一、通信行業發展回顧

    截至2019年8月31日，通信（申萬）指數全年累計上漲11.92%，在申萬28個一級行業中排名第17位，跑輸電子28.81pct，跑輸計算機23.17pct，跑贏傳媒6.65pct，跑輸上證綜指3.81pct，跑輸深圳成指17.44pct。

    通信行業目前出現了“兩個背離”：一個是一級市場對5G的熱情開始走高，但二級市場對5G的關注度卻在降低；另外一個是通信行業景氣度不斷向上、行業內多數公司的業績開始回暖，但基金持倉卻在降低。通信行業目前面臨的“低關注、低持倉”與“高景氣、高增長”形成背離，投資機會將出現。

    二級市場的5G投資實際上早在2017年就得到了高度關注，雖然偏主題，但已經有過2-3輪較大的上漲。不同于二級市場，一級市場對于5G的關注度實際上是從2018年下半年逐步提升起來的。就觀察來看，去年底以來邀請交流5G的一級投資機構不下10家，包括主權基金、知名創投、產業投資基金等。今年5月，北京市5G產業基金正式在北京經濟技術開發區設立，該5G產業基金是北京市首只政府參與組建的5G產業專項基金，規模達50億元。6月25日，中國移動表示已設立5G聯創產業基金，總規模300億元，首期70-100億元已募集到位，未來將主要聚焦5G核心技術和重點應用領域，提供產業創新資本支持。上海市經信委副主任張建明6月表示，上海經信委將引導社會力量積極參與，發起并設立5G產業發展基金。

    一級市場的反應之所以滯后于二級市場，主要是因為主題投資在二級市場更有效。但從一級市場的加速介入來看，5G發展潛力巨大，這不僅包括5G相關的核心技術，也包括5G應用。一級市場現在的投資，將是未來二級市場的熱點。因此，二級市場對5G關注度的下降應該是短暫的，未來有望再次提升。

    全球5G進入加速產業化階段，中國5G商用牌照的發放，也推動中國5G建設提速。5G驅動通信行業進入景氣周期，直觀表現就是運營商的固定資產投資規模Capex開始增加。中國三大運營商2019年的Capex已經較年初預算有所增加，預計將達到3020億元，同比增長5%，這意味著2019年已成為運營商Capex的拐點之年，結束了2016年以來的持續下滑態勢，而這個增長周期預計可以持續3年左右。雖然5G大概率會共建共享，影響中國5G的總體建網投資規模，但因此帶來的結果是節奏加快，可能主建設期由預期的4-5年壓縮至3-4年，這就意味著2019-2021年的運營商Capex可能依然可以保持增長態勢，給相關企業業績增長奠定了基礎。

中國三大運營商Capex（億元）

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國移動通信行業市場全景調研及投資前景預測報告》

    在運營商Capex增長的帶動下，通信行業個股的業績有望逐步向好。其中，偏上游元器件的供應商，2019年業績將會有所表現，而中游設備供應商，業績開始明顯向好的時間點有可能是從2020年開始。

    截至2019年8月29日，通信（申萬）行業已有95只個股披露了2019年中報。

    通信（申萬）個股2019H1業績情況（截至2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    通信行業2019上半年同比營收下滑、盈利改善。從已披露中報的95家公司來看，2019H1合計營收3188.50億元，同比降0.65%，歸母凈利潤之和為123.33億元，同比增337.22%；如剔除中國聯通、中興通訊和新股，則剩余90家公司2019H1營收之和為1236.24億元，同比降1.27%，歸母凈利潤之和為72.89億元，同比增1.87%。

    通信板塊營收（億元，2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    通信板塊歸母凈利潤（億元，2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    2019Q2較2019Q1環比改善明顯。從單季度來看，95家公司2019Q2營收之和為1592.87億元，同比下降0.34%，環比增長0.91%，歸母凈利潤之和為62.88億元，同比增長90.26%，環比增長5.38%；如果剔除影響較大的中國聯通、中興通訊、新股，則剩余90家公司2019Q2營收之和為629.42億元，同比下降10.27%，環比增長3.72%，歸母凈利潤之和為40.68億元，同比增長2.47%，環比增長26.30%。

