一、原油生產：“三足鼎立”新格局加速形成

    全球原油生產“三足鼎立”新格局的開啟（OPEC、俄羅斯和美國），所導致的原油運輸格局的變遷，將促進油運市場中長期需求大幅改善。

    原油生產“新格局”開啟的原因一方面來自OPEC成員國產油量的大幅下滑。在OPEC成員國中，原油儲量最大的4個國家（委內瑞拉、沙特、伊朗和伊拉克），除了沙特之外，其他三個國家都直接或者間接被美國制裁，最終導致這三個國家的原油產量不同程度下滑，合計原油產量僅和沙特持平。

OPEC成員原油儲量

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國原油產業發展態勢及投資盈利分析報告》

OPEC成員原油產量（千桶/天）

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    美國方面，頁巖油全周期開采成本在50美元/桶左右，目前的油價水平同樣適合頁巖油生產。美國借此大幅增加原油產量，市場影響力不斷提升：2018Q4，美國單月原油產量超越俄羅斯和沙特，全球原油生產“三足鼎立”新格局逐步形成。

目前油價高于美國頁巖油全周期開采成本

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2018Q4，美國原油產量超越俄羅斯和沙特，原油生產“三足鼎立”新格局形成

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    OPEC國家產油量從2017年開始逐步下滑，并在2018年底加速。而美國則大幅增加原油產量，填補OPEC減產帶來的原油空缺，原油生產“三足鼎立”新格局加速形成。

由于OPEC減產和美國制裁伊朗等事件，原油生產“新格局”加速開啟

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    二、原油出口：美油彌補OPEC原油出口減少量

    原油出口是油運需求的最直接來源，由于OPEC國家原油產量下滑，原油出口同樣顯著惡化：委內瑞拉和伊朗原油出口量分別自2017年7月和2018年7月之后大幅下滑；沙特在減產之后，原油出口量同樣呈現趨勢性下滑。

委內瑞拉原油出口量大幅下滑

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伊朗原油出口量大幅下滑

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沙特原油出口量大幅下滑

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伊拉克原油出口量維持穩定

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    美國大幅增加原油出口，大致填補了OPEC原油出口減少量：2017年1月-2019年6月，OPEC核心成員原油出口量下滑286.4萬桶/天，而美國原油出口量則增加244.8萬桶/天。從原油生產到原油出口，“新格局”的演化都在不斷推進。

OPEC國家原油出口量逐漸下滑，美國原油出口量大幅增加

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美國原油出口增量大體彌補OPEC核心國家的出口下滑

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    三、油輪運輸：美國貢獻主要的油運需求增量

    全球原油出口9成以上通過油輪進行跨洋運輸，原油出口是油運需求的直接來源。全球原油出口量增速與油輪海運量增速具有較高的相關性。

全球原油出口量增速與海運量增速相關性較高

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    美國原油加大出口帶來油輪運輸格局的不斷演化：2015-2018年，美國原油出口海運量占比由0.8%提升至4.5%，周轉量占比由0.6%提升至7.9%。增量層面，2018年美國貢獻絕大部分的原油海運出口周轉量增量。其中，周轉量占比大于海運量占比，主要由于美國出口平均航距達到9019海里，在所有出口區域中位列第一。

2018年，美國原油海運出口量占比為4.5%

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2018年，美國原油海運出口周轉量占比為7.9%

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2018年美國貢獻主要的原油海運出口周轉量增量

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    四、定量測算：美油出口將為油運需求帶來3-5個點增量

    從美國的原油出口目的地國家結構來看：2015年以前，美國9成以上的原油通過管道出口至加拿大，對于油運需求帶動較少；在取消出口禁令之后，美國將大量原油出口至韓國、中國、英國等其他國家，帶來油輪運輸量和平均航距的不斷加長。

美國原油出口目的地國家或地區結構

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美國原油海運出口航距不斷加長

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    對美國原油出口目的地國家及地區按照洲際分類，可以看到主要分布在亞洲和歐洲地區：2018年，在美國原油出口地區中，亞洲和歐洲分別各占45.3%和28.5%；從出口增量來看，出口亞洲的占到近6成，出口歐洲的占到近3成。其中，美國墨西哥灣-亞洲和美國墨西哥灣-歐洲的航距分別約為15200海里和5500海里。

美國原油出口目的地洲際結構

 

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美國原油出口增量目的地洲際結構

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    預計2019年-2021年，美國原油出口周轉量分別為1415、2269和3450十億噸海里，同比增長71%、60%和52%。若僅考慮美國等量替代中東，將帶動2019年-2021年油運行業需求同比增長2.9%、4.1%和5.4%。

    五、庫存周期：油運需求增強器，季節性主要來源

    原油庫存一般分為戰略庫存和商業庫存兩種。從體量來看，戰略庫存維持相對穩定，而商業庫存呈現明顯的波動。原油庫存能有效應對供給和需求的沖擊，IEA（國際能源署）通過釋放原油儲備的方式來減小地緣政治風險的沖擊，在應對海灣戰爭、伊拉克戰爭等事件時均釋放了原油儲備，對穩定原油市場起到了積極作用。

原油戰略庫存較為穩定，商業庫存波動較大

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    原油補庫存需求有望帶動油運運價上行。原油庫存具有原油供給或需求的雙面屬性，從歷史看，當原油庫存處于低位時，原油庫存則充當原油需求。原油補庫存需求有望促進油運需求加速改善，同時帶動油運運價一同上行。

當原油商業庫存處于低位，補庫存需求將帶動油運需求加速改善

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    原油庫存周期是油運季節性的重要來源。國內煉廠開工具有季節性，一般在4季度開工率會逐步改善。由于煉廠開工帶來原油補庫存需求增加，導致原油進口需求（油運需求）間接改善，油運運價隨之環比上行。4季度成為油運行業傳統旺季。

煉廠補庫存需求導致油運運價季節性波動

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