移動互聯網流量保持高速增長，DOU進一步提升。自2015年起移動互聯網流量逐年實現高速增長，2016-2018年增長絕對值分別為51.7億GB、152.4億GB、465億GB，逐年呈現指數級增長。2019年以來，各月移動互聯網流量保持高速增長，移動互聯網累計流量再創新高，同時戶均移動互聯網接入流量（DOU）進一步提升，單個用戶流量需求維持高增長。

2019年當月戶移動互聯網增速保持高增長，累計流量再創新高

數據來源:公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國通信行業市場消費調查及投資策略建議報告》

2019年當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）

數據來源:公共資料整理

    運營商持續提升網絡服務，4G用戶數和基站數保持增長。4G用戶量不斷提升，且用戶DOU不斷增長，運營商需要持續提升網絡性能和服務能力。2019H1中國移動、中國聯通和中國電信4G用戶數分別為7.34億、2.39億和2.66億，4G基站數分別為241萬、86萬和138萬。

三大運營商4G用戶數不斷提升

數據來源:公共資料整理

三大運營商4G基站數持續提升

數據來源:公共資料整理

    流量單價持續下滑。2015年移動數據流量單價高達91.8元/G，而后單價持續下降，到2019年6月，流量單價已低至5.6元/G，一方面由于運營商網絡性能提升，降低用戶消費邊際成本；另一方面，受提速降費競爭影響，流量單價下降明顯。

流量單價持續加速下降

數據來源:公共資料整理

    近幾年三大運營商價格競爭，導致ARPU值持續下降。三大運營商營收和凈利潤增速下滑的主要原因是ARPU值持續加速下降。中國移動2014年-2018年移動業務ARPU值由59元降為53.1元；中國聯通移動業務ARPU值由47.8元降為45.7元；中國電信移動業務ARPU值由54元降為46.1元。綜合來看，2014-2018年國內三大運營商平均ARPU值由53.6元降為48.3元，降價幅度9.89%。

三大運營商量移動業務ARPU值持續走低，2018年ARPU值較2014年下降9.89%

數據來源:公共資料整理

    運營商整體營收和凈利潤增速下降。雖然用戶流量逐月大幅增長，但單價下降較快，導致三大運營商2019H1營業收入增速大幅下降，2019H1中國移動、中國電信和中國聯通營收分別為-0.61%、-1.32%和-2.78%；從凈利潤情況看，除中國聯通受到混改紅利影響2018年凈利潤大幅提升，中國移動和中國電信凈利潤增速均有所下降，中國移動2019H1首次出現凈利潤下滑。

三大運營商收入增速持續下降

數據來源:公共資料整理

三大運營商利潤增速持續下降

數據來源:公共資料整理

    2018年三大運營商數據業務收入增速下滑。從移動數據業務情況來看，三大運營商2015-2017年由于用戶流量需求提升，該業務收入增速持續提升，2018年受到流量單價下降的影響，移動數據業務增速紛紛下滑。2018年中國移動、中國電信和中國聯通移動數據業務增速分別為9.87%、10.62%和14.59%。

運營商移動數據業務增速下滑

數據來源:公共資料整理

    2019年流量單價降幅與數據業務收入增速趨勢背離，預計移動流量單價繼續快速下降的趨勢難以持續。2016年初移動流量單價為63元/G，到2019年6月單價降為5.6元/G，3年時間下降了91%。但從與移動數據業務收入增速對比上來看，2019年前移動數據收入增速趨勢與流量單價下降幅度基本一致，但隨著當前單價處于較低水平，2019年來單價下降幅度趨緩，且移動數據收入增速首次出現負增長，移動流量單價繼續快速下降的趨勢難以持續。

流量單價繼續下降空間有限

數據來源:公共資料整理

    進入提速降費2.0時代。在這一背景下，單價持續下降使得量收剪刀差加大，帶來運營商的創收盈利瓶頸，面臨流量需求提升帶來網絡建設增加，需要大量資本開支投入，以及國資和資本層面考核指標，形成了無法可持續發展的三角狀態，而5G作為國家戰略將作為優先級考慮，運營商收入端增長是基礎，從而單價下降速度趨緩，進入提速降費2.0時代，同時隨著當前DOU仍高速增長，整體ARPU值有望企穩回升，從收入源頭突破運營商可持續發展困局。

