液態奶是由健康奶牛所產的鮮乳汁，經有效的加熱殺菌方處理后，分裝出售的飲用牛乳。根據國際乳業聯合會(IDF)的定義，液體奶(液態奶)是巴氏殺菌乳、滅菌乳和酸乳三類乳制品的總稱。

    一、現狀

    在消費量方面，乳制品行業在經歷了 2004-2007 年大周期的高速發展，2008 年受三聚氰胺影響，銷售量受到重創，增速下降至個位數。以占比最大的液態奶為例，09-18 年 CAGR 為 0.83%，2018 年消費量增速-0.86%。

2018-2019年6月全國乳制品產量及增速

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    盡管近幾年增速低位徘徊，但需求量對比世界人均消費量，遠未到達天花板，未來仍具有成長空間。目前我國液態奶的消費量為 19.8 千克，遠低于英美發達國家，而與飲食習慣較為相似的韓國和日本，還存在 65%左右的上漲空間。但細分來看，各地區滲透率有所差異：一線城市液態奶滲透率已達 90%，人均消費量在 31 千克左右，與日韓消費量較為接近，接近飽和；二線城市滲透率超過 70%，人均購買量為23 千克；而農村地區滲透率僅為 20%，人均消費量只有 11.4 千克。

中國人均液態奶消費量潛力巨大（kg/人）

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我國城市和農村液態奶滲透率

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    未來乳制品消費的空間更多來自于農村消費能力的提升：（1）隨著城鎮化率和農村人均收入的提升，農村居民對膳食結構進行調整，在增加乳品類健康營養類食品的消費的同時（08-15 年 CAGR 為 9.07%），減少了糧油的消費量（CAGR 為-0.03%）。（2）通過大型乳企渠道下沉和消費引導，農村居民乳品的消費逐漸由含乳飲料、乳酸飲料向純牛奶和酸奶轉變。

    二、供給

    國際：中國的進口奶源在 14%以上，國際奶價將傳導至國內，進而影響國內奶價價格。國際原奶在 15 年去產能的影響下收縮供給，主要七個乳制品出口國原奶產量增速下降，新西蘭、澳大利亞等甚至出現負增長，我們預計中短期國際市場奶價將觸底反彈。

    國內：在上一輪周期（2012-2014 年），由于國內奶牛遭遇疫病、高溫、干旱，奶牛存欄量快速下跌，形成奶荒周期，原奶價格快速上漲至歷史峰值4.26 元/公斤。龍頭乳企通過推出高端常溫酸奶，轉嫁原料奶上漲壓力，實現毛利逆勢拉升。16 年下半年以來，由于受前幾年原奶快速供給的影響，導致此輪周期（2015年-至今）價格維持低位。另外豆粕玉米等飼料價格居高不下，小型牧場加速退出、大中型牧場補欄意愿降低，加上 2018 年國家加大環保督查力度，眾多牧場停產或搬離至偏遠地區，導致存欄量進一步降低，去產能效果顯現，價格在 18 年四季度有了明顯的回升。但本輪成本上漲中，下游整體需求不及上一輪，因此預計直接提價較為困難。乳制品企業的增長重心轉向尋求產品結構升級以及產品創新。

生鮮乳 18 年下半年上升明顯（元/公斤）

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    從以往周期原奶價格走勢與銷售費用變動趨勢來看，價格曲線與銷售費用率呈現反向關系。在整個行業成本壓力突顯時，乳制品企業為緩解成本壓力確保利潤，會主動減少促銷活動，降低銷售費用。而從過去的兩輪漲價周期看，企業銷售費用率的降幅往往大于毛利率的降幅，繼而影響凈利率。因此總結前兩周期，原奶價格的上漲對乳企凈利率的影響是正向的。2018 年上半年生鮮乳價格位于低位，疊加冬奧會和世界杯體育賽事營銷活動的影響，銷售費用率從 2017H1 的 23.86%上漲至 2018H1 的24.58%。而下半年隨著生鮮乳價格的上漲，銷售費用率逐季下降至 24.17%。我們預計 19 年不會再有大型體育賽事以及原奶成本上抬的壓力，乳制品企業的費用壓力相對于 18H1 將有所改善，提高盈利能力。

生鮮乳價格與銷售費用率呈反向關系

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    液態奶進口方面隨著近年來國內乳品產業的快速發展以及國家監管制度的日趨嚴格，國內乳品質量安全水平快速提升。消費者對國產牛奶的信心也逐漸恢復。
近3年來，液態奶進口增速明顯下降。進口牛奶市場已日趨飽和，市場將逐漸回歸理性，未來液態奶進口量高速增長的趨勢或將再難以重現。據海關數據，2018年，中國液態奶進口形勢基本穩定，進口增速明顯回落。全年進口量70.4萬噸，同比增加0.3%。進口單價1382美元/噸，同比增長3.9%。其中，包裝牛奶進口量67萬噸，占液態奶進口量的95.7%。

2011-2018年國內液態奶進口量趨勢

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    歐盟和新西蘭仍然是液態奶主要來源國。2018年，中國從歐盟進口包裝牛奶34萬噸，同比減少6.4%；從新西蘭進口包裝牛奶23萬噸，同比增加11.0%。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國液態奶市場運行態勢及戰略咨詢研究報告》