2019年8月中國基建政策頻出，交通板塊或為重要發力點，基建工程行業經營業績平穩發展，2019年基建資金將從何而來[圖]

基建工程管小紅 2019-10-17 06:56 來源：智研咨詢

一、基建政策陸續出臺，交通板塊或為重要發力點

逆周期調節力度加大，基建穩增長作用凸顯。1）8月15日，發改委發布《西部陸海新通道總體規劃》，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。根據各公路的開工時間、預計工期及其預計投資額，統計了規劃中公路部分的剩余空間，發現未完成路段主要集中在寧夏、陜西、甘肅、重慶、廣西、云南六個省份，預計剩余里程近900公里，剩余投資額規模約在千億左右；2）8月21日，西部交通又有新進展，成都軌道交通第四期建設規劃（2019-2024年）獲發改委批復，項目總投資額為1318.32億元；3）8月31日，國務院金融穩定發展委員會召開會議，指出將加大逆周期調節力度，同時強調金融部門應繼續做好支持地方政府專項債發行相關工作；4）9月4日，國務院常務會議召開，會議指出“規定提前下達明年部分專項債額度，確保明年初即可使用見效”，同時擴大專項債使用范圍，并強調不得用于土地儲備、房地產、置換債務及可完全商業化運作的產業項目，基建空間再次擴大。近期基建利好政策頻繁出臺，貿易摩擦致經濟下行壓力加大，房地產嚴控投資空間縮小，基建有較大可能成為逆周期調節的重要工具。另外，專項債可做重大項目資本金的政策紅利仍有待釋放，期待專項債增發后更多相關項目落地。

8月以來基建政策梳理

時間	部門/會議	要點
2019.08.15	國家發改委	發改委印發《西部陸海新通道總體規劃》指出，加快西部陸海新通道建設，推進西部大開發形成新格局，推動區域經濟高質量發展。其中關于公路部分的規劃有：加快推進G69待貫通路段、G75渝黔和南寧至欽州段擴能、G5615墨江至臨滄段、G85待貫通路段等項目建設、升級G93重慶至遂寧段等。
2019.8.21	國家發改委	批復成都軌道交通第四期建設規劃（2019-2024年），項目總投資1318.32億元，其中資本金比例40%，計527.33億元。
2019.8.31	國務院金融委員會第七次會議	會議指出，要加大宏觀經濟政策的逆周期調節力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導。繼續實施好穩健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長。金融部門繼續做好支持地方政府專項債發行相關工作。充分挖掘投資需求潛力，探索建立投資項目激勵機制，高度重視基礎設施、高新技術、傳統產業改造、社會服務等領域和新增長極地區的發展。
2019.09.04	國務院常務會議	按規定提前下達明年部分專項債額度，確保明年初即可使用見效，擴大專項債使用范圍，明確重點領域和禁止領域。重點用于交通、能源、農林水利、污水垃圾處理、冷鏈物流、水電氣熱等基礎設施和生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務。不得用于土地儲備、房地產、置換債務及可完全商業化運作的產業項目。明確了將專項債用作項目資本金的投向領域。以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可為20%左右。

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國基建工程行業市場競爭格局及行業發展前景預測報告》

二、2019年我國基建工程行業經營業績平穩發展，數據回暖，固定資產投資不及預期

2019年上半年，我國基建工程經營業績平穩發展，固定資產投資數據不及預期。預計隨著當前的周期調控政策逐步加碼的背景下，存量基建訂單有望加速落地，從而使得業績有望繼續提速。數據顯示，到2019年上半年，我國基建工程行業營業收入 14267 億元，同比增長 15.95%；凈利潤420.67億元，同比增長 10.45%。

2019上半年我國基建工程營收增速情況

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2019上半年我國基建工程凈利潤增速情況

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毛利率與凈利率方面，受益于與基建企業的業務結構調整、匯兌和投資收益增加等因素影響，均有所增長。數據顯示，2019 年上半年我國基建工程行業平均毛利率為13.98%，平均凈利率為 6.18%。

基建工程毛利率和凈利率均有所提升

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投資方面，固定資產投資增速有所下滑。目前我國基建投資仍處在低位。數據顯示，2019年1-8月，固定資產投資增速為5.5%。其中基建投資增速僅為 3.19%。預計隨著逆周期調控政策逐步加碼，未來基建投資有望發揮托底作用。

2019年以來固定資產投資數據不及預期

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2019年基建投資仍處在低位，未來的提升空間較大

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單周基建審批/意向/備案總投資均為今年最高值。上周（20190826-20190901）基建審批總投資5641.73億元，環比+55.43%；基建意向總投資10282.8億元，環比+78.57%；基建核準總投資523.46元，環比+68.53%；基建備案總投資4117.61億元，環比+126.51%，環比增速均達近一個月來最大值。從絕對值來看，除核準總投資與8月平均水平基本持平，其他三項均為今年以來最高值。在貿易摩擦加劇，房地產嚴控的情況下，基建仍將在穩增長中發揮重要作用。

2019年基建審批總投資（周度）

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2019年基建意向總投資（周度）

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2019年基建核準總投資（周度）

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2019年基建備案總投資（周度）

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目前大部分基建項目都是以 PPP 的模式進行的，而 PPP 資本金是指在項目總投資中，由社會資本方認繳的出資額。一般來說PPP項目的資本金占總投資的比例不得低于一定的水平，這個比例在政府發標時就已經確定了。根據國務院于 2015 年下發的《國務院關于調整和完善固定資產投資項目資本金制度的通知》，規定了不同行業的PPP項目中社會資本方需要投入的最低資本金比例。目前大部分PPP 項目的最低資本金比例在20-30%之間。

