一、現狀

    材料防水是靠建筑材料阻斷水的通路，以達到防水的目的或增加抗滲漏的能力，如卷材防水、涂膜防水、混凝土及水泥砂漿剛性防水以及粘土、灰土類防水等。構造防水則是采取合適的構造形式，阻斷水的通路，以達到防水的目的，如止水帶和空腔構造等。

    我國建筑防水材料產品目前主要是分為兩種：防水卷材、防水涂料；其中防水卷材中包括聚合物改性瀝青卷材和合成高分子卷材兩個主要類別；防水涂料根據主要成分不同，可分為溶劑型涂料和水性涂料。

    TPO、PVC 和 EPDM 是三種主要高分子材料。TPO 易于安裝且能源效率高，同時安裝成本低。PVC 減少安裝時間但同時成本較高。EPDM 能夠承受極端天氣周期，成本低。

不同高分子材料性能和成本對比

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    防水材料主要用于地產和基建，二者分別占比 40%和 60%。其中，地產方面主要是與新開工數據相關，國外修繕也是重要市場，但是我國修繕市場還較小；基建方面主要是高鐵、軌交、地下管廊和公路等，據調查數顯示，防水材料市場年需求超過 20 億平方米，產值在 2000 億元，其中防水卷材約占 70%，防水涂料約占 30%。

    房地產行業集中度越高，那么對下游的防水建材企業的選擇將會直接影響到防水行業的競爭格局，一般大型的企業都會偏向于挑選具有一定品牌的企業。

防水材料品牌占比

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    根據《住房城鄉建設事業“十三五”規劃綱要》，房地產市場繼續保持平穩健康發展，住房供需基本平衡，供應結構更加合理，空間布局更加優化，居住品質明顯提升，住宅建設模式轉型升級。“十三五”時期，城鎮新建住房面積累計達53億平方米左右，到2020年，城鎮居民人均住房建筑面積達到35平方米左右，將有力地推動著建筑防水新材料、新技術、新工藝的開發與應用，為防水材料行業的發展提供了巨大的市場空間。預測，預計2023年中國建筑防水材料的市場規模將會達到56.60億平米。

2018-2023年中國建筑防水材料及預測

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    二、發展趨勢

    1、產品標準趨嚴

    目前我國建筑防水工程質保年限國家標準要求是“不少于 5 年”，2019 年 2 月 15 日住建部印發關于《城鄉給水工程項目規范》等 38 項住房和城鄉建設領域全文強制性工程建設規范公開征求意見的通知，其中《建筑和市政工程防水通用規范（征求意見稿）》中寫道 2.0.1 工程防水設計工作年限應符合下列規定：地下工程防水設計工作年限不應低于工程結構設計工作年限；屋面工程防水設計工作年限不應低于 25 年；外墻工程防水設計工作年限不應低于 25 年；室內工程防水設計工作年限不應低于 30 年；道路橋梁工程路面（橋面）防水設計工作年限不應低于路面結構（橋面鋪裝）設計工作年限；非侵蝕性介質蓄水類工程防水系統設計工作年限不應低于工程結構設計工作年限。

    工程防水設計工作年限延長，對防水質量要求更高，傳統單層瀝青防水可能難以實現最新要求，雙層防水、高分子防水滲透加速，因此每單位施工面積單價上升，行業增速將會高于下游增速。

    2、地產行業集中度

    地產行業集中度不斷提升，銷售金額 CR10 從 2011 年 10.75%提升到 2018 年26.89%水平，地產集采規模也不斷擴大。2012 年到 2017 年防水材料規模復合增速為9.96%，但是國內三家防水上市公司增速遠高于行業增速，2012-2017 年東方雨虹收入復合增速為 36.37%，凱倫股份為 77.30%，科順股份 2013-2017 年收入復合增速為25.15%。而且三家上市公司收入增速也高于房屋新開工面積增速，防水三家上市公司產品質量好，地產龍頭企業使用較多， 地產行業集中度提升倒逼防水行業集中度提升，行業分化會越加明顯。

2011-2018年房地產銷售金額集中度情況一覽

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2013-2018年房屋新開工面積、防水行業規模和三家防水上市公司收入增速情況

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    地產行業集中度提升，防水行業上市公司 2018 凈利率水平在 5.98%-10.76%之間，根據 2019 年 5 月 31 日5 年期收益率數據，A 級企業在 4.03%到 13.01%范圍內，相較行業盈利能力影響不可忽略。

2015-2018年防水行業上市公司毛利率情況

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2015-2018年防水行業上市公司凈利率情況

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    3、環保趨嚴

    2018 年國務院印發實施《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，主戰場從京津冀及周邊地區“2+26” 城市擴展到汾渭平原 11 個城市及長三角地區，生態環境部派出執法人員增至 1.8 萬人，2018 年，全國實施行政處罰案件 18.6 萬件，罰款數額 152.8億元，同比增長 32%，是 2014 年的 4.8 倍。2019 年除啟動第二輪中央生態環境保護督查以外，還將持續開展“藍天碧水凈土”三大保衛戰，環保力度依然強勁。瀝青防水材料制作過程中，在對瀝青進行加熱和輸送產生的大量瀝青煙氣中含環烴衍生物、碳環烴等化合物，不少對人身健康有危害作用，且大多是致癌和強致癌物質，粒徑多在 0.1～1.0μm 之間，最小的僅 0.01μm。其危害人體健康的主要途徑是附著在 8μm 以下的飄塵上，通過呼吸道被吸入體內。

    瀝青基防水卷材生產過程中會產生瀝青煙和揮發性有機物，揮發性有機物主要是環芳烴以及少量氧、氮、硫的雜環烴化合物。瀝青煙和粉塵可經呼吸道和污染皮膚而引起中毒，發生皮炎、視力模糊等癥狀。預計，伴隨環保趨嚴，瀝青基防水材料占比會下降，高分子材料受到追捧。PVC 是聚氯乙烯材料，含有氯元素，對環境有一定污染；此外 PVC卷材含有重金屬元素，用于屋面綠化時會對植物根系造成傷害，影響植物正常生長。TPO屋面系統屬于典型冷屋面，其淺色的表面（一般有白色、淺灰色和淺棕黃色三種）可以大大降低屋面溫度，減低室內空調能耗。

    防水材料使用瀝青為 200#瀝青，三家上市公司毛利率變動方向基本和瀝青均價變動方向相反，相比起來科順股份毛利率對瀝青價格變動更敏感。我們認為，瀝青價格對東方雨虹毛利率影響相對較小是因為雨虹在淡季增加原材料儲備，瀝青價格對凱倫毛利率影響較小是因為凱倫產品結構中高分子卷材占比較高，瀝青價格變動對高分子材料影響較小。

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國防水材料行業市場發展潛力及投資策略研究報告》