一、防水行業經營情況分析

    防水早已不再是一個新鮮的話題，不論是隧道、橋梁、堤壩、道路、建筑還是我們日常居住的房屋，防水都不容忽視。同時，我們日常生活中所使用的電器產品也存在必須直面的防水防潮問題。

    2018年，防水行業銷售收入增長超過建材行業的平均水平，總體產量增長7%~8%；防水行業無論在產業升級、產品質量，還是產量、利潤和銷售收入等方面，都取得了不錯的成績。

    房子越建越多，大量舊房需要改造，都將極大地增加防水產品的需求，進而刺激行業的發展。同時地下綜合管廊、海綿城市、綠色建筑、裝配式建筑等的興起與建設以及改革開放時期的大量房子進入修繕期，也為防水行業帶來新的機遇。

    近年來，隨著防水領域的不斷擴大和科學技術的發展，新的防水材料品種不斷問世，防水材料由20世紀80年代以前的較少品種，已發展成為多門類多品種的多元化產品結構。不同類型和品種的材料性能和功能都不盡相同。

    我國防水材料的發展大致可分為古代、近代和現代3個歷史階段。近代可追溯到建國前的1947年，即紙胎瀝青油氈第1個工廠的建立。此后，紙胎瀝青油氈一統天下，這種局面一直持續到了20世紀80年代中期。

    20世紀80年代以后，我國從國外引進EPDM卷材生產線和一批改性瀝青卷材生產線，開始了我國現代防水材料的發展。經過了30多年的發展，現已形成了包括瀝青基防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、密封材料、剛性防水和止水堵漏材料、專用及配套材料在內的7大門類，多系列多品種規格，高、中、低性能檔次的多元化產品系列。進入21世紀以后，國外快速發展的TPO、噴涂聚脲、噴涂硬泡聚氨酯以及氟樹脂涂料等在國內也相繼問世。

    總體來看，我國防水建筑材料行業已能滿足各類建設工程的需要，但技術水平與國外仍存在差距，突出表現在產品的質量水平、應用系統的配套水平和施工技術水平以及仍然存在建筑滲漏等幾個方面，未來還需注重提高技術水平。

    選取了東方雨虹、科順股份以及凱倫股份作為樣本對防水行業2019年中報做了研究。

    1、良幣驅逐劣幣，收入利潤創新高

    受益于2019H1良好的地產、基建開工，防水企業銷量及業績同比大增。根據統計，2019H1重點防水企業實現營業收入103.0億元，同比增長45.0%，而由于瀝青價格2019H1下滑，防水企業總體毛利率環比2018H2提升3.6個百分點至36.1%（同比基本持平），帶動利潤基本同步增長。2019H1，重點防水企業實現歸母凈利潤11.3億元，同比增長45.6%，實現扣非歸母凈利潤8.9億元，同比增長33.3%，收入及利潤均創下上半年新高（由于防水行業季節性，下半年收入通常明顯高于上半年）。

防水企業收入及增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國防水行業市場專項調研及投資前景分析報告》

防水企業歸母凈利潤及增速

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防水企業扣非歸母凈利潤及增速

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防水企業毛利

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防水企業ROE

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    統計的重點企業收入、利潤增速遠高于行業整體（2019H1規模以上防水企業收入、利潤同比分別增長18.1%，14.4%），體現了下游房地產行業集中度提升情況下，行業呈現良幣驅逐劣幣趨勢，龍頭防水企業渠道、品牌優勢凸顯，市場份額提升。

    2、現金流及應收賬款壓力總體可控

    由于近年來地產集采客戶的拓展，防水企業現金流及應收賬款壓力增大，但2019H1防水企業現金狀況出現一定好轉，壓力總體可控。

    首先，盡管2019H1重點防水企業經營凈現金流流出擴大至15.9億元（2018H1:6.1億元），但判斷主要原因是2019Q1的履約金保證金集中支付及瀝青倉儲。

    2019Q2，重點防水企業經營凈現金流流入18.0億元，資產負債表中“其他應收款”科目2019Q2環比2019Q1并未明顯增長，體現了行業履約保證金總體已在2019Q1支付完畢，2019Q2新增規模有限。

防水企業經營凈現金流

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    其次，上市龍頭企業2018H2起逐漸開始加大應收賬款催收考核力度。2019H1，防水行業應收賬款及票據周轉率2.07倍，同比2018H1提升3.9%，行業整體資產負債率由2018年底的55.1%環比下降至53.9%，因此判斷龍頭企業應收賬款管理加強已初見成效。

防水企業資產負債率

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防水企業應收賬款及票據周轉率

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    3、資本開支提升，龍頭企業資本開支加速

    根據統計，三家防水企業2019H1合計資本支出12.3億元，同比增長45.2%，資本支出大幅上升的主要原因是新建防水產能及品類的拓展。2019H1，東方雨虹繼續推進多個生產基地建設并拓展建涂等業務，進一步鞏固行業龍頭位置，而科順股份、凱倫股份則加速在原本相對薄弱的華中、西南市場的產能建設，逐步完善全國性布局。在行業良幣驅逐劣幣的趨勢下，龍頭企業跑馬圈地加速，進一步鞏固渠道及品牌優勢。

防水企業資本開支

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    二、2019年防水行業發展趨勢分析

    防水企業經歷了2018的寒冬，在2019的春天也迎來了希望。

    2019年以來，國家也一直關注著建筑防水領域，多項政策的實施，環評取消、增值稅的整體下調、防水工程年限的調整、告別異地投標門檻等等。

    1.環評取消。2019年1月21日，中華人民共和國生態環境部發布《關于取消建設項目環境影響評價資質行政許可事項后續相關工作要求的公告》（暫行），公告稱，《建設項目環境影響評價資質管理辦法》停止執行；《關于發布〈建設項目環境影響評價資質管理辦法〉配套文件的公告》（環境保護部公告2015年第67號）即行廢止。自2018年12月29日起，我部已不再受理建設項目環境影響評價資質申請，已受理但尚未完成審查的申請事項不再繼續審查；我部環境影響評價工程師從業情況信息管理系統已不再接收申報材料，已接收申報材料但尚未核發登記編號的，不再核發。

    2.增值稅降為13%。李**在兩會最新報告明確：將制造業等行業原有16%增值稅稅率降為13%，將交通運輸、建筑、房地產等行業現行10%稅率降為9%，保持6%一檔稅率不變。（防水行業從屬于制造業）

    3.告別異地投標門檻。2019年1月30日發布的《住房和城鄉建設部辦公廳關于支持民營建筑企業發展的通知》中提到，要優化招投標競爭環境。招標人不得排斥民營建筑企業參與房屋建筑和市政基礎設施工程招投標活動，對依法必須進行招標的項目不得非法限定潛在投標人或者投標人的所有制形式或者組織形式，不得對民營建筑企業與國有建筑企業采取不同的資格審查或者評標標準等。各級住房和城鄉建設主管部門要加強監管，對招標人的上述行為依法責令改正。

    此刻正值萬物復蘇、播種的春季，記者相信各家防水企業定在為2019年的戰略目標開始奮斗，在播種著2019年的種子，等待來年收獲。防水原材料價格的平穩狀態、國家的眾多利好政策都在為這個季節拼搏的防水企業謀福利……