一、互聯網零售企業

    線上零售經過十五年快速發展，電商紅利逐漸接近天花板，2019年4月實物商品網上零售額同比增長22.2%，增速逐步放緩。網購用戶滲透率近年來穩定在68%左右，大部分用戶會同時擁有并使用多個購物APP，線上用戶爭奪日漸白熱化。2019Q1京東/阿里/拼多多獲客成本分別為757.77/536.06/197.15元/人。

線上商品零售增速逐步放緩

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    2019Q1阿里/京東/拼多多年活躍買家數量分別為6.54/3.11/4.43億人，唯品會季度活躍買家數為3,000萬人，阿里用戶規模保持領先。獲客成本攀升背景下，主流電商平臺用戶運營策略分化：2019財年阿里新增年過活躍買家超過1中億人，其中77%來自于低線市場，市場下沉順利，19年在低線市場將與拼多多展開更為激烈的用戶爭奪戰；京東活躍用戶增長大幅放緩，已被拼多多實現趕超，同期京東ARPU值顯著提升，進入存量用戶精細運營階段。

    2019Q1阿里/京東/蘇寧/唯品會/拼多多營業收入同比增長52%/28%/30%/16%/652%。平臺電商中，品牌化戰略帶來的貨幣化率提升推動阿里大象起舞，營收增速穩健，拼多多在低基數下延續高速增長；自營電商方面，京東物流服務成為營收增長引擎，唯品會/蘇寧加速平臺/零售云發展，提升服務性收入占比，優化整體盈利能力。

2015-2019Q1銷售規模發展趨勢

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    電商行業用戶爭奪進入白熱化階段，GMV和收入增速普遍放緩，促銷活動仍將是各電商平臺拉新和推動銷售規模增長的重要手段。拼多多當前業務模式較為單一，預計短期內仍將保持較高的營銷投入，優先維護用戶和規模的高增長。2018年京東/蘇寧/唯品會營銷費率為4.2%/2.8%/3.8%，蘇寧全渠道營銷效率更優。2019年阿里借助支付寶、以及本地生活服務/新零售場景為電商平臺引流，蘇寧持續完善線下多業態門店布局，營銷效率有望進一步提升。

2017Q1-2019Q1拼多多營銷費率高企

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    蘇寧全渠道營銷費率較優

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    1、阿里

    2019Q1阿里在線營銷服務/傭金收入為301/148億元，同比增長31%/30%，是公司最重要的盈利來源。

2015-2019年阿里貨幣化率

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    2019年阿里將通過支付寶導流、淘寶內容化等加速電商市場下沉，暫時放緩feed流量的貨幣化進程，優先推動用戶和GMV增長。戰略重點仍然是以電商零售業務為現金牛，繼續重點投資Lazada、菜鳥網絡、新零售、本地生活業務，對標亞馬遜布局“商業+科技”互聯網帝國，打造從線上到線下、從本土到全球的商業生態圈，全方位集聚、留存流量，推動商品和服務收入變現。預計云計算業務在2020年之前可以成功實現正向盈利，提供新的估值支撐。

    2、蘇寧

    蘇寧已實現線下連鎖/線上電商/KA/縣鎮級家電3C零售全渠道布局，在家電3C零售基礎上，擴展母嬰（紅孩子）、快消生鮮（蘇鮮生/蘇寧小店）等高頻品類，完善線下“兩大、兩小、多專”的門店布局，推進全渠道多業態零售生態體系建設。2019年蘇寧重點完善零售云加盟店布局，在家電3C品類上擴充家居等品類，以輕資產擴張模式加速市場下沉，推動零售服務商轉型。

2017-2019Q1家電全渠道市場份額占比

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    2017/2018年蘇寧實現家電3C產品銷售收入1,445.3/1,756.3億元，同比增長23%/22%，增速明顯回升。線下服務體驗優、產品毛利率高，符合消費升級趨勢，預計在全渠道融合發展模式的優勢下，蘇寧家電3C銷售仍將保持高于行業水平的穩健增長。

2010-2018年蘇寧帶電品類收入增速回升

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    3、唯品會

    唯品會是國內服飾特賣龍頭，在特賣領域積累了長期運營能力和供應鏈優勢，盈利穩健。2018年底唯品會將毛利率較低的品類轉移至第三方平臺銷售，自營收入相應減少，推動服務性收入同比增長73%。唯品會平臺復購率高、用戶粘性強，將繼續鞏固服飾特賣經營優勢，提供優質商品和深度折扣，精耕存量用戶價值。

2012-2018年服飾品類銷售收入

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2017Q1-2019Q1復購率高，用戶粘性強

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    二、線下零售

    2019年4月統計局最新公布的數據顯示：4月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，延續了溫和上行的趨勢。其中，食品價格上漲6.1%，影響CPI上漲約1.19個百分點。尤其是食品CPI上行，對超市企業同店收入改善具有較強的正向推動作用，生鮮占比高的超市企業預計更加受益。持續看好永輝、家家悅等。

    受制于傳統的區域分銷機制以及上游農業未實現規模化、集約化生產等客觀因素，目前行業仍然呈現“大行業、小公司”的特點，絕大部分本土超市企業仍然處于區域割據階段，行業集中度相較于歐美日成熟市場仍然較低。所以目前我們看到，具備跨區域經營能力的永輝超市和高鑫零售（旗下運營大潤發和歐尚品牌）正在不斷擴大自身的發展優勢。而與此同時，一些深耕本土、區域滲透率高、行業經驗豐富的區域性商超也開始積極尋求跨省擴張、拓寬經營邊界。

重點超市企業凈新開門店數比較

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    超市行業的進化的核心是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求。目前無論是從物流中心的規模、覆蓋廣度還是運作效率來看，永輝超市都具備較明顯的優勢，保障其前端門店擴張提速和提效。

    未來變革核心應為數據驅動下的流量運營及效率全面提升。從當前的時點來看，對龍頭超市企業來說，到家業務仍然是核心業務。“到店即買、順手多買”的線下消費習慣決定了到店流量天然的高轉化率和高附加值，尤其在線上獲客成本逐漸走高的背景下，線下流量的價值更加凸顯。

    當線下門店覆蓋的廣度和深度都達到后，再基于線下場景打造“零售+X”的模式，在大數據、智能算法等技術的驅動下實現線上+線下流量運營和效率的全面提升。

2016-2018年永輝線上業務覆蓋城市數&京東到家業務鏈接門店數

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    伴隨著超市行業內部整合出清以及電商巨頭加碼線下，過去五年間超市行業內并購整合提速，預計未來還將延續這一趨勢。

    電商對線下零售的“介入”有以阿里為代表的基于自身零售方法論的改造也有以騰訊&京東為主的流量和技術的賦能，但都推動了整個行業的加速變革。

    而傳統零售商在具備了一定的規模和資源優勢后，也在通過收購和入股的方式快速輸出自身的運營能力，“零售服務商”的平臺化屬性逐漸凸顯，強者恒強的時代即將到來。

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國零售業行業發展現狀調研及市場盈利預測報告》