LED是一種新型半導體固體發光器件，當兩端加上正向電壓時，半導體中的載流子發生復合引起光子發射從而產生光。不同材料制成的LED會發出不同波長的光，從而形成不同的顏色。LED具有能耗低、體積小、壽命長、無污染、響應快、驅動電壓低、抗震性強、色彩純度高等特性，被譽為新一代照明光源及綠色光源。

2012-2018年全球LED照明產業規模

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    隨著LED技術的不斷進步， LED外形尺寸輕薄，光效、顯色性、亮度保持率、顏色穩定性等各方面性能的不斷提高，應用領域不斷擴大。LED產品從最早的單色信號指示、數字顯示、點陣顯示、景觀裝飾，逐步發展到交通指示、全彩顯示、全彩背光照明、裝飾照明、室內照明、汽車照明等功能元器件，廣泛應用于手機、數碼產品、LED液晶電視、桌面型液晶顯示器、筆記本電腦、上網本、全彩顯示屏、室內外照明燈具、汽車等各領域。

2018年通用照明占 LED 應用的比例

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    我國LED通用照明滲透率仍有提升空間。除去新增需求，農村家庭照明和城市辦公市政照明仍將貢獻迭代需求。隨著滲透率進一步上升，未來行業將由迭代需求向更新需求轉變，增速中樞將下移。

    一、家照業務

    家照業務受地產下行影響大。2018 年返利同比下滑 16.75%，同期銷售費用僅下滑 1.97%，返利占銷售費用的比重降至 38.83%。同時期末資產負債表中的“應計返利”這一時點值同比下滑 23.86%，而期間測算返利結算并沒有加速，地產銷售壓力傳導至公司終端銷售層面，經銷商業績達標壓力加大。

2013-2018 年經銷商返利同比

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2007-2019.2竣工增速和銷售增速

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住宅待售面積和潛在庫存下滑

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2012-2019.2動態庫銷比持續下滑

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    二、商照

    第三產業的持續發展、市政基礎設施的持續投入以及商業地產的崛起決定了商照極大的市場空間和較好的逆周期性。

    我國第三產業發展潛力仍然很大。當前我國第三產業的 GDP 累計同比貢獻率達 60%，在國民經濟中發揮的作用越來越大，2018 年末從事第三產業人口占比僅達 46.3%，與美日韓等發達國家仍有較大差距。第三產業的發展將進一步拉動百貨、教育、醫療、酒店、文化等行業的基礎設施投入，拉動商業照明需求。

我國第三產業的 GDP 累計同比貢獻率上升

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我國從事第三產業人口占比上升空間大

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    我國城市公共交通固定資產投資完成額達 5045 億元，城市道路橋梁完成額達 6997 億元，隨著我國城鎮化的推進，公共交通及道路橋梁投資將維持高位，市政照明需求在未來仍有較好的韌性。

    目前龍頭地產商加速對商業地產的布局與投資，華潤置地2017 年投資寫字樓面積達 69 萬平方米，招商蛇口和遠洋地產 2018 年可租賃寫字樓面積分別達 62、49 萬平方米。辦公照明未來將持續貢獻新增需求。

主流地產商可租賃寫字樓面積增長迅速（萬平方米）

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    未來，在智慧照明的趨勢下，智能控制與照明產品還將進一步融合。集成整裝包含集成吊頂、標準背景墻、百變墻柜等產品，和照明業務實現相互促進。

    在商照領域，開發了整合智慧安防、5G 通信微基站、充電樁管理、公共廣播、環境監測等多功能的燈桿產品，以此為載體，打造基于 NB-IOT 的路燈控制平臺。

    裝修驅動的量增及裝飾性、智能化驅動的價漲這兩方面因素。預計 2019-2021 年家照收入增速分別為 10%、13%、20%，電商銷量平穩，線下渠道在地產下行期承壓更為明顯。5G 商用促成智能家居生態，利好龍頭攫取份額，家照營收增速重回快車道。

2017-2021年營業收入集預測

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2017-2021年家具照明燈具及預測

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2017-2021年商業照明燈具及預測

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國LED燈行業市場潛力分析及投資機會研究報告》