用戶ARPU值下降、考核、及網絡建設需求增加形成不可持續的發展態勢

數據來源:公共資料整理

    5G時代，數據流量再強化“科技屬性”。5G帶來高清直播、車聯網、大規模物聯網、工業控制等新興科技領域，“科技屬性”進一步增強。根據數據，到2030年，5G將拉動GDP增長，形成直接產出和間接產出將分別達到6.3萬億和10.6萬億。

5G直接及間接產出價值

數據來源:公共資料整理

    從全球4G網絡下載速度來看，中國高于全球平均水平。根據數據顯示，2018年全球77個國家4G的下載速度一日內最高達到22.1Mbps，日平均下載速度為15.9Mbps。2019年H1中國電信、中國聯通和中國移動的4G平均下載速度為20.24Mbps、30.11Mbps和20.03Mbps，中國聯通是國內4G網速最快運營商。綜合來看，國內運營商4G網絡性能位于全球前列。

國內運營商4G網絡性能位于全球前列

數據來源:公共資料整理

    對比來看，國內運營商網絡性能位于全球前列，但ARPU值持續下降且數值水平大幅低于海外運營商，我們認為當前運營商過度的價格競爭將緩解，帶來存到4G用戶ARPU值企穩回升，收入增長邊際改善，帶來運營商持續發展的動力。

主流運營商2018年ARPU值情況，中國運營商差距較大

數據來源:公共資料整理

    中國通訊服務行業消費需求端旺盛，明顯強于海外，且人均通信消費/居民人均可支配收入下滑明顯，向美國和韓國靠攏。從CPI同比情況來看，2011-2018年美國和韓國通訊CPI同比增速均大幅低于國家整體CPI增速水平，對比來看，中國通信服務CPI同比增速多數高于整體CPI增速，且增速水平較為穩定，表明了我國居民對于通訊服務的消費需求較高，購買力穩定提升，明顯強于海外。

中國通信CPI反映行業需求景氣度較高

數據來源:公共資料整理

美國和韓國通訊CPI同比增速均低于整體CPI增速

數據來源:公共資料整理

中國通信PCE/居民人均可支配收入下滑明顯

數據來源:公共資料整理

    隨著三大運營商流量資費的調整，進入提速降費2.0時代，將強化流量“消費屬性”。我國網絡性能位于全球前列，而用戶ARPU值卻明顯偏低，結合當前我國通信人均消費占居民人均可支配比重下滑明顯，流量資費的單價持續快速下降趨勢有限。中國通信服務CPI同比增速多數高于整體CPI增速，且增速水平較為穩定，表明了我國居民對于通訊服務的消費需求較高，購買力穩定提升。我國消費者對通信領域支出能力和意愿均較高，運營商ARPU值具有較大提升空間，這將為運營商日益下滑的收入現狀帶來拐點。

    我國進入5G建設高峰期，未來Capex將呈現上升趨勢。自2010年4G建設高峰期后，為逐步提升網絡能力，資本開支仍保持逐年提升的趨勢。我國三大運營商自4G建設高峰期后資本開支逐步回落，到2018年觸底，2019年5G建設元年啟動，資本開支企穩回升。進入5G建設高峰期后，資本開支處于上升期，且總規模將超過4G建設時期水平。

我國三大運營商資本開支呈現逐年下滑

數據來源:公共資料整理

美國運營商資本開支逐年穩定提升

數據來源:公共資料整理

    4G初期，三大運營商折舊和運營成本增速較高，但銷售費用得到顯著優化。從三運營商Opex拆分的增速情況來看，占比重較大的折舊攤銷和網絡運營成本在2014-2015年增速水平較高。人工成本方面也呈現較快增長的趨勢。另一方面，三大運營商均實現銷售費用顯著優化，使得整體Opex增長得以管控。

三大運營商網絡運營成本逐年提升

數據來源:公共資料整理

三大運營商人工成本增速較快

數據來源:公共資料整理

三大運營商持續保持銷售費用優化

數據來源:公共資料整理

    近年來運營商ToB業務開展如火如荼。三大運營商近年來積極開展ToB業務，包括IDC、物聯網、視頻、云計算、大數據等領域。2018年，中國聯通實現產業互聯網營業收入230.1億元，占總營業收入比重為8.7%；中國移動應用及信息服務實現營業收入757億元，占總營業收入比重為10.3%；中國電信信息及應用服務實現營業收入834.78億元，占總營業收入比重為22.1%，其中排除短信業務影響，IDC、云計算等業務占比約為17%。

三大運營商ToB業務進展如火如荼

數據來源:公共資料整理