    通信板塊單季度營收（億元，2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    通信板塊單季歸母凈利潤（億元，2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    通信行業各子板塊中，2019H1營收同比增速前三位依次是：無線通信設備（79.99億元，同比增長23.88%），通信工程運維服務（33.71億元，同比增長18.37%），IDC與云計算（140.49億元，同比增長14.78%）。2019H1歸母凈利潤方面表現突出的板塊包括：通信主設備板塊（同比扭虧），物聯網（13.33億元，同比增長94.21%），無線通信設備（3.30億元，同比增長88.75%），IDC與云計算（19.19億元，同比增長37.27%）。

    通信子板塊2019H1營收情況（截至2019年8月29日

數據來源：公開資料整理

    通信子板塊2019H1歸母凈利潤情況（截至2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    從單季度營收來看，2019Q2營收同比增速前三的子板塊依次是通信主設備（295.11億元，同比增長56.53%），無線通信設備（42.18億元，同比增長17.03%），IDC與云計算（73.63億元，同比增長10.47%），2019Q2營收環比增速前三位依次是北斗民用（10.97億元，環比增長45.10%），北斗軍用（26.65億元，環比增長42.56%），通信工程與運維服務（19.67億元，環比增長40.02%）。

    通信子板塊2019Q2營收情況（截至2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    從單季度歸母凈利潤來看，2019Q2同比表現突出的板塊包括：通信主設備（同比扭虧），物聯網（5.53億元，同比增長314.06%），無線通信設備（2.24億元，同比增長138.23%），IDC與云計算（12.88億元，同比增長73.33%）；環比表現突出的板塊包括：通信工程與運維服務（1.00億元，環比增長1924.23%），北斗軍用（2.39億元，環比增長559.34%），北斗民用（0.39億元，環比增長210.22%）。

    通信子板塊2019Q2歸母凈利潤情況（截至2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    與行業景氣預期兌現，業績恢復增長形成反向對比的是，通信行業的基金持倉卻有所降低。根據截至2019年8月29日公布的數據，通信行業2019Q2公募基金持倉占比降至1.88%，較2019Q1下降約0.23pct。

    通信行業公募基金持倉占比（截至2019年8月29日）

數據來源：公開資料整理

    通信行業的基金持倉占比下降，既與上半年的華為美國管制實體名單事件有關，也與6月6日5G商用牌照發放有關。回顧4G周期，牌照發放后的2013Q4基金持倉占比也有過下降，原因是牌照發放意味著主題投資階段結束，市場開始關注業績兌現與應用落地，但這些需時間驗證。2018Q2，市場也因中興事件持倉有過下降。但不論是從發牌后的表現，還是中興事件之后的表現，通信行業基金持倉占比都呈現提升態勢。尤其是2014Q1-2016Q3之間的通信行業基金持倉占比，最低接近2%，沒有低于2013Q4，最高一度接近4%。因此，隨著通信行業個股業績的逐步兌現，行業持倉仍將提升，意味著板塊仍有投資機會。

    目前，科技行業正處于快速變革時期。一是，新技術加速產業化，將給社會、生活帶來巨大改變，例如萬物智聯已經成為趨勢，人工智能也近在眼前，5G更是商用在即，新的應用將會不斷涌現，這不僅僅將讓移動互聯網的發展邁入新階段，更有望帶來產業互聯網的繁榮，同時通信網絡也正在由地面覆蓋走向天空中的衛星覆蓋，將讓網絡連接變得真正無死角，不僅包括地廣人稀的森林、沙漠，還包括海洋、天空等。二是，國際形勢風云變幻，摩擦時有發生，例如美國將華為、中科曙光等企業納入管制實體名單，日本經濟產業省7月1日突然宣布，限制對韓國出口用于制造電視機及智能手機的三種半導體材料。目前，國際摩擦已經不僅僅關乎政治、經濟、貿易，還事關科技，因此科技創新、國產替代成為重要課題。三是，各國越來越重視科技創新，例如在5G的推動方面，包括美國、韓國、中國等在內的主要國家都紛紛通過政策力推5G加快商用。我國更是對標是納斯達克，推出科創板，旨在拓寬高科技企業的融資渠道，助力科技創新發展。

