2018年中國油服行業發展概況及油服行業營收情況分析[圖]

油服李玲玲 2019-10-18 06:21 來源：智研咨詢

油服行業是指為石油天然氣勘探與生產提供工程技術支持和解決方案的生產性服務行業，主要包括從地球物理勘探到工程建設的一系列的技術服務活動以及石油裝備器材制造和技術研發。

油氣生產產業鏈

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油服行業可以分為 5 大服務板塊，各板塊均包括油田技術服務和油氣設備兩類供應商，已形成部分大型一體化、專業環節具有優勢的公司。油氣田勘探開發的流程主要包括地質勘察、物探、鉆井、錄井、測井、固井、完井、采油、修井、增采、運輸、加工等。在此基礎上，油服市場可分為物探、鉆完井、測錄試、油田生產和油田工程建設 5 大服務板塊。各板塊均包括油氣技術服務商與油氣設備商，其中，技術服務商在油氣探勘開發過程中提供工程和技術服務，設備商在油氣技術服務過程中提供各種設備裝置。

我們以技術服務、油氣設備的分類，按陸地油服與海上油服對產業鏈進行梳理。其中，油田技術服務中既有一體化的大型服務公司，如國外的斯倫貝謝和哈里伯頓，國內的中海油服等，也有在單個或某幾個子行業擁有自身競爭優勢的專業服務公司，比如射孔服務商通源石油，勘探和鉆井服務商大慶鉆探、川慶鉆探等；油氣設備的業務專一性較高，多數供應商提供單個或幾類設備，如鉆完井設備供應商杰瑞股份、測錄井設備供應商仁智股份、鉆機設備供應商寶石機械和石化四機等。

油服產業鏈全景圖

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2009 年“兩桶油”（中石油和中石化）資本性支出達 1805.67 億元，至 2013 年觸及 3151.58 億元，復合增長率為 14.94%。其中，2010 年“兩桶油”資本性支出達 2135.73 億元，同比增長 16.28%，行業增速總體呈現上升趨勢，尤其在 2012 年，同比增速達 27.41%。以杰瑞股份為例，自 2009 年上市至 2013 年一直保持高速增長，收入復合增長率高達 38.93%，是整個行業的典型代表。這一時期快速增長的主要原因：一方面，水平井鉆井技術快速發展。

水平井鉆井技術是一種定向鉆井技術，相對于直井而言，水平井可以以 1.5-2 倍的成本獲得 3-5 倍的產氣量。2007 年起，中國石油和中國石化就針對水平井相關技術進行研究突破：2007 年至 2010 年，中國石油每年投入約 2 億元組織“水平井低滲透改造重大攻關項目”研究；至 2012 年，中國石化已經能夠打出水平段 2000 米，分段壓裂 21段的水平井，并將其作為公司未來發展的首選技術。另一方面，原油價格自 2011 年至 2013 年持續處于高位，直至 2014 年才稍有回落，這也促進了油氣行業資本性支出的持續、大力投資。

2009 年至今油服行業經歷三個階段

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油價 2003 年開始快速上漲，并在 2011 年達到高位

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原油投資呈現周期性規律。從歷史數據來看，國際原油投資經歷了 4 次投資大周期。油氣行業資本開支變化受油價走勢引導，其資本開支的走勢要滯后于油價變化 2 至 3 個季度。以 08 年金融危機時期為例，三季度油價爆跌，而石油公司的資本開支直到 09 年二季度才開始下降。 09 年二季度之后油價不斷上行，而資本開支到 10 年一季度之后才開始逐漸復蘇。

全球原油資本開支

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油服行業與原油投資直接相關，油公司資本開支相對油價開始上漲滯后約2-4 季度。油服行業周期性與油價波動有關，具有一定的滯后性。油價的漲跌直接關系到油公司的營業收入，進而影響油公司的上游投資，尤其是對勘探開發的資本開支。勘探開發的資本開支又直接影響油服公司的訂單數量，進而影響油服公司的收益情況。總體遵循“油價變化—油氣公司業績變化—油氣公司資本支出變化—油服公司訂單變化—油服公司業績變化”傳導路徑。參考歷年經驗，油價突破 70 美元后，油氣公司資本開支增加意愿明顯增強。

石油公司資本支出和油服公司營業收入跟隨油價變動。我們統計了全球最大的 22 家石油公司資本支出和三大油服公司營業收入，并與油價進行對比。

前二者與油價同趨勢變動，并具有一定滯后性。當油價處于 100 美元/桶以上的高位時，石油公司資本支出在 2650 億美元以上，2013 年高達 4100 億美元；油服公司營業收入在 820 億美元以上，2014 年高達 1060 億美元。

