一、2019年風電行業三大積極因素分析

    風能作為一種清潔、綠色的可再生能源，是能源領域中技術最成熟、最具規模開發條件和商業化發展前景的發電方式之一。近年來，國內外風電行業尤其是海上風電市場發展持續增長，直接帶動了機艙罩、轉子房等海上風電設備市場的發展。

    目前，全球風電市場相對集中，并受歐洲、亞洲及北美的主導。全球風電發現已形成歐洲、北美、亞洲齊頭并進的格局，預計未來幾年亞洲市場的成長性將最為強勁，尤其是中國經濟持續發展的趨勢，將使其電力需求持續增長。但從海上風電設備需求市場區域上來看，由于風電設備與風能資源分布以及風電投資規模密切相關，海上風電整機設備主要分布在歐洲、美國和亞洲地區，中國在海上風電發展速度方面相對較為緩慢。

    隨著行業市場需求的快速增加以及國家產業政策的大力支持，全球風電設備行業一度呈現爆發式增長。同時，部分國家和地區行業內也出現了重復性投資、低水平擴張等情況，使得低技術含量的兆瓦級以下的風電整機逐漸出現結構性過剩現象。隨著小功率、低技術含量的風電整機的“躍進式”增長，陸上風電整機裝機容量階段性呈現供過于求。國外市場方面，由于風電整機市場已形成較為有序的競爭環境，且寡頭競爭明顯，行業企業主要圍繞技術工藝、成本控制等方面開展競爭，市場供給主要受需求側影響且整體增長較為穩定。

    整體而言，陸上風電方面，受小功率、低技術含量陸上風電整機裝機容量“躍進式”增長的影響，國內陸上風機產品階段性呈現供過于求；但國外陸上風電整機已形成成熟的市場環境，寡頭競爭明顯且競爭環境有序，市場供需態勢整體較為穩定。海上風電方面，由于較高的技術門檻以及快速增長的市場需求，海上風電設備市場整體供需較為穩定，未來國內部分優勢企業將在行業內憑借嚴格的質量控制和精確的生產工藝，繼續加強技術改進及成本控制，以技術升級促進產品升級，積極參與國內外市場競爭。

    預計2019年國內風電新增裝機約28GW，同增約20%。中長期看，當前我國陸上風電系統成本約為7.0~7.5元/W，考慮到路條費取消以及機組大型化等技術進步，預計我國陸上風電系統成本1~2年內或降低至6.0~6.5元/W，屆時全國80%用電量的地區可以實現平價，平價項目將成為需求主要驅動力，政策影響將邊際弱化，行業景氣持續。

2010-2020年中國風電新增裝機情況預測

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國風電行業市場競爭現狀及投資方向研究報告》

    2019年風電需求預計同增約20%，1-2年平價區域或達80%，平價將接力政策，行業景氣持續：在2018年行業反轉邏輯基礎上，2019年行業還有三個積極因素：

    1、貸款利率下行，資金成本降低會導致風電項目收益率提升;

    2、由于棄風限電改善，三北剩余的三個紅色預警省份有望解禁兩個，當地風電建設將在解禁后重新啟動，貢獻行業新的增量;

    3、按照能源局的電價政策，風電核準項目兩年內必須開工，預計2019年底搶開工規模約64.51GW。

    二、基本經營情況總結：風塔葉片、零部件板塊復蘇最快

    選取18家風電行業上市公司，并分為風機、風塔葉片、零部件、電站四大板塊進行分析。

    2019年半年度情況：2019年上半年風電行業實現營業收入411.70億元，同比增長35.53%；實現歸母凈利潤40.48億元，同比增長16.93%；綜合毛利率25.60%，同比下降4.08個百分點，綜合歸母凈利率9.83%，同比下降1.56個百分點。

    分板塊來看：風機營業收入同比增長45.50%，歸母凈利潤同比下降9.38%，毛利率同比下降9.23個百分點；風塔葉片營業收入同比增長45.50%，歸母凈利潤同比增長71.99%，毛利率同比下降0.69個百分點；零部件營業收入同比增長23.67%，歸母凈利潤同比增長100.79%，毛利率同比增長6.43個百分點；電站營業收入同比下降4.53%，歸母凈利潤同比下降11.51%，毛利率同比下降0.64個百分點。

