一、高速公路行業發展現狀

    1.高速行業增長受經濟影響相對小：小客車占比高

    小客車車流量占比達78%。從2019H1看，小客車占比77.9%達40.89億輛，占比仍在提升。貨車流量占22.1%達11.58億輛。

    小客車增長對經濟敏感性低。小客車增速驅動來自車輛保有量及高速出行頻次，車輛保有量相對剛需，出行頻次受益于生活品質升級，對經濟敏感性低。

客車占比達77.9%

數據來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國公路運輸行業市場調研及投資方向研究報告》

    高速車流量增速相對經濟敏感性低。近10年季度車流量同比增長來看，基本與GDP增速保持一致，同時與滬深300標的單季營收增速相比，對GDP增速敏感性遠遠降低。高速車流量基本能維持穩定增長。

高速車流量對經濟敏感性低

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    2.車流增長情況：車流量繼續維持穩步增長

    車輛保有量穩定增長勢態。從2005年的4329萬輛增長到2018年的32700萬輛，復合增速達17%。2019年上半年達34000萬輛，繼續同比增長6.58%

    車流量平穩增長。2018年高速公路車流量107.3億輛。2017年平均貨運密度達2271萬噸公里/公里，同比增長9.8%。

全國汽車保有量持續上漲

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高速公路車流量穩步增長

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    2018年全國高速總車流量107.26億輛，2019年上半年全國高速總車流量52.48億輛，同比增長7.44%，其中客車流量40.89億輛，同比增長7.7%，貨車流量11.58億輛，同比增長6.6%。上半年，客車流量占總車流量比重77.9%，貨車占比22.1%。

高速客貨車流量穩步增長

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    二、航空行業發展

    1.匯率對航空股價的影響

    匯率方面，中短期受貿易摩擦形勢影響，人民幣匯率貶值壓力階段性加大，成為目前壓制航空走勢的關鍵因素。長期看，美元上行周期觸頂，匯率存在升值空間，需耐心等待外部環境明朗化后的匯率壓制逐步解除。

今年以來航空走勢主要受匯率波動影響

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人民幣對美元中間價季度漲跌幅：19H1匯率先升后貶，波動較大

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    2.需求波動與宏觀趨勢相符，靜待韌性提升推動預期修復

    復盤過去20年，航空需求波動趨勢與整體宏觀波動趨勢完全相符，但其相關系數逐步降低。2013-2018航空需求的韌性持續顯著提升。

需求韌性決定航司收益水平的韌性

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    3.供給端的外部約束為行業收益改善提供催化

    預計737MAX停飛將影響2.8%的現存運力及32.8%的2019年引進運力，若需求保持穩定，則將為三大航帶來約2%的供需缺口，有望提振航司票價及客座率表現，對航司貢獻收益彈性。

剔除737MAX前后三大航供需缺口對比

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    4.民航發展基金征收標準減半落地，南方航空稅后利潤增厚約9-10億

    2019年4月3日國常會確定，將民航發展基金征收標準降低一半，切實為航空企業減負。根據數據，2018年東航、南航的民航發展基金費用分別為22.35億元、29.40億元。

上市航司民航發展基金（百萬元）

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上市航司民航發展基金費用占利潤總額的比重

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