研及投資前景預測報告》

    2019H1電力設備行業歸母凈利潤同比增長12.9%，在中信所有29個行業中，歸母凈利潤增幅位于第12位，同樣處于中上游位置。行業2018年歸母凈利潤下降26%，2019年已經實現扭轉。

2019H1電力設備行業歸母凈利潤及同比增長

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    進入2019年，行業整體已經走出2018年的低谷，由于政策的持續回暖，以及行業自身市場化的推進及盈利能力的提升，行業已逐步復蘇，實現了利潤及指數的同步增長。我們認為行業增長動力仍然可以延續，2019全年業績可期。

    我們選取電力設備與新能源行業具備代表性271家公司作為統計樣本，劃分為9個子行業，并針對風電、光伏、核電、新能源車進行了更進一步上下游拆分。

    根據樣本數據分析，2019H1全行業實現營業收入7550億元，同比增長10.42%，實現歸母凈利潤433億元，同比下降3.04%。從各子行業來看，歸母凈利潤增長的為風電、核電、電機電控、二次設備，增幅最高的為電機電控22.49%，降幅最高的為電站設備46.31%。

電力設備與新能源行業樣本2019H1營收及同比增長億元）

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電力設備與新能源行業樣本2019H1歸母凈利潤及同比增長（億元）

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    所有樣本公司中，出現營收和歸母凈利潤負增速的公司占比分別為40%、50%，出現營收和歸母凈利潤翻倍的公司分別為3%、15%，行業當前盈利能力的格局正處于變化中，頭部、尾部公司數量均在增加。

    就具體財務指標分析，2019H1營業總收入同比增長10.4%，歸母凈利潤同比減少3%，毛利率同比下降1%，凈利率同比下降12.1%，經營性現金流同比轉正并大幅增長，資產負債率同比增長1.2%，期間費用率同比減少11.6%，凈資產收益率同

電力設備與新能源行業樣本營業收入增速分布及對比

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電力設備與新能源行業樣本歸母凈利潤增速分布及對比

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    就具體財務指標分析，2019H1營業總收入同比增長10.4%，歸母凈利潤同比減少3%，毛利率同比下降1%，凈利率同比下降12.1%，經營性現金流同比轉正并大幅增長，資產負債率同比增長1.2%，期間費用率同比減少11.6%，凈資產收益率同比下降8.3%。

電新行業2016-2019年H1營業收入同比增長情況

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電新行業2016-2019年H1歸母凈利潤同比增長情情況

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2015-2019年H1毛利率情況

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2015-2019年H1凈利率情況

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2015-2019年H1經營性現金流情況

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2015-2019年H1資產負債率情況

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2015-2019年H1期間費用率情況

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2015-2019年H1凈資產收益率(ROE)情況

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    雖然電新行業整體在建工程金額下滑12.4%，表明行業整體產能擴張正在減速。但各子行業出現了分化。代表電網投資的一次設備、二次設備在建工程金額均大幅上漲，表明行業逆周期屬性已開始發揮作用。同樣新能源車板塊在建工程也出現增長，說明中游制造企業仍然處于產能擴張階段，在政策退坡的背景下，競爭將進一步加劇。

    由于2018年底會計政策的修改，商譽計提減值速度加快，2019H1商譽同比降低20%，預計此趨勢仍將延續。

2015-2019年H1在建工程情況

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2015-2019年H1商譽情況

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    2019H1總體存貨及應收賬款都較之前出現增速放緩，表明行業整體處于去庫存的縮減生產階段，行業正在積蓄能量等待景氣周期到來。

2015-2019年H1存貨情況

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2015-2019年H1應收賬款情況

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    2019年表現較好的子行業為風電、光伏，其他子行業表現較為弱勢，主要原因為：

    風電、光伏的補貼退坡路徑已經明確，政策對于行業的悲觀影響越來越低，行業增長動力更多來自于逐漸實現平價上網帶來自身競爭力的提升。因而在2019上半年，風電、光伏已經走出2018年的低迷期，實現了國內市場、海外市場加速拓展，并且由于需求向好，產業鏈價格獲得支撐，維持了較高的盈利能力。

    新能源汽車仍處于補貼退坡的陣痛期，由于6月是補貼過渡期的結束，2019Q3預計將是壓力最大的季度。行業仍在進行產能擴張，在長期發展目標不變的情況下，短期產能過剩將會對盈利能力、產品價格產生較大的壓力，頭尾部企業差距將加大，行業格局正在發生變化。

    由于會計政策的變更，上市公司進行大規模商譽計提減值，樣本2018H1商譽總額684.9億，2019H1削減至547.6億，同比減少20%，商譽/凈資產由2017年的5.1%降低至3.8%，商譽減值削弱了凈利潤，但在減值將變為逐年攤銷的背景下，降低了未來商譽風險。

    行業當前處于去庫存階段，存貨及應收賬款增速均已放緩，整體需求還未完全進入旺盛期，存貨將逐步減少到低位。預計隨著后續需求好轉，銷量向好疊加庫存上升，將使得受益公司顯示出更大的業績彈性。

子行業營業收入同比增幅

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子行業歸母凈利潤同比增幅

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子行業資產負債率（%）變化

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子行業期間費用率（%）變化

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子行業毛利率（%）變化

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子行業凈利率（%）變化

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    二、電力設備行業未來發展前景

    我國《電力發展“十三五”規劃》指出，“十三五”期間電力工業面臨供應寬松常態化、電源結構清潔化、電力系統智能化、電力發展國際化、體制機制市場化等一系列新形勢、新挑戰，確定了“清潔低碳、綠色發展，優化布局、安全發展，智能高效”的電力發展基本原則，按照非化石能源消費比重達到15%左右的要求，重點突出了電源結構轉型升級要求，主要體現在：積極發展水電、大力發展新能源、安全發展核電、清潔有序發展煤電等方面。

    目前電氣設備行業的市場規模已經超過5000億元，行業利潤總額產國340億元。國內電氣設備市場正在以持續穩定的增長之勢向前發展，我國電氣設備行業當前處于行業的快速成長階段。我國電力設備行業環境深入變化，電力體制改革加快推進、電力投資結構不斷優化，國家集中力量構建清潔低碳、安全高效的現代能源體系，風電、光伏等新能源消納和調節能力有效提升，國家電網加快建設以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網，積極推動電能替代和兩化融合建設，電網投資再創新高。電力設備行業得到國家產業政策的重點支持行業，行業表現較佳，電力設備行業未來發展前景持續明朗。