    不破不立，在打破格局的同時，有望煥發新機，站在發展的視角來看，機遇將大于挑戰。

    二、外部擾動加速5G商用，通信行業景氣度回升

    隨著業績走出低谷，行業估值優勢將逐步顯現。從2000年到現在接近20年的時間里，通信行業PE（TTM）的中位數為39.62，平均值為42.04，經過上半年的上漲后行業PE（TTM）仍約為歷史平均值。5G商用牌照已發放，三大運營商資本開支迎來拐點，在5G建設的驅動下，通信行業今年經營將全面改善。

    外部擾動加速5G商用，通信行業景氣度回升

    2019年運營商資本開支迎來拐點，產業鏈全面受益。2016年運營商Capex增速降為近年最低后，降幅逐年減小，2018年Capex降至低點后，2019年將重回增長。預計2019年三大運營商資本開支總額將增長至3020億元，同比增長約5.3%。5G商用牌照已正式發放，5G相關建設正全面提速，隨著運營商Capex的全面回升，通信行業產業鏈將全面受益。

    根據當前公開運營商規劃數據，2019年三大運營商用于5G的資本開支共為300多億。其中中國移動約160億元，中國聯通60-80億元，中國電信90億元。中國聯通2019年資本開支預計將達580億元，中國電信預計為780億元人民幣，中國移動總投資預計將不超去年(1661億元)。總體來看，三大運營商2019年總投資將增長約5.3%，其中5G投資占比約為11-12%。

    無線側投資、占比全面提升，相關企業確定受益。隨著5G初步建設開啟，2019年三大運營商無線側資本開支將結束4G中后期以來的的負增長，進入增量周期。

    根據運營商公開的規劃數據來看，2019年三大運營商的無線側投資將達到1360億元，同比增長16.4%，占總Capex的比重上升至45.0%。

    三、未來通信行業發展趨勢

    隨著中國通信市場的快速發展，人們的通信需求也日益多樣化，從最初較為單一的通話及短信業務發展到現有的上網、購物、休閑娛樂等多樣化的服務。這些服務的實現需要龐大的基站數量和更加復雜的網絡技術來支撐，隨之而來的是運營商對通信網絡投資規模的增長。

    基礎電信運營商為有效應對市場競爭并提升未來的競爭力，對網絡維護投入將不斷增加，以支撐持續穩定增長的業務需求。通信業市場需求和投資規模的增長，將為通信技術服務行業開拓廣闊的市場空間。

    電信業是一個以技術為導向的行業，新型通信技術的開發及應用對行業的發展起著巨大的推動作用。隨著3G技術的逐漸成熟、4G技術的試點推廣與商用化和5逐步試點，通信運營商進行了相應的大規模基礎設施投資。技術的發展必然將引發現有通信網絡的擴容、重組與兼容，也將促進通信網絡的多元化業務發展，并最終對通信設備制造業、終端產業和通信技術服務業等上下游產業形成有力拉動。在這樣的背景下，處于通信產業鏈中間環節的通信技術服務行業將面臨更大的市場需求，通信技術服務行業將持續快速發展。

    以往，通信運營商選擇服務商的方法是將各服務種類按照不同專業細化分包給不同的服務提供商(即“專業化分包”)。但隨著網絡規模的不斷擴大，網絡技術的持續升級，網絡結構日趨復雜，隨著“專業化分包”這一模式，不同的服務提供商服務理念與技術水平參差不齊，為了提高工作效率，簡化工作流程、降低管理難度和運營成本，一些區域的通信運營商采用了創新性的“一體化服務外包”的采購模式，將多種服務統一委托給一家服務商，逐漸成為通信運營商選擇服務商的新趨勢，可以看出，通信行業正在不斷的進行完善化。

    通信技術服務商主要服務于通信運營商，其掌握的技術必須擁有一點的預測性，目前通信技術經歷了模擬技術和2G、3G技術階段，4G技術全面開始應用，5G技術也正在研發。通信技術服務商必須及時掌握行業的最新動態和運營商的最新要求，只有這樣才能不斷推出新服務，確保在市場競爭中保持領先地位。

    如今通信的各類行業都在不斷的發展，比如電話、數據、文字等等，可以看出現在通信技術已經到了全新的歷史時期，技術變革的速率之快難以預計，未來的通信行業趨勢必然朝著更具有應用力的方向發展，也必然滿足用戶更多的需求。