不同行業的 PPP 項目最低資本金比例

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三、專項債增發提供更多可能性，基建穩增長信號明確

近年來地方政府開展基建的重要資金來源是專項債券。隨著地方政府融資監管趨嚴，城投非標融資作為“后門”被堵死，地方政府債券則被當做“前門”逐漸打開。

專項債增發有望撬動下半年基建投資。（20190826-20190901）專項債發行量為1542.73億元，環比-14.97%，凈融資額為1542.73億元，截至目前累計發行量約為2.05萬億元，本年度專項債新增限額為2.15萬億，發行已接近尾聲。根據財政部公布的數據，目前已發行的專項債大多用于土地儲備、棚戶區改造、收費公路及軌道交通，其他用途包括城市供水供熱、鐵路建設、鄉村振興、高校校區建設、城市基礎設施建設、醫療機構基礎設施建設等，大部分仍屬于基建項目。以收費公路、軌道交通、水資源配置以及其他為用于基建的專項債的統計口徑，發現年初至今，專項債投向基建領域的最大比例不斷增加，8月突破40%，為今年最高值。

2018年末，人大會議決定，授權國務院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務限額）。以此計算，今年增發專項債額度最多可達1.29萬億，若30%流向基建，則可帶動基建投資3870億元。9月4日國常會召開，指出新增專項債不得用于土地儲備、房地產、置換債務及可完全商業化運作的產業項目。土地儲備一直是專項債的重要用途，占比可達三分之一，預計此項規定將進一步擴大流向基建領域的專項債比例，若以50%-70%比例計算，則新增專項債可撬動的基建投資有望達6450億~9030億元。

2019年專項債發行情況（周度數據）

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從行業來看，根據統計局公布的固定資產投資統計口徑，基礎設施建設由交通運輸、倉儲和郵政業、水利、環境和公共設施管理業以及電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業三大行業組成。數據顯示，2019 年1-8 月，上述三大行業投資增速分別為5.5%、2.4%、0.4%。其中交通運輸、倉儲和郵政業是2019年以來基建托底的中流砥柱。

近幾年基建三大分項投資的增長情況

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2019年新增專項債及用于基建比例

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當月新增專項債土地儲備棚戶區改造估算（單位：億元）

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城投債發行節奏放緩。（20190826-20190901）城投債發行量為325.50億元，凈融資額為-187.76億元，環比-55.23%，截至8月底本年度累計凈融資額7213.68億元，同比+131.26%。由于城投公司違約現象頻發，判斷城投債發行將更加謹慎，專項債重要性日益凸顯。

2019年城投債發行量及凈融資額（周度數據）

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從地區來看，2019年全國共有28個省/自治區/直轄市發布了交通投資計劃，包括川藏鐵路、京張鐵路等重點工程，總投資達到29327.4億。其中西南地區和江浙、廣東等東部沿海地區的投資計劃超千億。

鐵路方面，作為交通領域的重要基礎設施，近年來我國鐵路投資需求保持穩定增長。到目前，我國擁有超 12.1 萬公里的鐵路運營里程。根據《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，到2020 年，鐵路營運里程將達15 萬公里，“十三五”期間將新增2.9 萬公里，固定資產投資規模在3.6-3.9萬億左右。

“十三五”期間我國鐵路的平均年投資額情況

項目	“十三五”新增里程（萬公里）	造價（億元/公里）	固定資產投資規模（萬億元）	年平均固定資產投資規模（萬億元）
普通鐵路	180%	0.5-0.6	0.9-1.08	0.18-0.22
高鐵	110%	2.5-2.6	2.75-2.86	0.55-0.57
合計	290%	---	3.65-3.94	0.73-0.79

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十三五規劃期間至今已過半。數據顯示，到2018年，我國軌道交通投資5470 億，在2015-2018年期間，其年復合增速達到14%。

預計 2019-2020 年全國軌道交通總投資增速

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公路方面

截至 2018 年底，中國目前已經投入使用的公路總里程大約為 477.35 萬公里，但人均公路里程大約僅有34.34公里/萬人，與美國等發達國家相比存在一定的差距。從國內各地區的人均公路里程情況來看，較為發達的東部省份的人均公路里程明顯低于西部地區，而安徽等中部省份的人均公路里程則大致與全國平均值持平。由此可見，未來我國公路建設的空間依然十分廣闊。

根據數據顯示，2018年我國累計公路投資達到 2.13 萬億，同比增長0.81%。到2019年7月，我國公路投資同比增長3.97%，預計全年公路投資有望繼續再創新高。

另外，“交通扶貧”是國家“十三五”期間的重要戰略規劃，目前已經進入了最后的攻堅期，其中重點任務是對貧困地區交通進行改造和升級，其中有五項是關于路橋建設規劃的內容，為路橋建設創造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強勁的動力。

四、主要企業中報綜述：收入穩健增長，業績增速分化

營收提速，業績增速下滑，現金流趨緊。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明顯優于去年，主要系2018年下半年起基建補短板力度增大，房地產施工加速，以及不少企業根據棚改、老舊小區改造等相關政策進行了業務轉型，但歸母凈利增速普遍下滑，主要原因為：1）業務擴張致毛利下降；2）融資趨緊利息支出增加；3）部分企業為降低負債率發行優先股或永續債致少數股東損益增加。另外，優質的地方國企、設計企業盈利質量相對較高，凈利增速多在20%以上。新簽訂單方面，央企新簽合同額同比增速多在10%以上，主要是受房建訂單及房地產業務的拉動，基建訂單增速較低；地方國企中僅四川路橋由于去年基數過大致訂單下降，其他均較去年增長，但增速出現分化，可能與公司業務的區域布局及省內基建規劃有關。

基建央企19H1營收情況