油價（美元/桶，右軸）與石油公司資本支出、油服公司營收（百萬美元）對比

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石油公司資本支出和油服公司營業收入在油價上漲時滯后時間更長。從前兩個油價周期看，當油價上漲時，石油公司資本支出和油服公司營業收入會隨油價增大，一般滯后 2-4 個季度；當油價下跌時，石油公司資本支出和油服公司營業收入會緊跟油價迅速縮減，一般滯后 1-2個季度。相比油價上升時增加資本開支，石油公司在油價下跌時縮減資本開支滯后時間更短、更迅速，說明其具有風險厭惡偏好，在擴大投資時更加謹慎。

油價（美元/桶）及其增速與石油公司資本支出、油服公司營收增速對比

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我們認為，此輪油服復蘇相比上一輪相對溫和，地區之間有分化，北美與拉美復蘇程度最好。

此輪油服周期拉美和北美復蘇程度最大。我們將 2018 年 Q2 石油公司資本支出與歷史資本支出對比發現，大陸板塊僅有拉美與北美兩地復蘇程度最好。按照油價上升時，石油公司資本支出滯后 2-4 個季度進行倒推，應使用 2017Q4-2018Q1 平均油價 61-67 美元/桶范圍進行對標。在上一輪石油周期中， 2008 年底油價復蘇， 2009Q2-Q3 達到均價 60-69 美元/桶范圍，此時石油公司在全球各大陸板塊資本支出如表中所示。實際上，當時北美沒有發生頁巖氣革命，拉美和中東、亞洲數據缺失，參考價值有限。因此，我們選擇 2011-2014 年，石油價格達到頂峰、景氣度最高時均價 108 美元/桶作為對標。 2017Q4 油價 60美元/桶，約為其 56%； 2018Q2 石油公司資本支出約占當時季度平均值超過 56%的大陸板塊僅有拉美和北美兩地。

不同地區石油公司資本支出與歷史數據對比（單位：百萬美元）

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從國內來看，“三桶油” 與油服行業相關性最強的勘探與開采資本支出于2017 年開始觸底回升， 2018 年將進一步提升，其中，中海油資本支出增速最快。此外，今年 8 月以來，“三桶油”相繼表態將增產油氣。根據中石油、中海油與中石化歷年資本開支中的勘探與開采支出，我們看到，該部分資本支出從 2017 年開始觸底回升，“三桶油”總計2461.31 億元，同比+16.34%，實現 2014 年以來首次正增長。同時，
中石油、中石化已公布 2018 年勘探與開采資本支出計劃，兩者將總計支出 2161 億元，相比 2017 年實際支出+11.77%。此外，中海油公布的 2018 年資本支出計劃為 700 至 800 億元，相比 2018 年實際支出+31.55%至 50.34%。

中石油、中海油、中石化勘探與開采資本支出于 2017 年觸底回升

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國家能源戰略安全需加快增產油氣，“三桶油”相繼表態將推動勘探任務、適當擴大原油建設規模、保持天然氣產量快速增長。我們認為，國家能源戰略安全將驅動國內石油公司加大資本開支，預計未來幾年，油服公司有望步入較長的上行周期。

2019年 8 月以來“三桶油”相繼表態將增產油氣

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石油公司的資本開支回升開始傳導至油服公司的訂單端、業績端，油服行業各個企業走出低谷，在手訂單、盈利能力與應收賬款均實現好轉。油服行業自 2017 年觸底回升，公司在手訂單飽滿。我們將 22 家油服上市公司作為研究對象，其中 5 家公告（石化油服，杰瑞股份，惠博普，中油工程，海油工程）訂單情況。根據我們的統計， 2017 年， 5家公司營業收入總計 1,187.74 億元，同比+8.51%， 2017 年新簽訂單總計 1,316 億元，相比 2016 年的新簽訂單+36.1%。

油服公司業績持續提升，同時資產負債表正在修復，應收賬款改善顯著。 22 家煤機上市公司 2017 年、 2018 年前三季度分別實現總營收1,608.22 億元、 1,160.19 億元，同比+13.99%、 +15.84%；實現歸母凈利潤-83.88 億元、 20.35 億元，同比+67.30%、扭虧（+221.40%）。同時，此輪改善已逐步傳導至資產負債表，下游石油公司盈利能力提升疊加油服公司加強收款，應收賬款周轉天數實現大幅改善。

油服行業營業收入從 2016 年開始觸底回升