一、水泥行業供需端

    2015年末，供給側改革首次提出，并于次年開始全面推進，我國經濟發展進入新常態，社會各行業供給端開始受到嚴格限制，并出現不同程度的收縮。2016年，在供給側改革政策執行以及需求階段性溫和復蘇的背景下，行業出現積極的變化。

    在中長期需求增速逐步放緩、供給嚴控的環境下，行業供需軋差逐步收斂并保持微幅震蕩，商品價格開始逐步脫離過去以需求為核心的波動規律，走出相對獨立的行情，波幅規律改變，運行中樞上移，并呈現周期波動性減弱的跡象，形成新的均衡運行格局。

過去十年水泥行業供需增速呈現下行趨勢

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    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國水泥行業發展策略分析及投資價值預測報告》

過去十年水泥行業供需軋差逐步收斂

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    1.需求端：基建持續落地，地產小幅下滑，整體或小幅承壓但大體穩定

    基建在Q4以及明年料將繼續發揮托底作用，為水泥需求提供穩健支持；地產投資或面臨小幅下滑但仍能保持一定韌性，需求端整體或小幅下行但大體仍保持穩定態勢。預計今明兩年基建投資均將保持溫和復蘇態勢；地產投資在融資政策收緊以及棚改退坡等因素下或面臨小幅下滑，但由于地產尚在財政中發揮較為重要作用，地產投資大幅、快速下滑的概率較小，仍能保持一定韌性。此外，新農村建設的繼續推進在短期內亦將支撐農村市場水泥需求。

（基建+地產）投資同比增速及熟料產量同比增速（右軸）

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    2.供給端：環保及錯峰生產力度不減，部分區域協同格局優化

    污染防治保衛戰為打贏三大攻堅戰之一，環保及錯峰生產力度料將保持。藍天保衛戰為污染防治保衛戰的重點工作之一。近三年來空氣質量較以往明顯改善，但今年以來空氣質量有惡化趨勢，環保工作力度仍較嚴峻。今明兩年內環保及錯峰生產的力度料將繼續保持，持續作為控制水泥行業產能過剩的重要手段。

京津冀、長三角、珠三角空氣質量指數（AQI）走勢

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2017-2019年各地區錯峰生產計劃天數比較

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    二、各地區競爭格局

    在競爭格局上，區域繼續分化，但近期部分區域的協同有所改善：1）整體來看，南方競爭格局優于北方，華東/華南/華中/東北/西南/華北/西北CR3為54%/52%/42%/52%/46%/44%/43%；2）湖北/陜西/粵東的競爭格局較好，CR3分別為70%/68%/67%，區域內呈現“多強聯合”或“一家獨大”格局，龍頭企業話語權較強；3）江西CR3為65%，然而區域內有五大水泥集團：中國建材/萬年青/海螺/亞泥/紅獅（CR5為88%），由于各企業產能規模差距不大，區域競爭較為激烈；4）京津冀地區CR3為62%，受益金隅、冀東合并，格局有所改善；4）西南地區CR3僅46%，其中貴州/四川/重慶/云南CR3分別為53%/51%/49%/49%，在省級單位內處于較低水平，但近期部分區域協同有所改善：貴州省在8月下旬出臺《貴州省水泥行業2019年秋季錯峰生產方案》，要求所有水泥熟料生產線錯峰生產不少于30天。

全國各區域熟料產能CR3集中度比較

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    考慮水泥企業在供給上仍有較強控制力、需求整體或小幅下行但仍大體穩定，供給端的彈性足夠平衡需求端的略微下行，預計明年水泥價格整體仍將保持高位區間；惟銷量小幅承壓，明年行業整體盈利或穩中略降。分區域看則分化增強，推薦需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方區域。短期內無錫高架橋事故或將導致全國范圍的嚴治超載，預計跨省水泥運輸將受影響。

水泥價格P•O42.5：全國均價（元/噸）

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水泥庫容率：全國（%）

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