一、全球糖行業現狀：全球供應收縮，糖價或迎來上漲周期

    2019-2020榨季大概率減產，全球糖供需關系將反轉。2018年數據顯示，全球5大主產區糖產量合計占比56%。全球糖原料主要是甜菜和甘蔗，甘蔗種植區域主要集中于中南美洲的巴西、亞洲的印度、泰國、中國。甜菜種植區域主要集中于北半球的歐洲和俄羅斯、美國等高緯度地區，以及中國北部。

    全球前5大產糖國（地區）分別為巴西、印度、歐盟27國、泰國和中國，2018年產量占比分別為20%/18%/11%/8%/5%。

全球前五大產糖國（地區）產量合計占比61%

數據來源：公共資料整理

全球及主產國（地區）糖產量波動，消費量穩定上升

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    2018-2019榨季全球食糖供應過剩量減少。全球食糖產量由2017-2018榨季的1.83億噸下降至1.79億噸，調減預計供應過剩量至64.1萬噸。庫存增幅也隨之減小，短期內仍將繼續壓制糖價；庫消比30%達歷史高點，2019-2020榨季有望拐頭向下。

2018-2019榨季供應過剩量下降、庫存增幅收窄

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庫消比高點或已過，19/20榨季有望拐頭向下

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    預計2019-2020榨季全球糖供需關系反轉，糖價有望迎來向上拐點。國際糖價長期低于全球最有效率的生產者成本，各主產國減產力度將加強。

    二、中國糖行業：自產糖將進入減產周期，糖價有望開啟上行

    1、自產糖經過3年增產，將進入減產周期

    受人口規模增加、城鎮化快速推進等因素影響，我國食糖總消費量也是穩中緩慢增長，因此價格主要取決于總供給，占比大致是自產糖72%+進口20%+走私等8%。我國蔗糖產量也是三年增產兩年減產，2016年起，我國自產糖產量已連續遞增三年，即將進入減產周期。

食糖消費量穩中有增，產量周期變動

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    糖價低迷，白糖廠商經營困難，蔗農種植意愿極低。

甘蔗種植凈利下降

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    甘蔗種植面積自2013年起持續下滑，糖產量增速或將放緩。2018-2019榨季，我國糖播種面積147.7萬公頃，較上一榨季137.6萬公頃增加7.34%，食糖產量1076萬噸，較上一榨季增加45萬噸。預計2019-2020榨季國內白糖產量略增至1088萬噸，較上一榨季增幅略降。

近年糖料（尤甘蔗）種植面積呈下降趨勢

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    2、19/20榨季食糖進口不會大幅增加，走私或能小幅下降

    食糖加征保障關稅，19/20榨季進口量不會大幅增加。

2017年起，我國食糖進口量處于較低水平

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    3、庫銷比將進入實質性下降狀態，糖價有望開啟上行周期

    2017年起的低庫存、低糖價主要由于前述進口受限導致存量較以往周期低。中長期看，隨著19/20榨季進入減產周期，食糖庫銷比有望進入實質性下降狀態，糖價隨之開啟上行周期。短期看，榨季結束后消費平淡、供給充足，3-5月是庫存高峰，糖價走勢較弱；5月之后消費旺季來臨，去庫開啟，糖價上漲。

6月食糖工業庫存低于近10年均值

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庫銷比將進入實質性下降狀態，糖價開啟上行周期

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    4、國儲糖或會投放，但不影響長期糖價走勢

    國儲糖意在通過調節短期的供給，平抑糖價。國儲糖投放與產銷率沒有明顯的關系，投放頻率較高的月份是新舊榨季交替之季，因此市場普遍擔憂拋儲影響了白糖牛市進程。

近10年拋儲及糖價走勢

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國食糖行業市場專項調研及投資前景分析報告》