風機2018-2019年半年度營業收入對比

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風機2018-2019年半年度毛利率對比

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風機2018-2019年半年度歸母凈利潤對比

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風機2018-2019年半年度歸母凈利潤率對比

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風塔葉片2018-2019年半年度營業收入對比

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風塔葉片2018-2019年半年度毛利率對比

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風塔葉片2018-2019年半年度歸母凈利潤對比

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風塔葉片2018-2019年半年度歸母凈利潤率對比

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風電行業零部件2018-2019年半年度經營情況對比

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電站2018-2019年半年度經營情況對比

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風電2018-2019年半年度經營情況對比

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    2019年Q2單季度情況：2019年Q2風電行業實現營業收入249.50億元，同比增長32.28%；實現歸母凈利潤29.34億元，同比增長12.99%；綜合毛利率24.48%，同比下降3.67個百分點，綜合歸母凈利率11.76%，同比下降2.01個百分點。

    分板塊來看：風機營業收入同比增長37.20%，歸母凈利潤同比下降18.84%，毛利率同比下降9.56個百分點；風塔葉片營業收入同比增長51.93%，歸母凈利潤同比增長96.73%，毛利率同比下降0.05個百分點；零部件營業收入同比增長15.10%，歸母凈利潤同比增長66.64%，毛利率同比增長7.55個百分點；電站營業收入同比下降6.29%，歸母凈利潤同比增長13.43%，毛利率同比增長5.42個百分點。

    綜合來看：上半年風塔葉片、風電零部件兩個子板塊表現最為優異，收入、歸母凈利潤水平均出現快速增長，零部件的毛利率上升也很明顯；風機子板塊收入快速增長，但毛利率均同比明顯下降，歸母凈利潤情況兩家企業出現分化。

風電風機2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電風塔葉片2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電零部件2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電電站2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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    2019年Q2單季度情況：2019年Q2風電行業實現營業收入249.50億元，同比增長32.28%；實現歸母凈利潤29.34億元，同比增長12.99%；綜合毛利率24.48%，同比下降3.67個百分點，綜合歸母凈利率11.76%，同比下降2.01個百分點。

    分板塊來看：風機營業收入同比增長37.20%，歸母凈利潤同比下降18.84%，毛利率同比下降9.56個百分點；風塔葉片營業收入同比增長51.93%，歸母凈利潤同比增長96.73%，毛利率同比下降0.05個百分點；零部件營業收入同比增長15.10%，歸母凈利潤同比增長66.64%，毛利率同比增長7.55個百分點；電站營業收入同比下降6.29%，歸母凈利潤同比增長13.43%，毛利率同比增長5.42個百分點。

    綜合來看：上半年風塔葉片、風電零部件兩個子板塊表現最為優異，收入、歸母凈利潤水平均出現快速增長，零部件的毛利率上升也很明顯；風機子板塊收入快速增長，但毛利率均同比明顯下降，歸母凈利潤情況兩家企業出現分化。

風電風機2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電風塔葉片2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電零部件2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電電站2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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風電板塊2018-2019年Q2單季度經營情況對比

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    從單季度的變化趨勢來看：19Q2風機板塊毛利率同比/環比均有所下降；風塔葉片板塊毛利率達到26.72%，保持在相對穩定水平，天順風能、泰勝風能等4家風塔企業毛利率環比均有所上升；零部件自18年上半年以來毛利率呈持續上升趨勢；電站環節近3個季度毛利率也出現快速回升。

風機單季度經營情況

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風塔葉片單季度經營情況

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零部件單季度經營情況

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風電電站單季度經營情

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    三、2019年整機環節盈利將改善

    據了解，剛剛公布中標結果的國家電投烏蘭察布風電基地一期600萬千瓦示范項目表明，除個別幾款機型外，中標機型容量大多是4兆瓦甚至是5兆瓦以上。

    由于該示范項目的風向標意義，未來陸上風電招標中的機組大型化趨勢將更加明顯，陸上風電是否會提早步入4兆瓦時代尚未可知。大容量風機需要成熟的配套產業鏈支撐，不過，可以肯定的是，在烏蘭察布等大項目的拉動下，大容量風機的成本將快速下降。

    預計2019年風電新增裝機將延續2018年的增長態勢。目前風電行業逐步復蘇，隨著下調電價時間點臨近，預計風電行業有望迎來新一輪景氣周期。

    預計2019年風電需求同增約20%，且1-2年開始平價，屆時政策影響將邊際弱化，平價項目將成為需求主要驅動力，行業景氣持續，同時競爭有望趨緩、鋼價預期下行，中觀行業景氣將傳遞至微觀企業盈利端。再疊加當前板塊估值較低，2019年風電板塊確定性較強，具備配置價值。