調味品行業整體業績穩健，品牌企業增速放緩。2018年底，全國調味品及發酵行業銷售收入為3427.2億元，同比增長10.6%。2019H1 調味品行業收入及凈利潤分別同比增長 14.1%、25.8%，利潤增長顯著。其中海天味業、中炬高新、恒順醋業收入分別同比增長 16.5%、10.0%、2.1%，業績增速有所放緩。細分來看，受益于品類擴張及渠道細化，海天味業與中炬高新業績延續高增長，而千禾味業受益于產品結構升級、中高端產品加速放量，業績增長顯著。

2011-2018年中國調味品行業市場規模

資料來源：智研咨詢整理

2018年重點企業調味品營收

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    餐飲渠道為調味品銷售的主要渠道，餐飲行業向好利于行業業績提升。由于餐飲渠道在調味品渠道中占比高達 40%，因此餐飲行業與調味品業績相關性高。截至 2019 年 8 月限額以上餐飲實現 7.3%的同比增速顯示調味品行業主要需求來源仍較為堅挺，為調味品公司業績的提升奠定了基礎。

2018年餐飲渠道占比最大

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    我國調味品行業集中度較低，有較大提升空間。調味品較強的消費黏性使得本地消費者接受全國化品牌的難度大，因此集中度較其他行業低，總體呈現群雄割據局勢。據中國調味品協會數據顯示，2018 年國內百強調味品企業收入為938.77 億元，占總行業收入比不到 30%，低于美日韓，但行業集中度近年來呈上升態勢。在大豆等成本價格提升、由頭部企業主導的產品高端化趨勢加強、食品健康標準抬升、消費者品牌意識增強的背景下，成本轉嫁能力較低的小企業將加速出清，而議價力強且成本轉移能力強的大企業將加速市場整合速度，調味品行業將強者恒強。

調味品百強企業收入占調味品行業比重不到30%

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2018 年中國調味品子行業占比

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    成本對行業毛利率的影響將隨著行業集中度的提升而逐步降低。由于調味品主要原料以大豆、淀粉、大米、小麥等農產品為主，因此對原料價格變動較為敏感。在 2007-2008 年成本上漲時，由于行業集中度較高，即使頭部企業采取提價來轉移成本壓力，行業毛利率仍下滑明顯，2016-2017 年成本上漲時，受益于行業集中度逐步提升，海天味業、涪陵榨菜等頭部企業能通過提價來平緩成本提升對行業的影響，2016-2017 年成本上漲對行業毛利率的負面影響較 2007-2008 年低，成本對行業毛利率的影響將隨著行業集中度的提升而逐步降低。

    受到成本推動，醬醋調味品提價周期通常穩定在 2-3 年，通過歷史進行分析，行業性提價一般均開始于海天味業提價，2019 年年初恒順醋業對部分產品進行了提價，由于提價周期通常穩定在 2-3 年，預計新一輪提價周期將于 2019 年年底或 2020 年初開啟。

    相關報告：智研咨詢發布的《2020-2026年中國調味品行業市場現狀調研及市場發展前景報告》

調味品行業頻頻提價，同時毛利率及凈利率也隨之持續提升

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